在供給端逐步恢復(fù)、國產(chǎn)礦和廢鋼開始部分替代進(jìn)口礦、鋼廠補(bǔ)庫動力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節(jié)后的下降趨勢轉(zhuǎn)換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。
受澳洲熱帶氣旋和颶風(fēng)以及巴西暴雨影響，一季度主流礦山供給大幅收縮，而春節(jié)后下游需求停滯期間，鋼廠停產(chǎn)力度不及預(yù)期，使得港口庫存持續(xù)下降，推動鐵礦石價格走強(qiáng)。預(yù)計主流礦山總發(fā)貨量將逐步提升，國產(chǎn)礦和廢鋼對進(jìn)口礦的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，而鋼廠受到螺紋鋼高庫存壓力將按需補(bǔ)庫，港口鐵礦石庫存止降回升，最終鐵礦石價格將從高估值狀態(tài)回落。
礦山供給逐步增加
在澳洲熱帶氣旋和颶風(fēng)以及巴西暴雨影響下，今年一季度巴西和澳洲鐵礦石發(fā)貨量持續(xù)處在歷史同期最低水平，造成主流礦山鐵礦石的發(fā)貨量不及市場預(yù)期。并且受天氣影響，力拓和淡水河谷分別下調(diào)全年和一季度產(chǎn)量。其中，力拓皮爾巴拉地區(qū)的鐵礦石目標(biāo)年產(chǎn)量從3.3億—3.43億噸小幅下調(diào)至3.24億—3.34億噸；淡水河谷下調(diào)一季度鐵礦石產(chǎn)量至6300萬—6800萬噸，此前預(yù)期的范圍在6800萬—7300萬噸，但全年產(chǎn)量仍維持在3.4億—3.55億噸之間。
但整體來看，一季度的天氣因素只是短暫影響主流礦山的鐵礦石產(chǎn)銷，全年鐵礦石供大于需的格局并未改變，并且近來歐洲的新冠肺炎疫情愈演愈烈，不排除今年歐洲鐵礦石需求出現(xiàn)一定程度的下降，從而造成海外礦山上調(diào)發(fā)往中國的比例。同時隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏加快，國內(nèi)礦山鐵精粉開工率已經(jīng)開始回升。截至3月6日，全國鐵精粉礦山開工率達(dá)到60.43%，預(yù)計3月下旬將恢復(fù)到年前水平。中長期來看，鐵礦石供給偏緊的階段已經(jīng)處于尾聲，未來供給將逐步增加。
鋼廠補(bǔ)庫動力不足
疫情導(dǎo)致下游建筑業(yè)需求啟動時間較以往延遲4周左右，這期間長流程鋼廠進(jìn)行減量生產(chǎn)，但仍然無法避免螺紋鋼庫存持續(xù)累積。3月13日，螺紋鋼總庫存為2176.89萬噸，預(yù)計本周將迎來庫存拐點(diǎn)，進(jìn)入去庫階段。根據(jù)測算，直到5月中下旬，螺紋鋼庫存才能下降至歷史同期水平。螺紋鋼庫存下降至歷史同期水平的這段時間內(nèi)，鋼廠勢必將嚴(yán)格按照下游采購訂單安排生產(chǎn)，控制鐵水和螺紋鋼產(chǎn)量保持在合理區(qū)間，所以鋼廠會對鐵礦石進(jìn)行嚴(yán)格的按需補(bǔ)庫。
2月14日至3月13日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量維持在206萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼實(shí)際周產(chǎn)量也穩(wěn)定在250萬噸左右。3月13日，Mysteel統(tǒng)計的64家樣本鋼廠進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總庫存為1538萬噸，在螺紋鋼高庫存完全化解前，預(yù)計未來一段時間庫存將穩(wěn)定維持在1600萬噸左右。
港口庫存將止降回升
春節(jié)后鐵礦石價格大幅的上漲邏輯在于，供應(yīng)端收縮的程度強(qiáng)于需求端減弱幅度，并且鐵水產(chǎn)量減少的程度小于鋼廠對進(jìn)口礦的需求降幅，從而使得春節(jié)后鐵礦石日均疏港量一直保持在歷史高位，港口鐵礦石庫存一直處于下降趨勢中。春節(jié)后，港口鐵礦石庫存連續(xù)5周下降。
受新冠肺炎疫情影響，春節(jié)后國產(chǎn)礦復(fù)工遲緩，廢鋼加工企業(yè)無法開工，物流運(yùn)輸受到很大程度的限制。國產(chǎn)礦無法及時運(yùn)輸?shù)戒搹S，加上廢鋼供給受限，造成長流程鋼廠對進(jìn)口鐵礦石需求依賴度增加。春節(jié)后45港鐵礦石日均疏港量一直保持在高位運(yùn)行狀態(tài)。隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度加快推進(jìn)，國產(chǎn)礦和廢鋼對進(jìn)口礦的替代效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計港口鐵礦石日均疏港量將出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。
總的來說，澳洲和巴西的鐵礦石總發(fā)貨量以及港口鐵礦石日均疏港量是預(yù)測港口鐵礦石庫存何時出現(xiàn)拐點(diǎn)的重要領(lǐng)先指標(biāo)。因此在供給端逐步恢復(fù)、國產(chǎn)礦和廢鋼開始部分替代進(jìn)口礦、鋼廠補(bǔ)庫動力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節(jié)后的下降趨勢轉(zhuǎn)換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。3月16日，鐵礦石指數(shù)為90.05元/噸，處于歷史同期最高水平。
（作者單位：信達(dá)期貨）
