夏學(xué)釗

　　上周，螺紋鋼期貨價格沖高回落。上周二，RB1910合約漲幅接近4%；此后3個交易日，螺紋鋼期貨價格回吐漲幅。需求淡季來臨和供應(yīng)維持高位是當(dāng)前市場的利空因素，而成本支撐和期貨貼水是利多因素。在多空交織的背景下，螺紋鋼期貨或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局。

　　需求淡季來臨 中期韌性仍在

　　房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是螺紋鋼最重要的消費去向，這兩項的投資決定著螺紋鋼的中期需求。對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行研究也不難看出，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)仍呈現(xiàn)出高韌性特征。數(shù)據(jù)顯示，1月~5月份，房地產(chǎn)投資同比增長11.2%，而房屋新開工增速為10.5%，房屋施工面積增速為8.8%。雖然房地產(chǎn)投資增速和新屋開工面積增速較前一個月均有所回落，但仍處于相對高位。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則存在提速可能。日前，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》。此文件的下發(fā)也是上周二螺紋鋼期貨價格大幅上漲的主要誘因。管理層的意圖在于通過“基建補短板”拉動經(jīng)濟增長，而此政策的執(zhí)行或?qū)⒗瓌踊ㄍ顿Y增長。房地產(chǎn)和基建投資的增長，意味著螺紋鋼需求中期內(nèi)或?qū)⒈３猪g性。

　　不過，短期內(nèi)而言，我們需要關(guān)注季節(jié)性的變化。從季節(jié)性特點來看，每年的4月、5月份處于當(dāng)年螺紋鋼消費的峰值水平。而6月份以后，螺紋鋼需求將環(huán)比下行。有關(guān)機構(gòu)調(diào)研的全國貿(mào)易商建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)顯示，6月份至今，全國建筑鋼材成交量日均值為19.83萬噸左右，高于去年6月份的日均值17.79萬噸，并且也略高于今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說，此數(shù)據(jù)同樣表明今年的鋼材需求保持高韌性，不僅高于去年，而且6月份以來淡季效應(yīng)尚不明顯。此外，隨著期貨價格的影響力逐漸提升，期貨價格的漲跌與現(xiàn)貨市場成交會相互刺激。6月11日，螺紋鋼期貨價格強勢上漲。當(dāng)日，全國建筑鋼材成交量為26.26萬噸，此成交量為歷史同時段高位。

　　總之，結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)、基建投資政策、現(xiàn)貨市場成交數(shù)據(jù)綜合判斷，螺紋鋼需求中期內(nèi)仍有望保持高韌性，而短期內(nèi)將面臨由需求旺季向需求淡季的轉(zhuǎn)變，這或?qū)⒔o期貨價格帶來壓力。

　　周度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 供應(yīng)壓力顯現(xiàn)

　　在需求出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的背景下，螺紋鋼的供應(yīng)量卻依然在刷新高點，供應(yīng)壓力或?qū)@現(xiàn)。

　　螺紋鋼的供應(yīng)可以分為兩部分：長流程工藝和短流程工藝。6月14日當(dāng)周，相關(guān)機構(gòu)調(diào)研的163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為79.12%，全國53家獨立電弧爐最新產(chǎn)能利用率為67.25%，二者均處于今年以來的相對高位。

　　6月14日，相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度產(chǎn)量為382.21萬噸，創(chuàng)出歷史新高。通過比較也可以發(fā)現(xiàn)，2018年同期，螺紋鋼周度產(chǎn)量為310萬噸左右，螺紋鋼供應(yīng)同比大幅度增加。高爐、電爐產(chǎn)能利用率與螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以相互驗證。

　　總之，螺紋鋼周度產(chǎn)量仍在刷新歷史高點，在需求淡季的背景下，供應(yīng)壓力可能會壓制螺紋鋼期貨價格。

　　庫存拐點出現(xiàn) 進(jìn)入庫存積累周期

　　庫存數(shù)據(jù)可以作為供需面變化的佐證。相關(guān)機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止到6月14日當(dāng)周，螺紋鋼庫存總量為776.61萬噸，同比增長16.08%。其中，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為224.76萬噸，同比增長17.78%；螺紋鋼社會庫存為551.85萬噸，同比增長15.4%。

　　從絕對量來看，當(dāng)前的庫存水平為近4年同期最高；從變化來看，螺紋鋼市場從春節(jié)后第五周開始進(jìn)入去庫存周期，而本周庫存拐點出現(xiàn)，后市將進(jìn)入庫存積累周期。

　　也就是說，從絕對量和變化兩個角度來看，當(dāng)前螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)都屬于利空因素。

　　利潤處于低位 估值相對合理

　　通過上述對需求、供應(yīng)、庫存數(shù)據(jù)的梳理，綜合分析，螺紋鋼價格或?qū)⒆呷酰膊淮嬖诖蠓碌幕A(chǔ)。依據(jù)來自利潤和估值兩個方面。

　　一是，當(dāng)前高爐和電爐利潤均被壓縮至低位。就RB1910合約而言，當(dāng)前期貨盤面利潤已經(jīng)在400元/噸以下，處于今年初以來的最低水平；獨立電爐企業(yè)利潤在200元/噸左右，也處于今年以來的低位。若螺紋鋼價格大幅下跌，獨立電爐企業(yè)的供應(yīng)量就將縮減，從而對市場構(gòu)成支撐。

　　二是，當(dāng)前螺紋鋼期貨價格仍處于貼水格局。筆者通過對歷史數(shù)據(jù)的比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前RB1910合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在10%之內(nèi)，低于RB1810、RB1710合約在歷史同期的貼水水平，但與RB1810合約同期的貼水幅度差距僅在100元/噸左右。也就是說，當(dāng)前期貨價格的貼水格局抑制了其下跌空間，即使考慮到當(dāng)前貼水幅度小于過去兩年同期，筆者也不認(rèn)為期貨價格具備大幅度的下行空間。

　　綜上所述，供需面在短期內(nèi)或?qū)褐坡菁y鋼期貨價格，而成本和估值因素將支撐螺紋鋼期貨價格。在這種多空交織的局面沒被打破的情況下，螺紋鋼期貨價格將延續(xù)3650元/噸~3950元/噸區(qū)間內(nèi)的震蕩格局。

　　《中國冶金報》（2019年06月18日 06版六版）