王海洋

　　在中美貿易和部分宏觀數據回落導致的市場悲觀情緒的影響下，5月份，鋼材期貨市場總體呈現震蕩偏弱走勢。以螺紋鋼和熱軋卷板兩個期貨品種主力合約為例，截至5月31日夜盤，螺紋鋼RB1910合約收盤價為3754元/噸，比5月初下跌2元/噸，比5月份的最高價下跌165元/噸；熱軋卷板HC1910合約收盤價格為3644元/噸，比5月初下跌70元/噸，比5月份的最高價下跌82元/噸。

　　與期貨走勢略顯不同的是，5月份，受下游局部需求下降和價格偏高的影響，鋼材現貨價格回落相對明顯。以華東地區一線品牌的螺紋鋼和熱軋卷板為例，截至5月31日，杭州螺紋鋼現貨價格為4020元/噸左右，比5月初下跌約200元/噸；上海熱軋卷板價格為3930元/噸左右，比5月初下跌約120元/噸。

　　5月鋼市走勢呈現3個特征

　　5月份，鋼市呈震蕩調整走勢，期貨和現貨波動幅度略有差異，主要呈現以下3個特征：

　　一是市場對中美貿易摩擦的認識日趨理性和客觀。5月上旬，從美國宣稱加征關稅到政策落地，鋼材期貨市場僅僅出現了短暫的小幅度回調，之后快速企穩反彈，沒有對鋼材市場產生顯著沖擊。同時，市場的理性還表現在螺紋鋼和熱軋卷板的價差擴大上，即市場認為中美貿易摩擦對以基建和房地產為主要需求驅動的螺紋鋼的影響，要小于對以汽車和家電為主要需求驅動的熱軋卷板的影響。反映在期貨盤面上，螺紋鋼與熱軋卷板的價差（收盤價）從5月初的42元/噸擴大至5月27日的176元/噸。

　　二是螺紋鋼的需求受季節性因素的影響較為顯著。隨著6月份梅雨季節和7月、8份高溫季節的臨近，建筑類作業量預期相對減少，螺紋鋼的需求也相應減少，使得本就處于相對高位的螺紋鋼價格回落較為明顯。另外，價格恐高因素助推了螺紋鋼現貨價格的回落，使得月度跌幅將近200元/噸，超過熱軋卷板120元/噸的月度跌幅，也大幅超過螺紋鋼期貨價格的回調幅度。

　　三是鋼材供給端的高產量仍在繼續。隨著進口鐵礦石價格的持續上漲，鋼材成材價格繼續走弱，鋼廠的利潤空間不斷被壓縮。但是，在“當前尚有利潤心態”的驅動下，無論是長流程鋼廠還是短流程鋼廠均未出現明顯減產的跡象，甚至有的鋼廠單月產量不斷刷新高。根據國家統計局的數據，1月~4月份，我國生鐵累計產量為26264.5萬噸，同比增長9.6%；粗鋼累計產量為31496.1萬噸，同比增長10.1%；對市場影響價格最大的鋼筋累計產量為7351.7萬噸，同比增長15.5%。

　　短期來看，無論是鋼材期貨市場還是鋼材現貨市場，價格承壓不可避免。而且，只有通過市場價格機制的調節作用，供需才能達到新的平衡。

　　大幅追空鋼材期貨須謹慎

　　考慮到一些現有積極因素和潛在的積極因素依舊存在，筆者認為，在當前的鋼材期貨價格水平上，進一步大幅追空鋼材期貨需要謹慎。這主要有以下4個原因：

　　第一，宏觀逆周期調控預期日趨強烈，前期的降準、降稅、降費等宏觀利好政策效應仍值得市場期待。一方面，由于宏觀政策效應存在時滯性，隨著政策的不斷落實和時間的推移，已經實施的各項利好政策產生的刺激效應將逐步體現；另一方面，圍繞為實體企業降成本增效益這一重要目標，政策上仍有很多工具值得期待，比如降息、定向刺激消費、進一步降準等。這些政策對后期經濟將產生穩定利好預期，從而有力支撐期貨，特別是遠月2001合約的價格。

　　第二，行業兼并重組將是供給側結構性改革的重要延續，也是提升行業競爭力、穩定鋼材價格的關鍵之舉。加快鋼鐵行業兼并重組，不僅有利于提升行業集中度，進一步改善產業內同質產品無序競爭狀況，提高企業優化升級產品結構的能力，增強行業對上游原材料特別是進口鐵礦石的議價能力，而且有利于穩定作為工業重要原料的鋼材產品價格，避免價格大起大落對實體制造業造成不必要的沖擊。

　　第三，較高的原料成本制約著成品鋼材價格進一步下跌空間。今年初以來，特別是進入第二季度以來，鐵礦石、焦炭、廢鋼價格均呈現一定的上漲態勢，其中鐵礦石價格漲幅最大。以鐵礦石期貨1909合約為例，截至5月31日，收盤價為716元/噸，比今年初上漲244元/噸，漲幅超過51.7%。

　　煉鋼成本的增加不僅大大壓縮了鋼鐵企業現貨的利潤空間，而且期貨盤面上的虛擬利潤也被大幅壓縮。據期貨盤面虛擬利潤測算，以5月31日夜盤收盤價格為計算口徑，螺紋鋼RB1910合約鋼廠虛擬利潤不足200元/噸，熱軋卷板HC1910合約鋼廠虛擬利潤不足100元/噸，而遠月的熱軋卷板HC2001合約鋼廠虛擬利潤更是瀕臨虧損。這些將在短期內制約成材期貨合約價格下跌空間。

　　第四，需求預期雖然下降，但實際需求未必顯著減少。從能夠反映供需共同作用結果的庫存指標來看，目前，無論是社會庫存還是廠內庫存都沒有出現明顯的庫存積累跡象，梅雨淡季對需求的影響短期仍主要停留在預期上。根據國家統計局公布的數據，1月~4月份，房地產新開工累計面積為58552.34萬平方米，同比增長13.1%。上述數據顯示，房地產行業仍保持較強的需求韌性。另外，板材類品種特別是冷軋類產品的下游用戶如果遇到比較合適的價位，在采購周期上會有一輪規模大小不等的補庫需求釋放，這個時間點通常在第三季度初比較常見。這些潛在需求韌性也制約著期貨價格下跌空間。

　　綜上所述，由于近期鋼材現貨價格相對偏高，市場需求包括投機性貿易需求釋放受阻，疊加即將來臨的梅雨淡季造成的需求預期下降及部分宏觀數據回落激發市場的悲觀情緒，使得鋼材價格短期存在回調需求。不過，考慮諸如成本、需求韌性等一些積極因素依舊存在，預計短期鋼材期貨回落的空間不會太大，在現有價格基礎上繼續追空須謹慎。

　　《中國冶金報》（2019年06月04日 06版六版）