盈利能力是指企業獲取利潤的能力。本文基于財務指標的可比性、一致性原則，結合鋼鐵行業的運行特點，突出了23家鋼鐵上市公司（以鋼鐵長流程生產工藝為主）在盈利結構及盈利質量方面的對比分析，并據此在盈利能力評估上選取了銷售毛利率、銷售凈利率、營業利潤率、EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）利潤率、每股基本收益等5項指標。在對23家上市公司各項盈利指標情況進行對比分析的基礎上，運用相關數學模型計算出各上市公司2018年盈利狀況分值，以綜合評價各上市公司盈利狀況的優劣。
銷售毛利率指標與盈利水平高低的匹配關系
銷售毛利率是一定時期內，企業銷售毛利潤與營業收入的比率，表明企業營業收入能夠帶來多少毛利潤，是反映企業主體業務獲利能力的一個指標。23家鋼鐵上市公司2018年銷售毛利率見圖1。
對銷售毛利率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖1可知：在銷售毛利率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名、第3名與第4名，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出6.25個百分點，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出2.3個百分點，第3名南鋼股份較第4名新興鑄管高出2.21個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.6個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份2018年銷售毛利率屬于“異常值”，明顯拉高了23家上市公司2018年銷售毛利率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份，則其他20家上市公司2018年銷售毛利率平均值（整體法）為14.56%，銷售毛利率算術平均值為14.1%。據此可判定23家上市公司2018年銷售毛利率指標所代表的平均盈利水平應在14.5%左右。
銷售毛利率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒于本鋼板材銷售毛利率為9.84%，排名墊底，與23家上市公司2018年銷售毛利率平均水平相差4.66個百分點，因此中等盈利水平應基于平均盈利水平上下波動2.3個百分點，據此可確定2018年銷售毛利率指標所代表的中等盈利水平應在12.2%~16.7%之間。
鞍鋼股份等14家上市公司2018年銷售毛利率處于12.2%~16.7%之間，可確定這14家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處于行業中等水平。酒鋼宏興、山東鋼鐵、本鋼板材3家上市公司銷售毛利率處于12.2%以下，可確定這3家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處于行業中下游水平。
三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份、新興鑄管、韶鋼松山、華菱鋼鐵6家上市公司銷售毛利率高于16.7%，可確定這6家上市公司主營產品毛利潤的獲利能力處于行業一流水平。其中三鋼閩光銷售毛利率高達28.67%，高出第2名沙鋼股份6.26個百分點，領先優勢極為明顯。三鋼閩光有如此高的銷售毛利率，主要得益于以下3個方面：一是2018年建材、普板在福建市場的占有率分別為70%、75%，鋼材的噸鋼銷售價格高于周邊市場其他品牌50元~100元。二是以效益最大化為原則推進產量最大化，生產效率明顯提升，各主要技術指標持續進步。2018年，該公司三明本部、泉州閩光分別實現同口徑降成本17.29元/噸、33.84元/噸，合計降本增效2.16億元。三是推進科技進步，優化產品結構。2018年初，該公司《熱軋板帶鋼新一代控軋控冷技術及應用》獲國家科技進步獎二等獎，表明該公司在板材生產方面取得了重大技術進步。2018年該公司板材銷售毛利率為27.92%，較2017年大幅提升了3.35個百分點。2018年該公司螺紋鋼銷售收入占總收入比重為49.77%，螺紋鋼銷售毛利率為30.44%，保持基本穩定。
營業利潤率與盈利水平高低的匹配關系
營業利潤率是指營業利潤與營業總收入之間的比率。由于營業利潤未包含“非流動資產處置”等非營業外收益，故營業利潤率較好地反映了在不考慮“非營業收益”的情況下，企業通過正常的經營活動獲取利潤的能力。營業利潤率越高，說明企業的經營活動獲利能力越強；反之，說明企業的經營活動獲利能力越弱。23家鋼鐵上市公司2018年營業利潤率見圖2。
