10月國內工業增加值環比回落，同10月PMI工業生產回落一致。國內固定資產投資繼續下行，制造業投資和基建投資均在低位，除房地產投資都指向經濟下行壓力大。環保限產高于市場預期，采暖季生鐵產量增速下滑，11月至今鐵礦石弱于螺紋鋼。進入12月鋼材需求季節性回落，鐵礦港口庫存可能重新累庫，價格面臨沖高回落。

　　工業生產偏弱

　　2019年10月，規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，環比9月回落1.1個百分點，較去年同期回落0.8個百分點，顯示出經濟下行壓力較大。工業生產回落和PMI生產指標下滑一致，日均發電耗煤量和高爐開工率均低于去年同期表明工業生產偏弱。

　　1—10月固定資產投資完成額同比增速5.2％，分別比前值和去年同期回落0.2個和0.5個百分點。其中，民間固定資產投資完成額增長4.4％，創下2017年以來的新低。其中，制造業投資盡管回升0.1%至2.6%，但較去年同期低6.5%，由于國內PPI持續負增長和工業企業利潤下滑，企業資本開支意愿較低；基礎設施建設（不含電力）投資累計同比增長4.2，較前值回落0.3個百分點，表明資金到位弱于預期，四季度財政支出力度弱于上半年。

　　除了房地產投資穩，其余投資延續低位均表明國內經濟矛盾疊加，下行周期對工業品上漲構成壓力。

　　四季度需求低于前期

　　數據顯示，環保限產其實比市場預期嚴厲，鐵水產量較去年同期下降說明四季度礦石需求低于前期，生鐵產量增速有望下降，預計減少1100萬噸產量約1800萬噸礦石需求。10月至今澳洲和巴西發貨量達到1.55億噸，較年內3月、4月發貨低點增加3000萬噸。進入12月一旦鋼材需求季節性回落，港口可能重新累庫。

　　中國10月鐵礦石進口量為9286.4萬噸，較9月下降650萬噸，連續倆月回落。考慮到四季度需求下行壓力及采暖季限產，生鐵產量面臨減少進而驅動進口收縮。

　　淡水河谷最新聲明2019年鐵礦石（包括球團礦）發運量在3.07億—3.12億噸之間，低于先前的預期3.07億—3.32億噸，力拓三季度產量環比增加，但必和必拓和FMG較Q2減少，抵消了力拓Q3的增產數量。四季度四大礦山產量預計小幅高于Q3，較上半年產量增加緩解供應緊張。

　　10月Mysteel統計全國332家礦山企業月度精粉產量為2200.1萬噸，環比降69.9萬噸，降幅3.1%，同比增88.4萬噸，增幅4.2%；1—10月累計產量22173.5萬噸，同比增1418.3萬噸，增幅6.8%；預計全年精粉礦增產1500萬噸，季節性因素影響四季度增產幅度有限。

　　市場情緒偏謹慎

　　近期現貨礦價格反彈，62%指數回到86美元上方，月均指數加上溢價意味著到港成本再度回升到760以上，落地礦倒掛減少商家拿貨節奏，市場情緒偏謹慎。

　　上半年經歷了潰壩和颶風事件，澳洲和巴西礦山減產以及國內生鐵產量上升，供應缺口一度驅動PB粉和低品粉跌至15元/噸的罕見價差，PB粉和紐曼粉價差10元/噸，卡粉和PB粉價差拉開到100以上。隨著VALE先后復產4000萬噸產能，國內港口庫存回升，供應最緊張階段過去。近期PB粉和楊迪超特粉價差回到100元/噸，高品礦卡粉同PB粉價差90元/噸，價差結構均回到正常水平。12月季節性需求回落，礦價恐反彈后重新回落。

　　操作策略：鐵礦2001合約空單進場，進場區間650—651，目標區間600—649，止損區間670—700。風險控制：如遇宏觀大環境波動或風險事件出現，止盈止損適度調整。風險提示：逆周期政策需求超預期；電爐鋼減產超預期。