進入9月，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫，鋼價企穩后短期鐵礦石迎來補庫行情。一方面，9月環保限產較松，唐山地區高爐開工率一直處于高位，鋼廠鐵礦石日耗較高，鋼廠庫存處于一個較低的水平，剛性補庫需求大。另一方面，臨近國慶，擔心后期唐山地區車輛限行影響鐵礦運輸，鋼廠提前備貨。同時，BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠月。短期鐵礦石補庫推動礦價上漲。
但中長期看，鐵礦石供需走弱邏輯未變，鐵礦石重新進入累庫周期。供給方面，下半年供給環比回升明顯，四季度供給壓力最大。需求方面，成材遠月需求走弱預期增強，尤其是房住不炒，地產融資受限，遠月鋼價下行壓力加大，作為應對，鋼廠采取低原料庫存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。因此，長周期來看，鐵礦石空頭思路不變，逢高做空為主。
1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯：成材迎來需求旺季，黑色系超跌反彈；短期供需邊際好轉，鋼廠補庫推動礦價上漲；盤面對比現貨有一定貼水，存在做多安全邊際。風險點：終端旺季需求啟動不及預期；限產超預期；鐵礦石供給大幅上漲
2、“中長期做空鐵礦石2001”的策略邏輯：鐵礦石供應環比增量大；地產投資拐點出現，中長期鋼材需求走弱，黑色系價格整體承壓；市場情緒及風險偏好轉弱
風險點：鐵礦石供給不及預期；鋼材下游利好政策出臺，成材需求良好，成材價格持續反彈
8月在宏觀和產業雙重利空作用下，鐵礦石結束了長達8個月的上漲行情，價格拐頭向下，出現一輪暴跌，62%鐵礦石普式指數最高跌幅達31.2%。進入9月，宏觀悲觀預期有所修復，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫，鋼價企穩后鐵礦石迎來補庫行情，短期鐵礦石觸底反彈。后期鐵礦石價格何去何從，本文將從供需角度出發，梳理分析鐵礦石基本面情況，對1月合約價格走勢作出大致判斷，并進一步提出相關投資策略。
01 四大礦山下半年供給環比上升明顯，四季度供給壓力最大
從四大礦山發布的產銷報告來看，2019年下半年四大礦山產量環比上升明顯，但同比增量有限。2019年上半年，由于受到巴西礦難、澳洲颶風的影響，四大礦山合計發貨量51273萬噸，同比減5135萬噸。下半年隨著VALE復產以及天氣擾動減少，四大礦山產銷量將明顯回升。根據礦山年度產銷量計劃推算，2019年下半年四大礦山供應量為58246萬噸，環比增6973萬噸，同比增86萬噸。結合四大礦山以外發往中國占比來看，預計下半年中國從四大礦進口環比增5049萬噸，同比增393萬噸。
從發貨節奏上看，四季度供給壓力大于三季度。由于天氣原因，1至4季度，四大礦山發貨量逐步增加，至4季度達到全年的高點。BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠月。
02 礦價回落，內礦供給收縮
內礦方面，隨著礦價的回落，礦山開采動力下降，疊加10月建國70周年大慶，環保較嚴，8月內礦供給環比收縮。截止8月30日，266座礦山產能利用率65.84%，環比上月減0.93個百分點，同比增1.14個百分點，同比增幅減小；266座礦山鐵精粉日均產量41.54萬噸，環比上月減0.58萬噸，同比減0.16萬噸。
我國礦山由于貧礦多、富礦少，優質礦脈日漸稀少，開采深度提高，開采成本增加，疊加環保、安檢等因素，開采成本遠高于四大礦山。根據鋼聯的調研，2017年我國國產礦平均成本為484元/噸，隨著礦價的回落，高成本礦山的盈利大幅收縮，預計國產礦供給增量有限。
03 長周期鋼材需求轉弱，鋼廠鐵礦補庫動力不足
對于原料鐵礦石來說，鋼廠的需求可以分為兩部分，一部分是剛性需求，另一部分是補庫需求。環保限產是影響鐵礦石剛性需求的主要變量，從9月限產情況看，唐山限產不及預期，鐵礦石剛性需求環比回升。截止9月6日，鋼聯統計的163家鋼廠高爐開工率68.23%，環比上月增0.96個百分點，Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量231.96萬噸，環比上月增2.54萬噸。9月受建國70周年大慶影響，預計唐山限產持續，鐵礦石消費量很難有明顯提升。
另一方面，鋼價和鋼廠利潤水平是影響鐵礦石補庫的重要因素。短期來看，前期鋼價大幅下挫釋放一定的利空因素，短流程減產導致鋼材產量明顯收縮，疊加終端需求旺季即將到來，鋼材加速去庫，鋼價企穩，有利于鐵礦石補庫。但成材主動性減產只是暫時的，即使限產，只要鋼廠有利潤，通過提高塊礦、球團、廢鋼的使用比例，鋼材產量下降也不明顯，其余未限產地區也普遍增產，鋼材產量將維持在較高水平。且10月建國70周年大慶結束，預計鋼材產量出現明顯反彈，在長周期需求走弱背景下，旺季結束，四季度鋼材銷售壓力凸顯，鋼廠利潤下行趨勢不改。作為應對，鋼廠采取低原料庫存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。
目前進口礦庫存顯著低于去年同期水平。截止8月28日，Mysteel統計64家鋼廠進口燒結粉總庫存1488.66萬噸，環比上月減55.62萬噸，同比減419.98萬噸，同比減幅達22%；進口礦平均可用天數24天，環比上月減5天。
