本報記者 吳勇

　　11月29日，大連商品交易所正式發布《大連商品交易所鐵礦石期貨期權合約》及《關于鐵礦石期權上市交易有關事項的通知》，這意味著將在12月9日上市的鐵礦石期權的準備工作已基本就緒。據了解，大商所鐵礦石期權交易實行做市商制度，相關做市商正全力備戰上市前的各項工作。

　　提供流動性 優化定價

　　華泰長城資本管理有限公司做市商負責人張恩維認為，做市商在鐵礦石期權中的功能主要是通過提供雙邊持續報價和響應詢價的方式為市場提供流動性。“期權做市商是維持期權市場價格和價差合理、維護期權市場穩定的重要力量，通過調整報價價差來適應市場，通過組合持倉和動態對沖來匯聚和轉移市場風險。做市商作為專業的交易對手方，交易策略以賺取買賣價差收益為主，以波動率套利為輔，自身風險很小。”他說。

　　“做市商應該在系統、策略、資金方面做好準備，為鐵礦石期權順利上線提供更好的流動性，更合理的報價和價差發揮鐵礦石期權做市商的積極作用。”張恩維說。

　　他還表示，相對于場外市場，場內期權具有價差更窄，交易持續性更好等特點。鐵礦石期權上市后，會吸引越來越多的產業客戶和專業投資者交易鐵礦石期權，場內和場外期權也能協同發展，從點到面，擴大我國商品市場的深度，完善商品市場投資者結構，培養成熟的投資者，為全面有效地服務實體產業提供更為堅實的基礎。

　　中信中證資本管理有限公司總經理王小果也認為，做市交易具備幫助鐵礦石期權尋找合理定價、平抑價格劇烈波動的優勢。在期權交易的過程中，由于合約數目較多、上市初期參與各方仍需要時間適應新的交易工具等原因，往往流動性的廣度和深度都不夠。

　　他進一步表示，做市商作為市場的重要參與方，以自有資金承接市場的交易需求，給市場參與者提供流動性的同時，一般采用中性對沖的方式交易。“做市商在對沖風險的過程中，實際上也為鐵礦石期權提供了較為合理的參考定價，平緩了價格變化。”王小果說。

　　《中國冶金報》記者了解到，做市商既要為市場提供報價和流動性，又要做好自身的風險管理。首先，做市商需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動率，充分把握市場的脈搏。其次，要構建好交易框架，管理好自身的風險模型，以應對市場可能出現的各類風險。最后，需要完備、高效的信息技術系統，時刻保持期權合約與鐵礦石期貨之間價格的聯動性，確保做市商的作用能得到有效發揮。

　　多種策略適應鋼鐵行業

　　杭州熱聯集團期權服務部總經理管大宇指出，期權是非線性衍生工具，可以幫助使用者構建個性化的非線性損益模式，精準地表達觀點，對沖掉不確定的風險，給市場參與者帶來更大的交易自由度。

　　他認為，期權的好處是損失和風險暴露有限，讓交易過程管理變得非常簡單。“買入看漲期權合約就能實現下跌時天然截斷虧損，上漲時自動讓利潤奔跑。”管大宇說。

　　張恩維認為，相比期貨，期權作為一個復雜且靈活的金融工具，特點體現在交易觀點匹配維度更為精確。期權組合可以將投資者對于市場的任何一種觀點轉換成相應的策略，無論是預判窄幅震蕩，還是認為緩漲緩跌，都能通過期權組合構建起相應的策略。

　　在交易策略方面，管大宇表示，鋼鐵企業有生產、采購、庫存等多種需求，這些需求都可以用期權工具來變現。比如，貿易企業和生產企業都需要進行持續性采購，有各種采購計劃。有了期權，采購行為就可以變現。

　　“賣出采購商品的看跌期權，如果期間價格下跌觸發采購價，就正常采購；如果沒有跌下去，這個期權倉位就可以為企業創造額外的價值，這就是把企業的采購需求通過期權變現的案例。”他說。

　　管大宇還表示，持有現貨常備庫存的企業，在沒有大跌風險的時候，也可以通過備兌賣出看漲期權的方式來賺取時間價值的收益，用現貨庫存為企業創造增量的價值。當出現大漲行情時，如果用買入實值看跌期權的方式來做保值，就可以避免出現大漲時追加保證金情況發生，從而優化資金利用效率。

　　張恩維指出，應對庫存貶值風險，最常用的期權避險策略是買入看跌期權，即在已經擁有標的資產或者買入標的資產的同時，買入相應數量的看跌期權。例如，鐵礦石采購成本為600元/噸，選擇買入期限為1個月的600元/噸行權價的鐵礦石看跌期權，通過支付一定程度的權利金，即可在不影響利潤的前提下，規避下跌風險。

　　“作為看跌期權合約的買入方，優點在于，在有效規避價格下行風險的同時，對于價格大漲所帶來的盈利也能照單全收。”他說。

　　張恩維進一步表示，另一類常用期權策略是備兌策略。這作為一種收益增厚策略，無論是在大宗商品還是權益資產領域均受到廣泛應用。在持有鐵礦石現貨資產的情況下，賣出對應標的物的鐵礦石看漲期權，可通過犧牲頂部的收益空間，利用收取的期權權利金增厚基礎收益。