王奕琳
新型冠狀病毒肺炎疫情突發，打破了市場對春節后需求快速復蘇的預期，將對黑色產業鏈期貨2005合約價格走勢造成不利影響。不過，疫情結束后的“穩增長”系列舉措將推動終端需求集中爆發，上周螺紋鋼2010合約的偏強表現也充分反映了這一邏輯。如果疫情短期內不能緩解，運行多年的螺紋鋼“買五賣十”季節性正向套利邏輯或將在今年被改變。雖然目前螺紋鋼期貨2005合約價格已經貼水2010合約價格，但由于疫情控制情況不明，2005合約貼水幅度存在進一步擴大的可能。建議投資者暫時放棄螺紋鋼“買五賣十”正向套利操作嘗試，勿盲目抄底。
疫情導致經濟下行程度大于“非典”
2019年第四季度數據走穩，國家大力扶持基建并提前下發2020年地方政府專項債額度，導致市場對2020年上半年國內經濟表現給予了較高的期待。此次新冠肺炎的爆發對宏觀經濟造成的不利影響顯而易見，各地均延遲復工時間，2020年上半年，尤其第一季度，經濟增速大概率出現較大幅度回落。
將新冠肺炎對宏觀經濟的影響與2003年的“非典”疫情進行比對，筆者認為，新冠肺炎對國內經濟的影響程度要遠遠大于“非典”疫情。首先，2003年我國處于經濟上升階段，而目前我國經濟處于增速換擋階段，經濟下行壓力本已較大，在此背景下，突發疫情對經濟的影響可想而知；其次，疫情對第三產業影響最大，2003年第三產業對GDP貢獻率僅為39%，而2019年已經上升至59.4%；最后，從兩次疫情的感染范圍來看，“非典”確診感染人數7429人，死亡人數685人，而新冠肺炎的確認感染人數目前已超過4萬人，且疑似患者也超過2萬人，死亡人數已超過“非典”，可見此次疫情波及范圍甚廣，對全國各地區經濟均有明顯影響。整體來看，突發疫情將導致資本市場形成明顯利空，對于期貨2005合約的不利影響將更為明顯。
疫情導致春季需求行情受挫
春季為建筑鋼材的需求旺季，螺紋鋼春季行情也表現為以需求為主導，由此導致螺紋鋼5月合約與10月合約價差幾乎在每年的3月份、4月份都會隨著需求啟動而擴大，“買五賣十”正向套利也成為螺紋鋼期貨最為穩妥的操作機會。今年疫情突發，全國運輸受阻，延遲復工。雖然2月10日后，多地政策安排復工，但是建筑工地口罩、酒精等防護物資有限，再加上工人返程困難，實際復工仍遙遙無期。鋼廠方面，春節期間，長流程鋼廠仍正常生產，當前雖然受制于運輸受阻、原材料采購困難、產成品庫存增加等諸多因素，高爐檢修數量在逐步增加，但相對于低需求而言，供給仍呈凈增長趨勢。供需關系走差，導致鋼材庫存大幅增加。根據相關機構調研數據，上周，全國螺紋鋼社會庫存較春節前大幅增加254.6萬噸至852.41萬噸，建筑鋼材生產廠螺紋鋼庫存較春節前增加248.28萬噸至512.8萬噸，總庫存量增加502.88萬噸至1365.21萬噸。此外，考慮到運輸受阻，港口集港、疏港受限等因素影響，螺紋鋼在途庫存量也較大，因而實際螺紋鋼庫存總量要大于調研數據。
整體來看，疫情引發終端需求推遲、螺紋鋼庫存增加周期延長等，制約了螺紋鋼期貨2005合約價格走勢，從而也導致螺紋鋼2005合約與2010合約價差縮小，螺紋鋼“買五賣十”正向套利邏輯階段性喪失。如果3月份之前疫情得到有效控制，工地大規模復工，則兩者價差存在超跌反彈的強烈需求，正向套利操作存在可行性；如果疫情一直無法控制，工地無法正常復工，則該套利操作將徹底失效。
《中國冶金報》（2020年02月12日 03版三版）
