二季度至今，鐵礦石共經歷兩輪上漲，第一輪發生在5月份，當時上漲的驅動來源于鐵礦石供需總量上的矛盾。當時由于國內復產復工，鋼廠產量快速上行，國內鐵礦石需求爆發，疊加VALE一季度發運量大幅不及預期，供需矛盾激化，5月鐵礦石港口庫存單月下降超過600萬噸，引發了價格的大幅上漲。而這種總量上的矛盾從6月份開始已經有較為明顯的緩和跡象，一方面，外礦發運6月份出現明顯放量，6月至今澳巴發運均值為2390萬噸，較1—5月均值2020萬噸增幅超過18%，而且持續的高礦價也造成了全球供應的復蘇，1—6月我國鐵礦石進口量創歷史新高，達到了5.47億噸；另一方面，進入6月后，國內鐵礦石需求增速放緩，鐵水產量結束18周連增，從6月中旬開始出現高位反復。

　　供需從6月份開始的持續邊際緩解造成的結果是，港口庫存的連續反彈，本周鐵礦石港口庫存1.13億噸，環比大增277.69萬噸，創年內最大周增幅，是近期連續第五周的環比上升，港口庫存已經較6月中旬的低點反彈了700萬噸，且后期庫存仍有進一步上行的壓力，可以認為鐵礦石總量上的矛盾近期出現了明顯的持續邊際緩解。

　　從7月份開始，鐵礦石開啟新一輪上漲，一方面來自7月份股市大漲后全市場系統性風險偏好改善帶來的溢價，另一方面來自鐵礦石自身的結構性矛盾。結構性矛盾來源于市場最為主流的以PB粉為代表的中品澳粉庫存持續去化，從而導致相對價格走強，而中品澳粉作為現貨指數和期貨盤面主要的定價基準，給期貨帶來了向上的推動。

　　我們認為，鐵礦石目前結構性矛盾繼續發酵的空間有限，原因有以下兩個方面：第一，鐵礦石結構性矛盾在2016—2018年多次發生，主要是由于鋼廠的選擇性偏好過于集中導致中品資源緊缺，推動價格上漲，而鋼廠的這種有較強持續性的集中選擇性偏好有一個重要的支撐是鋼廠有著較好的利潤。當時鋼廠利潤水平很高，雖然部分中品資源性價比不高，但是為了保證生產的穩定，鋼廠可以忍受中品資源的高溢價。而目前鋼廠普遍處于低利潤環境，對于部分品種的集中選擇是要受到利潤制約的，目前我們測算的螺紋鋼和熱卷現貨利潤分別在150元/噸和250元/噸左右，并且我們注意到近期高品卡粉持續走弱，中品資源的性價比已經較低，卡粉配超特已經要大幅低于PB粉。第二，目前結構性矛盾的持續發酵需要總量作為依托和基礎，簡單來說，在總庫存持續下降的前提下，鋼廠對于偏好品種即使出現切換，帶來的也會是整體價格重心的上移，而在總庫存持續上升的前提下，反而可能帶來整體價格重心的下移。而近期我們看到鐵礦石的總量矛盾已經有了較為明顯的緩解，從總量上來看對于結構性矛盾繼續發酵的支持力度也不夠。

　　總體來看，鐵礦石總量矛盾已經有明顯的緩和，近期市場交易邏輯從總量轉向結構，但在總量矛盾持續緩解并且鋼廠利潤環境不佳的情況下，鐵礦石結構性矛盾繼續發酵的空間有限，謹慎看待鐵礦石繼續上行的高度。