新冠肺炎疫情的全球蔓延對金融市場形成了巨大的沖擊，股票、商品等資產價格均出現較大幅度的下跌。面對當前的系統性風險，螺紋鋼表現突出，呈現出較強的避險功能，被市場參與者們戲稱為“螺紋金”。近期各國政府和央行密集出臺對沖政策以抵抗經濟衰退，國內原油、銅等前期下跌幅度較大的期貨品種出現了一定幅度的反彈，但鋼價逐漸轉弱，其背后的邏輯值得深思。筆者認為，春節后螺紋鋼的價格運行一直以結構性行情為主，前期價格強勢的原因在于市場對傳統基建的預期較高，隨著政府的穩經濟政策方向日漸明朗，現貨市場交易逐漸恢復，看漲情緒有所回落。

　　移倉情況反映多頭正在有序撤退

　　自春節假期以來，螺紋鋼2005合約和2010合約分別在3200—3600元/噸和3100—3550元/噸區間內振蕩運行，但交易的邏輯在快速地發生轉變。反套是市場最早交易策略之一，邏輯是疫情影響下的鋼材需求后置，5－10價差一度達到-77元/噸的水平，這在近幾年都較為罕見。在遠月樂觀預期的帶動下，市場對近月的悲觀情緒也在不斷消退，即使社會庫存不斷創新高，但市場參與者對庫存的消化充滿信心，2005、2010合約進入共振上漲階段，近月表現更強。隨著螺紋鋼期貨合約價格漲至春節前水平，走勢逐漸變得糾結，向上突破需要有現貨市場的超預期表現配合才能實現。

　　螺紋鋼和鐵礦石近月價格上行受到阻礙，買近賣遠的正套頭寸由于其較高的安全邊際受到市場青睞，遠月合約受到的壓力越來越大，5—10價差快速拉大。結合近期主力移倉和期貨成交、持倉情況來看，鋼材市場的矛盾并不突出，螺紋鋼合約的總持倉量不斷減少，筆者認為這是前期多頭正在有序撤退的跡象。

　　供需雙增背景下難以判斷價格方向

　　前期現貨市場的真實需求偏弱和螺紋鋼與廢鋼之間的價差偏低壓制了短流程鋼廠的供給，供給受限為價格提供了支撐。隨著市場成交回暖，長流程鋼廠和短流程鋼廠均加大供給力度，供需雙增的情況下判斷絕對價格的運行方向并不容易。

　　雖然庫存拐點已現，但是在當前節點庫存下降只是價格上漲的必要非充分條件，庫存的消化速度反映出來的供需強弱力量對比更加關鍵。但可以確定的是，在當前的天量庫存面前，價格上行的彈性受到抑制，當前的庫存去化速度與往年基本持平，價格暫時缺乏向上突破的動力。

　　財政刺激力度還有待進一步觀察

　　3月27日召開的中共中央政治局會議備受市場關注，一個季度內兩次召開政治局會議實屬罕見。這一方面反映出了當前復雜的國內外經濟形勢，另一方面也彰顯了高層穩定經濟的信心和決心。會議延續年初以來關于今年經濟和社會發展目標的闡述，即疫情損失降到最低、努力完成全年目標，確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務。這一定調與今年GDP目標、就業目標如何對應，具體還需要看兩會政府工作報告。

　　同時，會議還確定了財政空間的擴張，前期預期的“財政三駕馬車”即提高赤字率、發行特別國債、擴大專項債均有對應。這一點極為關鍵，在當前經濟背景下，財政擴張、基建帶動固定資產投資是能夠想象得到且能較快見效的主要路徑。但是，筆者認為，財政空間確定擴張只是第一步，未來更為關鍵的信息在于它的斜率，基建對鋼材需求的力度不應過早下結論。

　　綜上所述，筆者認為螺紋鋼春節后的行情仍處在區間振蕩過程中，屬于結構性行情，后期主要關注經濟刺激政策的力度和真實需求恢復過程中現貨成交量的變化。建議前期持有螺紋鋼正套頭寸的投資者可以逐步止盈，激進的投資者可以將近月多頭平倉，持有單邊遠月空頭。