自2016年鋼鐵供給側改革以來，2016—2018年已完成“十三五”提出的用5年時間壓減鋼鐵產能1.5億噸的去產能任務，2017—2018年已取締1.4億噸“地條鋼”，鋼材價格大幅上漲，鋼廠盈利增加，資產負債表修復。不過，有效先進產能逐年提升，粗鋼產量已接近10億噸，鋼材產業中長期或進入調整階段。因此，未來鋼廠競爭將加劇，鋼材銷售壓力將加大，鋼廠對風險管理的需求大幅上升。
一般而言，鐵礦石、焦炭等原料上漲會導致鋼鐵企業的生產成本增加，從而使得企業面臨銷售不暢、庫存貶值的風險。為保證穩健經營，鋼鐵企業會運用期貨等衍生品工具進行套期保值。然而，在做套期保值的決策時，企業會面臨套保比例如何設定的問題，同時在套保操作的過程中不一定進行交割，在符合一定條件下可提前平倉。
對基差因子進行客觀評估
很多企業在進行套期保值操作時，并非采取完全保值的策略，而是設定基礎的套保比例，然后根據實際情況設定浮動套保比例，最后基于基礎的套保比例和浮動套保比例，來確定套保比例。其中，基礎套保比例主要根據鋼廠自身條件而定，浮動套保比例則有一些共性條件的約束。
企業通過套期保值，將絕對價格波動風險轉移為相對價格波動風險，即基差波動風險。若鋼鐵企業對原料期貨進行買入保值，則面臨基差擴大的風險；若鋼鐵企業對成材進行賣出保值，則面臨基差縮小的風險。因此，基差不僅是設定浮動套保比例的重要因子，而且基差具有波動范圍相對較小、臨近交割月逐漸回歸的特點。焦炭、鐵礦石和螺紋鋼的基差運行基本符合正態分布，可根據基差分布情況進行主動管理。
一般情況下，我們可從絕對水平（高、適中、低）和趨勢（擴大、振蕩、縮小）這兩個維度制定量化決策系統，對基差因子進行客觀評估，制定套保比例。不過，僅根據基差因子設定套保比例存在一定缺陷。比如，鋼企要進行螺紋鋼賣出保值，目前基差絕對水平較低，趨勢呈現縮小局面，根據基差決策系統給出的浮動套保比例較高，但此時絕對價格處于歷史低位，在價格歷史低位進行較高比例的賣出保值明顯不合適。
比如，2019年上半年，Vale礦難使得巴西鐵礦石的發運量大幅下調，同時澳洲颶風使得澳洲鐵礦石的進口量下降，而國產鐵礦石雖小幅增加，但較難對沖澳洲和巴西鐵礦石進口的減量，導致鐵礦石供給端同比大幅下降，鋼材產量同比則大增，鐵礦石港口庫存持續下降，鐵礦石價格大漲。
6月底，某鋼廠對上半年公司經營和業績進行總結，雖然鋼廠利潤保持正增長，但因鐵礦石價格上漲造成公司利潤增速大幅下滑，鋼廠擔憂下半年鐵礦石價格大漲會繼續侵蝕鋼廠利潤，決定7月初在鐵礦石2001合約上進行買入保值。此時，以金布巴粉為現貨標的，與鐵礦石2001合約的基差為180元/噸左右，處于近5年歷史最高位，而且基差呈現縮小趨勢，所以鋼廠設定的浮動套保比例較高。然而，鐵礦石2001合約在7月小幅沖高后，8月開始持續調整，鋼廠的期貨套保頭寸出現虧損。由此看來，雖然期現綜合收益較理想，但套保比例仍可優化。若再引進鐵礦石絕對價格因子，7月初鐵礦石的絕對價格處于歷史高位，浮動套保比例就不應該定那么高，套保結果就可進一步優化。
因此，我們再引進絕對價格因子時，同樣從絕對水平和趨勢這兩個維度制定量化決策系統，對絕對價格因子進行客觀評估。最后賦予基差較大權重，賦予絕對價格較小權重，對基差和絕對價格進行綜合評估，得出浮動套保比例，再結合基礎套保比例得出最終的套保比例。
對期現損益進行壓力測試
期現對沖結果為期貨盈利對沖現貨虧損，或現貨盈利對沖期貨虧損，最終實現保值的目的。套保操作過程中不一定必須進行交割，在符合一定條件下可提前平倉。提前平倉的條件主要有兩個：一是目前期貨套保頭寸大幅盈利，并且此盈利扣除已采購原料成本的上升，或已銷售鋼材價格下跌的損失后，盈利仍豐厚；二是基于未來現貨端的情景分析，根據目前期貨頭寸利潤對未來期現損益進行壓力測試，若壓力測試通過，即可提前平倉。
比如，今年3月中旬，新冠肺炎疫情在國外蔓延，市場對全球經濟衰退的擔憂加劇，同時國際原油價格大跌至低價位，對其他大宗商品定價構成利空影響。此時，國內鋼材下游終端復工率逐漸提升，市場對國內逆周期調節加強的預期較強，螺紋鋼2010合約達到了平水結構。某鋼廠認為，目前螺紋鋼雖開始去庫存，但仍處于近5年歷史高位，國外疫情對鋼材直接出口和間接出口影響較大，而且期貨平水給了套保非常好的基差。因此，該鋼廠在螺紋鋼期價3500元/噸左右的位置進行了賣出套保。隨后期價下跌至3100元/噸左右，期貨頭寸有了近400元/噸的利潤。
此時，該鋼廠對未來螺紋鋼的銷售價格進行壓力測試。假設市場情緒非常悲觀，廢鋼不含稅下降至1800元/噸左右，廢鋼供給端大幅減量對價格形成強支撐，以廢鋼1800元/噸測算，電爐成本在2950元/噸左右；高爐若以廢鋼1800元/噸、鐵礦石570—580元/噸（非主流礦成本）、焦炭1600元/噸（焦煤下移50—100元/噸后的焦化成本）測算，高爐成本在2900元/噸左右，即螺紋鋼期價在2900—2950元/噸將受到非常強的支撐。當時螺紋鋼現貨價格為3350元/噸，若市場非常悲觀，期價下跌至2900—2950元/噸，現貨價格將下跌400—450元/噸。因此，在螺紋鋼期價為3100元/噸時平倉獲得的盈利基本可以對沖在悲觀情緒下的現貨損益，所以企業可以選擇提前平倉。
