上周受全球疫情蔓延、國際原油大跌等影響，國內(nèi)外金融市場經(jīng)歷了“活久見”的巨震周。近期海外新冠肺炎疫情拖累全球石油消費，國際油價持續(xù)崩盤，3月18日WTI跌至18年以來最低，布倫特原油期貨跌至自2003年以來最低，上期原油主力合約經(jīng)歷了連續(xù)4日大跌，雖然周五以漲停態(tài)勢強勢反彈，但整體下跌趨勢仍在。

　　與石油化工板塊相比，黑色板塊走出了不一樣的行情。3月20日周五，鐵礦石期貨主力合約結(jié)算價為669元/噸，周環(huán)比漲幅2%，相比此前勢頭已有所減緩。此時有部分市場聲音認(rèn)為，在疫情影響復(fù)產(chǎn)、鋼材累庫的背景下，鐵礦石等黑色期貨價格高位盤整與鋼材高庫存、鐵礦石低需求的情況不符。但在業(yè)內(nèi)專家看來，疫情對高爐生產(chǎn)的影響有限，反倒是近期境外疫情擴散導(dǎo)致部分外礦轉(zhuǎn)運的港口可能暫停作業(yè)，引起市場對供給減少的預(yù)期。

　　“2月底、3月份以來，巴西潰壩預(yù)期、近幾天馬來西亞淡水河谷配礦基地關(guān)閉的預(yù)期，導(dǎo)致鐵礦石在低庫存、高疏港量、高需求的供應(yīng)收縮預(yù)期下走強，價格有基本面支撐。”天風(fēng)期貨黑色事業(yè)部總經(jīng)理周耀臣表示，從數(shù)據(jù)上看不出“低需求”的影子，反倒是反映鐵礦石需求的疏港量保持節(jié)后較高水平，相應(yīng)的港口庫存屬于近年低位。

　　據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，國內(nèi)45個港口鐵礦石庫存為11844.13萬噸，較上周下降67萬噸，已連續(xù)六周下降，處于去年8月下旬以來的最低水平，比去年7月的近四年低點也就多400萬噸左右，進口礦庫存仍屬于低位。港口鐵礦石日均疏港量至299.33萬噸降1.784萬噸，回落至300萬噸下方，仍處于節(jié)后較高水平。

　　實際上，雖然市場普遍關(guān)注目前高企的鋼材庫存，但在周耀臣看來，目前市場更應(yīng)該關(guān)注的焦點是，不斷復(fù)蘇的、強勁的下游需求，與緩慢的出庫量、物流運力瓶頸的主要矛盾。

　　以杭州為例，節(jié)后隨著疫情防控好轉(zhuǎn)，杭州市出臺各項支持復(fù)產(chǎn)措施，包火車、客車請工人返工，但復(fù)工后發(fā)現(xiàn)很多倉庫的貨提不出來，倉庫被封了或運輸司機太少。一邊是日益增長的需求，一邊是無法緩解的低運力、如同堰塞湖但短期無法泄洪的“僵尸”庫存，對短期價格形成支撐。也就是說，市場交易的不是龐大的庫存，而是當(dāng)下可流通的接貨量。“當(dāng)然，隨著運輸不斷恢復(fù)，庫存壓力也有望緩解，不必過分解讀和悲觀。”他補充道。

　　一位不愿透露姓名的行業(yè)人士告訴記者，近幾周鐵礦石價格有較強的基本面邏輯支撐，“庫存不高、需求不低”當(dāng)前鐵礦石的真實寫照。

　　從需求看，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率73.75%，環(huán)比上周增1.16%，已連續(xù)四周出現(xiàn)回升；日均鐵水產(chǎn)量210.44萬噸，環(huán)比上周增3.81萬噸，連續(xù)兩周出現(xiàn)回升。另據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-2月份我國生鐵為13234萬噸，同比增長3.1%；日均生鐵產(chǎn)量為220.57萬噸，環(huán)比去年12月增長1.96%。顯然，生鐵產(chǎn)量均處于高水平，對鐵礦石需求也維持在相對高位。