對營業利潤率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖2可知：在營業利潤率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出3.93個百分點，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出6.2個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.8個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份2018年營業利潤率屬于“異常值”，明顯拉高了23家鋼鐵上市公司2018年營業利潤率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份，則其他21家上市公司2018年營業利潤率均值（整體法）為8.06%，營業利潤率算術平均值為7.89%。據此可判定23家上市公司2018年營業利潤率指標所代表的平均盈利水平應在8%左右。
營業利潤率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒于本鋼板材營業利潤率為2.4%，排名墊底，與營業利潤率平均水平相差5.6個百分點，因此中等盈利水平應基于平均盈利水平上下波動3個百分點，據此可確定2018年營業利潤率指標所代表的中等盈利水平應在5%~11%之間。
三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份、韶鋼松山、新鋼股份、柳鋼股份6家上市公司營業利潤率高于11%，可確定這6家上市公司在營業利潤方面的獲利能力處于行業一流水平；首鋼股份、河鋼股份、八一鋼鐵、酒鋼宏興、本鋼板材5家上市公司營業利潤率處于4.5%以下，可確定這5家上市公司在營業利潤方面的獲利能力處于行業中下游水平；華菱鋼鐵等12家上市公司2018年營業利潤率處于5%~11%之間，可確定這12家上市公司在營業利潤方面的獲利能力處于行業中等水平。
銷售凈利率指標與盈利水平高低的匹配關系
銷售凈利率是指企業凈利潤與營業總收入之間的比率。一般來說，銷售凈利率越高，企業獲得凈利潤的能力也就越強。23家鋼鐵上市公司2018年銷售凈利率見圖3。
對銷售凈利率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖3可知：在銷售凈利率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名，其中第1名三鋼閩光較第二名沙鋼股份高出2.55個百分點，第2名沙鋼股份較第3名韶鋼松山高出3.23個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.3個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份2018年銷售凈利率屬于“異常值”，明顯拉高了23家上市公司2018年銷售凈利率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份，則其他21家上市公司2018年銷售凈利率均值（整體法）為6.81%，銷售凈利率算術平均值為6.7%。據此可判定23家上市公司2018年銷售凈利率指標所代表的平均盈利水平應在6.8%左右。
銷售凈利率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒于排名墊底的本鋼板材與銷售凈利率平均水平相差4.74個百分點，因此中等盈利水平應基于平均盈利水平上下波動2.4個百分點，據此可確定2018年銷售凈利率指標所代表的中等盈利水平應在4.4%~9.2%之間。
三鋼閩光、沙鋼股份、韶鋼松山、南鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份、華菱鋼鐵7家上市公司銷售凈利率高于9.2%，可確定這7家上市公司凈利潤的盈利能力處于行業一流水平；山東鋼鐵、河鋼股份、八一鋼鐵、酒鋼宏興、本鋼板材5家上市公司銷售凈利率處于4.5%以下，可確定這5家上市公司凈利潤的盈利能力處于行業中下游水平；馬鋼股份等11家上市公司2018年銷售凈利率處于4.4%~9.2%之間，可確定這11家上市公司凈利潤的盈利能力處于行業中等水平。
EBITDA利潤率指標與盈利水平高低的匹配關系
EBITDA是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。EBITDA消除了融資和會計決策對利潤的影響，通?？捎糜诜治龊捅容^公司間和行業間的盈利能力，特別適合用來評價前期資本支出巨大，而且需要長時間對前期投入進行攤銷的行業。EBITDA利潤率是企業息稅折舊攤銷前利潤與當期營業總收入的比值，通常以百分比表示,以反映企業的獲利能力。該指標值越大，說明企業的整體獲利能力越強。23家鋼鐵上市公司2018年EBITDA利潤率見圖4。
