5月中旬以來，受需求不斷增加、庫存持續下降以及國內外形勢不確定性等因素影響，國內鐵礦石期貨領漲整個黑色系商品，出現了一波顯著拉漲行情。筆者認為，引起本輪鐵礦石價格上漲的原因主要歸納為以下三個方面：

　　第一，國內需求保持高位，支撐進口礦石價格振蕩上行。一季度突如起來的疫情帶來巨大沖擊，特別是在生產消費領域最為突出，作為大宗工業原料的鋼鐵生產與消費也不例外。然而，由于生產工藝的特殊性，處在鋼鐵生產上道工序的鐵水生產受到的影響卻相對較少，甚至有的區域高爐產能利用率不減反增，這是鐵礦石需求量保持高位增長的主要原因。

　　第二，國內鐵礦石港口庫存下降，增加市場多頭信心。受疫情影響，整個工業品產業鏈條中，很多環節由于周轉減緩，造成成品庫存出現累積，這一點在4月PMI分項指標之一的庫存指標中也有所體現。然而，在需求帶動下，國內進口鐵礦石港口庫存卻逆勢下降，目前港口庫存也處在了2016年11月中旬以來的最低位水平。

　　第三，國內原礦及廢鋼供應階段性減少，增加國內鋼廠對進口鐵礦石的依賴度。長期以來，國內鐵礦石供應高度依賴進口。據海關統計，2019年國內進口鐵礦石總量為10.69億噸，同比增加0.5%；而統計局數據顯示，2019年國內生鐵產量為80936.5萬噸，倒推出鐵礦石使用量約為13億噸。在不考慮庫存變化以及高爐中添加廢鋼等因素的影響，意味著僅從長流程生產工藝角度看，2019年國內鐵礦石（折合相同級別鐵礦品位）的進口依賴度超過80%。與此同時，今年一季度，受疫情影響，國內原礦生產卻出現顯著下降，進一步提升市場對進口鐵礦的需求預期。

　　當然，近期除了上述影響鐵礦石價格變動因素之外，還有一些技術條件。比如鐵礦石2009合約交割標準調整、2005合約近期擠倉交割的擾動以及2009合約遠離交割日在時間上為資金炒作提供條件等。這些因素共同支撐多頭增倉信心。

　　然而，這些是否意味著鐵礦石價格進入不可逆轉的上升通道，投資者可以盲目跟多呢？作者認為，短期未必，以下三點因素重點關注：

　　一是下游鋼材需求，特別是建筑鋼材的可持續性。鐵礦石需求最終轉化為鋼材供應，如果鋼材需求受阻，特別是建筑鋼材需求減弱，鐵礦石價格進一步上漲勢頭無疑將受到壓制。

　　二是煉鋼替代原料的廢鋼供應情況，特別是廢鋼進口政策變化。隨著疫情后復工復產持續推進，國內廢鋼生產與供應逐漸恢復正常。同時，兩會期間也有相關代表提出放開廢鋼進口以平抑進口鐵礦石價格建議，如果這個建議能夠引起相關部門重視的話，未來進口廢鋼政策調整將可能成為影響鐵礦石價格走勢的一個重要變量。

　　三是鐵礦石2009合約的絕對價格水平。鐵礦石是鋼鐵生產的主要原料，通常鐵礦石成本占據整個鋼材成本40%上下。鐵礦石價格大幅上漲擠壓了鋼材生產利潤，從而抑制產量增長。據沙皇鋼情研究院的相關則算，這輪價格上漲中，盡管螺紋鋼期貨價格上漲約146元/噸，但是由于鐵礦石和焦炭價格漲幅更大，期貨盤面的鋼材模擬利潤卻下降了140元/噸左右，鋼廠利潤預期被顯著壓縮。

　　綜上所述，鑒于當前鐵礦石的供需格局，國產原礦和廢鋼生產的恢復以及鋼廠利潤空間受到明顯擠壓等因素影響，預計今年在沒有發生系統性風險以及外力強制干預的情況下，鐵礦石短期雖有調整需求，但全年進口均價有望保持高位。操作上，短期謹慎高位追多，回調后仍以多頭思路對待。