　　盡管事實擺在眼前，但仍有極少數(shù)聲音認(rèn)為，市場存在炒作，其主角赫然換成了礦價走高的受害者——鋼廠。對此，上述不愿透露姓名的行業(yè)人士笑稱，這個說法缺少最基本的事實依據(jù)和常識。每天鐵礦石、螺紋鋼動輒近千億的成交額，有這么大的市場體量，且交易所有嚴(yán)格執(zhí)行的限倉等監(jiān)管制度，憑少數(shù)幾家企業(yè)的行為很難達到炒作價格的目的。

　　據(jù)交易所數(shù)據(jù)，今年3月（截至3月20日，下同）鐵礦石期貨日均成交額938.41億元，前3月日均成交額629.14億元。2月、3月鐵礦石期貨法人客戶日均成交量占比分別為27%、26%，與1月的28%基本持平，法人客戶節(jié)后成交并未較節(jié)前增長。同時，今年前3月成交持倉比為1.08，低于去年同期的1.31，市場保持平穩(wěn)運行。

　　“事實上今年的鋼材和鐵礦石價格盡管相對能化、有色等品種表現(xiàn)較強，但整體運行仍較為平穩(wěn)。目前鋼材和鐵礦石盤面價格和春節(jié)前基本相當(dāng)，在最近幾個交易日還出現(xiàn)漲勢減緩或下跌的勢頭。”他指出，大多數(shù)鋼廠和貿(mào)易商都希望礦跌鋼漲，但市場價格不是以少數(shù)人的意志能左右，而是由市場供需決定的。

　　那么，什么是當(dāng)前的“市場供需”？

　　國泰君安期貨黑色系研究員金韜總結(jié)了近一段時間鐵礦石價格高位盤整的原因。具體來看，一是現(xiàn)在期貨價格顯著低于現(xiàn)貨；二是現(xiàn)貨價格相比于2019年高點已經(jīng)大幅下跌；三是當(dāng)前從鋼廠成本來講，高爐鐵水成本依然低于電爐成本，這使得鋼廠在增產(chǎn)的過程中會首選鐵礦，而不是加廢鋼；四是從生產(chǎn)利潤來看，隨著3-4月份鋼材旺季需求的到來，鋼材現(xiàn)貨價格已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，鋼材庫存大幅下降。在這樣的背景下，鋼廠前期檢修結(jié)束，基于自身的利潤情況復(fù)工生產(chǎn)，采購鐵礦石生產(chǎn)鐵水，由于鐵礦石期貨價格又低于現(xiàn)貨，企業(yè)通過套期保值節(jié)降低了采購成本。

　　另外，周耀臣告訴記者，最近海外市場出現(xiàn)變化，比如日本、韓國一些鋼廠受疫情影響，為了保護員工安全而做了部分減產(chǎn)的措施，但從目前的來看，這些國家的鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模、集中度不如中國，而且減產(chǎn)效果才剛剛開始，實際影響還沒有發(fā)生。鐵礦石作為庫存周期比較長的品種，即使海外礦山減產(chǎn)也不能使礦石庫存立即大幅減少。未來境外鋼鐵減產(chǎn)的效應(yīng)可能逐步顯現(xiàn)，讓原計劃發(fā)往歐洲、日韓的鐵礦轉(zhuǎn)運到中國，但規(guī)模應(yīng)該不會太大。

　　“后市來看，下半年鐵礦石供給將逐步恢復(fù)增長，而需求受全球疫情蔓延影響或?qū)⒆呷酰掳肽觇F礦石庫存可能會出現(xiàn)較明顯上升。”上述不愿透露姓名的行業(yè)人士表示，近期從鐵礦石盤面表現(xiàn)來看也是呈現(xiàn)“現(xiàn)實強、預(yù)期弱”的走勢，鐵礦石2005合約盤面走勢明顯強于2009和2101合約，后者上周結(jié)算價分別下跌3%和4%，近月合約走勢強于遠月的市場結(jié)構(gòu)也顯示了期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。

　　相關(guān)受訪人士認(rèn)為，在近期價格波動較大的情況下，市場參與者需要不斷成熟、正視期貨功能，尤其在抗疫復(fù)工的特殊時期，更要主動加強利用期貨、期權(quán)工具，與現(xiàn)貨貿(mào)易形成對沖，這是企業(yè)在疫情影響下的避險方式，希望有更多企業(yè)參與衍生品來對沖風(fēng)險。