王海洋
春節后開市第一個交易日，螺紋鋼主力RB2005合約以跌停價格3233元/噸開盤，并收盤于跌停價格，較春節前收盤價格3491元/噸下跌258元/噸。隨后3周，RB2005以超跌后修復性反彈行情為主。截至2月21日，RB2005收盤價格反彈至3485元/噸，較節后最低收盤價格3207元/噸上升278元/噸；RB2010收盤價格反彈至3498元/噸，較節后最低收盤價格3106元/噸上升392元/噸。
這一極端行情的出現，除了受春節后預期內的庫存增加、需求暫停等因素影響之外，更主要的是由于突發性的疫情對整個經濟社會的超預期影響在短時間內集中爆發，而資本市場的杠桿效應又成倍地放大了這種恐慌情緒。
然而，從短期看，市場對后期的悲觀情緒是有限度的，甚至對后期操作留有一定的余地。如近期合約和遠期合約的價差，以螺紋鋼為例，RB2005合約與RB2010合約的價差由春節前的升水128元/噸降為目前的貼水13元/噸，價差縮小141元/噸。這顯示出市場對疫情結束后的鋼材需求及價格走勢抱有一定的期待，同時也驗證了這波深跌行情的主因來自突發性的疫情。
RB2005主力合約出現罕見的貼水遠期現象，是否意味著近期鋼市將持續弱勢運行呢？整個2月份鋼市是否持續籠罩在疫情的悲觀氛圍中？找出上述問題的答案需要對疫情有所了解，主要從以下2個方面著手：
首先，病毒的特征。這次病毒具有RNA（核糖核酸）單鏈復制的特征，一方面單鏈復制繁殖容易變異（進化），另一方面意味著適應性強。根據進化論原理，病毒將本能地朝著有利于自己生存繁衍的方向進化，這便容易產生兩個結果：一是病毒的毒性持續下降，致死率不斷降低，不殺死宿主才可能有利自己存活與繁衍；二是傳染性增強，有利于提升繁衍效率。不難得出，疫情的結果一定會朝著更積極的方向發展。如果疊加全民的防控效果、新藥物的研制以及民眾對病毒的進一步了解，可以預見，疫情阻擊戰大概率會提前取得勝利。
其次，疫情的管控。疫情管控對鋼市的影響主要表現在因控制人員流動、防止交叉感染而使得下游企業開工與復工時間延遲，導致在下游開工前這段時間鋼材的供需矛盾相對突出。事實上，嚴格的疫情管控并非孤立的事件，因而需全面認識：一是它產生于疫情也必將終止于疫情，如果疫情阻擊戰提前勝利，很多限制措施就會很快被取消；二是疫情管控的目的是為了使疫情在盡可能短的時間內得到最有效最徹底的控制，而并非制約經濟社會發展；三是疫情管控導致的結果是需求延后，而非需求消失，并不會導致一定時期內總需求的顯著下降；四是疫情防控與全面復工復產并非完全互斥，疫情防控本身就屬于企業安全生產的一部分。
基于上述分析，預計后期鋼材市場將以震蕩趨穩為主，現貨承壓運行，期貨將延續超跌后價值修復行情，RB2005合約價格很難再出現新的低點。主要原因有以下3點：
第一，疫情的影響終將低于預期。隨著時間推移、臨床經驗的積累、科研的推進以及人們防護意識的加強，人們對病毒的恐慌情緒將快速得到緩解。也就是說，市場最悲觀的時候一定是最開始的那刻，也就是期貨開盤的第一個交易日。帶有高杠桿的資本市場把這種情緒放大至極限，后期盤面將慢慢修正這種超預期的情緒，甚至不排除出現超預期的修復行情。
第二，開工延期綜合影響未必很大。延期開工是疫情管控的必然結果，但延期開工未必對市場產生超預期影響。原因如下：一是延期開工的時間具有不確定性。從目前信息看，很多地方限制了最早開工日，一方面這樣的行政措施法律效力相對較低，缺乏嚴格執行的基礎；另一方面限工源于疫情也必將終于疫情。這些限制措施會因疫情變化適時調整，因而時間上缺乏剛性。二是往年正月開工強度一般比較低，今年延期開工期間產生的需求缺口可能低于市場預期。往年下游通常在元宵節后才陸續開工，因為資金、天氣等原因，項目一般在3月中旬前后真正到達需求頂峰。而今年延期后的復工，強度可能超預期，不排除一定程度上能夠抵消延期期間產生的需求缺口。三是延期開工產生的悲觀情緒已經在期貨價格中體現，甚至超預期體現。這就意味著，期貨進一步的下跌空間被大幅壓縮。現貨商對后期需求也有一定的期待，盡管資金出現短期壓力，也較難出現持續的超低價拋貨現象。
第三，疫情結束后，建筑業將扮演更加重要的托底經濟角色。受疫情影響，第一季度消費、凈出口受到不可避免的沖擊，經濟更多依靠投資和政府購買來托底，而這兩個方面的最大歸宿便是房地產和基礎設施建設。基本可以確定的是，隨著疫情不斷取得階段性勝利，宏觀層面，各項逆周期調控措施必將陸續出臺，支撐重大項目的快速推進；微觀層面，對中小微企業的各項扶持和補助政策會空前細致、全面、快速地鋪開，有利于市場信心在極短時間內快速恢復。因此，疫情結束后的鋼材市場更值得期待。
綜上所述，在疫情不斷好轉的預期下，后期鋼材市場不應過分悲觀。在操作上，建議螺紋主力合約RB2005逐步逢低位建倉，或在遠期升水的條件下，逐步進行RB2005與RB2010正套建倉，不建議RB2005與RB2010反套追多。
《中國冶金報》（2020年02月26日 03版三版）
