王海洋

　　今年4月下旬以來，受中美貿易摩擦影響，包括黑色系商品在內的大宗商品價格出現了較大幅度的波動。然而，隨著市場對中美貿易摩擦的認識日趨理性和客觀，不同的商品因受貿易摩擦影響程度不同，導致價格走勢出現明顯分化，甚至即使屬于同一大類商品中的不同品種也不例外，比如黑色系商品中的螺紋鋼和熱軋卷板。

　　自從中美貿易摩擦升級以來，以基建和房地產為主要驅動的螺紋鋼與以汽車和家電為主要驅動的熱軋卷板，其遠期價格走勢出現明顯分化。一方面，市場認為中美貿易摩擦使得原本產銷低迷的汽車、家電行業雪上加霜，利空冷軋類產品，間接利空熱軋卷板；另一方面，出于對經濟的托底預期及宏觀經濟的逆周期調節預期，市場認為下一步刺激基建和房地產投資拉動經濟的政策值得期待，進而利好建筑類鋼材如螺紋鋼等。

　　邏輯上，上述推理是成立的，并且也在期貨盤面中有所反映。以兩種商品的期貨主力合約收盤價價差（螺紋鋼價格減去熱軋卷板價格之差，以下簡稱為螺卷價差）為例，螺卷價差從4月30日的最低39元/噸（螺紋鋼收盤價為3828元/噸，熱軋卷板收盤價為3789元/噸），拉大至5月21日的154元/噸（螺紋鋼收盤價為3919元/噸，熱軋卷板收盤價為3765元/噸），短短20余天時間內擴大了115元/噸。

　　然而，考慮到不同鋼材產品的季節性特征差異、生產成本、現貨價差等因素，筆者認為，后期市場應避免進一步看多螺紋鋼和看空熱軋卷板，理由如下：

　　一是季節性因素。長江中下游地區即將進入梅雨季節，加之全國普遍出現高溫天氣，基建工程施工相對減少，建筑類鋼材將進入傳統需求淡季，在沒有其他明顯利好因素的刺激下，螺紋鋼價格繼續上漲缺乏需求支撐。對于熱軋卷板而言，如果遇到比較合適的價位（通常價格為階段性相對低位），在采購周期上通常會有一輪規模不等的補庫需求釋放，從而抑制其價格走弱。兩者疊加將制約螺卷價差擴大。

　　二是成本效益因素。由于螺紋鋼新國標中強制規定了合金比例，其執行初期導致部分合金價格短期偏高，使得螺紋鋼生產成本一度接近甚至超過熱軋卷板的生產成本。隨著后期供需逐漸趨于平衡，螺紋鋼生產所需的主要合金價格將回落至相對合理區間。這將縮小螺紋鋼和熱軋卷板的生產成本差距，使兩者成本更加接近。在此背景下，預計螺卷價差繼續拉大缺乏成本支撐。

　　三是現貨價差因素。盡管受各類資金的炒作影響，螺紋鋼和熱軋卷板的期貨價格價差逐漸拉大，但對于現貨而言，兩者價差不僅沒有同步擴大，反而有縮小的趨勢。以華東地區的螺紋鋼、熱軋卷板現貨價格為例，自4月下旬以來，兩者最大價差從4月22日的125元/噸縮小至5月16日的-20元/噸，價差縮小了145元/噸。

　　現貨價格作為當前供需關系最真實和最及時的反映，其價差的收縮在一定程度上反映出螺紋鋼和熱軋卷板的供需差異在短期內并沒有市場預期的那么明顯，甚至與預期相反。這在短期內不支撐螺卷價差進一步拉大。

　　此外，由于汽車、家電類的需求訂單周期和供應鏈都相對較長，下游用戶在制訂采購計劃時往往具備一定時間的緩沖條件，即其手頭的采購訂單可以選擇在一定時間段內最合適的時間點集中下單（通常是該時間段內下游用戶認為的價格最低點），造成需求波動相對較大。而螺紋鋼的需求和采購周期都比較短。這容易導致螺紋鋼與熱軋卷板的需求及價格差產生較大波動。

　　綜合以上分析，在即將到來的傳統建筑鋼材需求淡季，隨著螺紋鋼和熱軋卷板下游需求的變化，螺卷價差并不會被無限制拉大。因此，筆者認為，后期市場應避免進一步看多螺紋鋼和看空熱軋卷板。

　　《中國冶金報》（2019年05月28日 07版七版）