對EBITDA利潤率指標所代表的平均盈利水平的確定。據圖4可知：在EBITDA利潤率排序中，鄰近排名差值最大的依次是第1名與第2名、第2名與第3名，其中第1名三鋼閩光較第2名沙鋼股份高出3.38個百分點，第2名沙鋼股份較第3名南鋼股份高出4.33個百分點，而其他鄰近排名的最大差值僅為1.5個百分點。據此可判定三鋼閩光、沙鋼股份2018年EBITDA利潤率屬于“異常值”，明顯拉高了23家上市公司2018年EBITDA利潤率平均值（整體法）。如果剔除三鋼閩光、沙鋼股份，則其他21家上市公司2018年EBITDA利潤率均值（整體法）為14.03%，EBITDA利潤率算術平均值降至13.25%，且這21家上市公司2018年EBITDA利潤率的中位數為13.73%（即總排名第13位的新鋼股份的EBITDA利潤率）。綜合上述分析可判定23家上市公司2018年EBITDA利潤率指標所代表的平均盈利水平應在13.5%左右。
EBITDA利潤率指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。鑒于排名墊底的酒鋼宏興的EBITDA利潤率與EBITDA利潤率平均水平（13.5%）相差6.33個百分點，因此中等盈利水平應基于平均盈利水平上下波動3個百分點，據此可確定2018年EBITDA利潤率指標所代表的中等盈利水平應在10%~16%之間。
八一鋼鐵、本鋼板材、山東鋼鐵、酒鋼宏興4家上市公司EBITDA利潤率處于10%以下，可確定這4家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處于行業中下游水平。三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份、首鋼股份、韶鋼松山、寶鋼股份6家上市公司EBITDA利潤率高于16%，可確定這6家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處于行業一流水平。馬鋼股份等13家上市公司2018年EBITDA利潤率處于10%~16%之間，可確定這13家上市公司息稅折舊攤銷前利潤的盈利能力處于行業中等水平。
每股收益指標與盈利水平高低的匹配關系
每股收益（Earning Per Share，簡稱EPS）是指歸屬于母公司所有者的凈利潤與股本總數的比率。每股收益通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者評價企業盈利能力、預測企業成長潛力的一個重要財務指標。23家鋼鐵上市公司2018年每股收益見圖5。
對每股收益指標所代表的平均盈利水平的確定。23家鋼鐵上市公司2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤合計值為959.02億元，總股本合計值為1679.12億股，由此計算出23家上市公司2018年每股收益均值（整體法）為0.57元；根據各上市公司2018年每股收益推算出的23家上市公司每股收益算術平均值為0.91元，且23家上市公司2018年每股收益的中位數為0.57元（即排名第12位的杭鋼股份每股收益）。綜合上述分析可判定23家鋼鐵上市公司2018年每股收益指標所代表的平均盈利水平應在0.6元左右。
每股收益指標所代表的中等盈利水平應是一個區間值。包鋼股份2018年每股收益排名墊底，該公司與每股收益均值（整體法）相差了0.5元，因此中等盈利水平應基于平均盈利水平上下波動0.25元/股，據此可確定2018年每股收益指標所代表的中等盈利水平應在0.35元~0.85元之間。
三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、柳鋼股份、韶鋼松山、鞍鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份、太鋼不銹9家上市公司每股收益超過了0.85元，可確定這9家上市公司每股收益的盈利能力處于行業一流水平。其中三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、柳鋼股份4家上市公司每股收益較行業平均盈利水平（0.6元）分別高出3.38元、1.65元、1.25元、1.2元，屬于23家上市公司中的高盈利公司。
安陽鋼鐵、馬鋼股份、杭鋼股份、沙鋼股份、新興鑄管、八一鋼鐵、首鋼股份、凌鋼股份8家上市公司每股收益在0.35元~0.85元之間，可確定這8家上市公司每股收益的盈利能力處于行業中等水平；河鋼股份、本鋼板材、重慶鋼鐵、山東鋼鐵、酒鋼宏興、包鋼股份6家上市公司每股收益小于0.35元，可確定這6家上市公司每股收益的盈利能力處于行業中下游水平。
23家鋼鐵上市公司盈利能力綜合分析
各財務指標權重及相關性分析
將上市公司盈利能力5項指標數據進行標準化處理后，代入主成分分析模型，依據模型所提供的相關信息可知：5項盈利指標與企業盈利能力均呈正相關。本年度評價鋼鐵上市公司盈利能力的5個指標的權重排序依次為EBITDA利潤率、營業利潤率、銷售凈利率、銷售毛利率、每股收益。其中每股收益與其他4項指標存在較大差距。
依據主成分模型所計算出的前16家上市公司盈利狀況分值見表1。按盈利狀況分值高低進行排序，并將排名相鄰上市公司的盈利狀況分值相減，發現第1名三鋼閩光與第2名沙鋼股份相差32，第2名沙鋼股份與第3名南鋼股份相差18，而其他相鄰排名的差值都在8以下，這表明三鋼閩光、沙鋼股份盈利狀況分值屬于“異常值”。剔除三鋼閩光、沙鋼股份后，其他21家上市公司盈利狀況分值的算術平均值為125，由此可判定盈利狀況的平均分值應為125。
杭鋼股份、太鋼不銹、包鋼股份、新興鑄管、首鋼股份、重慶鋼鐵6家上市公司盈利狀況分值集中在120~130之間，且鄰近排名的最大分差僅為5，據此可判定這6家上市公司盈利狀況處于行業中等水平,即第6名至第16名的11家上市公司盈利狀況處于行業中等水平；寶鋼股份等5家上市公司盈利狀況分值為135，應處于行業中等偏上水平；南鋼股份、韶鋼松山、華菱鋼鐵盈利狀況分值在140~150之間，應屬于行業一流水平；三鋼閩光、沙鋼股份則屬于盈利狀況中的最優水平。
2018年盈利狀況排名分析
三鋼閩光盈利狀況分值為200，高居盈利狀況分值排序的首位。三鋼閩光5項盈利指標排名均居首位，且各項指標與第2位沙鋼股份保持著較大的領先優勢，這也是三鋼閩光盈利狀況分值比第2位沙鋼股份高出32的根本原因，同時表明三鋼閩光盈利狀況在23家鋼鐵上市公司中具有“一枝獨秀”的特點。三鋼閩光的毛利潤、凈利潤、營業利潤、EBITDA均具有較高的盈利空間，這與三鋼閩光具有較好的區域壟斷優勢并在本區域內具有產品結構與質量領先優勢和鋼材價格優勢相關聯，同時也與該公司較高的成本控制能力相關聯。
沙鋼股份盈利狀況分值排名為第2位，該公司除每股收益指標排名第13位，其他4項盈利項指標排名均居第2位。由于每股收益指標權重值偏低，故該公司憑借EBITDA利潤率等4項指標的優異表現，以較大優勢領先于南鋼股份、韶鋼松山等鋼鐵上市公司。該公司的不足是經營規模偏低，如沙鋼股份截至2018年底的資產總額為115.21億元，在23家上市公司中排名末位，與排名鄰近的凌鋼股份相比尚有44.73億元的差距，僅相當于寶鋼股份資產總額的3.44%；2018年營業總收入僅為147.12億元，在23家上市公司中亦排名末位，與排名鄰近的八一鋼鐵相比尚有54億元的差距，僅相當于寶鋼股份營業總收入的4.82%。
南鋼股份、韶鋼松山、華菱鋼鐵盈利狀況分值排名分別為第3位、第4位、第5位。南鋼股份除每股收益指標排名第8位，銷售凈利率指標排名第4位，其他3項指標排名均為第3位，整體領先于韶鋼松山；韶鋼松山銷售凈利率指標排名第3位，營業利潤率指標排名第4位，其他3項指標排名均為第5位；華菱鋼鐵排名最好的是每股收益，居第2位。其他4項指標排名多在第6名~第8名之間波動?？傮w看，這3家上市公司沒有明顯的弱項指標，行業一流的盈利水平來自于各項盈利指標的共同支撐。
寶鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份盈利狀況分值同為135，并列第6位。從各項指標排名角度看，寶鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份各項指標排名較為均衡，寶鋼股份、鞍鋼股份各項指標排名均在第6位~第11位之間波動，馬鋼股份各項指標排名均在第7位~第11位之間波動，即各指標排名波動幅度較小。新鋼股份、柳鋼股份各項指標排名存在較大差異，新鋼股份、柳鋼股份每股收益指標分別排名第3位、第4位，但新鋼股份EBITDA利潤率、銷售毛利率排名均為第13位，柳鋼股份均為第12位，表明二者尚有指標短板，在指標排名的均衡性上不及寶鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份。
杭鋼股份、太鋼不銹、包鋼股份、新興鑄管、首鋼股份、重慶鋼鐵6家上市公司盈利狀況分值在121~127之間，屬于行業中等水平。這6家公司中除個別公司有個別盈利指標表現良好，排名能夠進入前8名以外，其他多數企業的多數指標排名在第12位~第23位之間波動。如新興鑄管銷售毛利率指標排名第4位，但銷售凈利率、EDITDA利潤率排名分別居第17位、第18位；包鋼股份銷售毛利率、EDITDA利潤率排名分別居第9位、第10位，但每股收益排名墊底。這提示我們，盈利狀況處于中游的上市公司存在著盈利結構不合理的問題，要想實現盈利狀況的改善，需要實現各項盈利指標整體性的提升。
總之，2018年，三鋼閩光、沙鋼股份、南鋼股份、韶鋼松山、華菱鋼鐵5家上市公司盈利狀況較為優異，其中僅有華菱鋼鐵在資產規模排序中居第7位，其他4家上市公司資產規模排名均靠后，且韶鋼松山、沙鋼股份分列第21位、第23位。這表明2018年資產規模偏小的上市公司盈利狀況要普遍優于資產規模偏大的上市公司，但是部分資產規模偏小的上市公司各項盈利指標排名的差異性較大，表明其未來發展需要補足短板，實現均衡發展。資產規模居前的寶鋼股份、鞍鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵等上市公司各項盈利指標排名差異性較小，表明這些上市公司發展較為均衡，也預示著其未來發展具有較高的穩定性與可持續性。
