李文婧
3月份以來，鐵合金兩個合金品種沖高后迅速回落。截至3月19日（上周五），硅鐵主力合約比3月初下跌10.7%，收于6962元/噸；錳硅主力合約比3月初下跌9.46%，收于6910元/噸。鐵合金品種期貨的劇烈下跌與此前的上漲形成鮮明對比。
從宏觀經濟來看，目前宏觀通脹壓力較大。與此同時，市場也擔心新冠肺炎疫情過去后，經濟刺激政策會有所退潮。從2月的貨幣數據來看，2月M1增速7.40%，M2增速10.10%，基礎貨幣增速4.17%，比1月份有所下降。貨幣數據顯示略偏多，但M2增速與去年底持平，不及去年下半年水平，經濟亢奮程度也有所退潮。央行行長易綱表示：當前中國的貨幣政策始終保持在正常區間，工具手段充足，利率水平適中，有較大的貨幣政策調控空間；貨幣政策既要關注總量，又要關注結構；貨幣政策需要在支持經濟增長與防范風險之間平衡。
從政策來看，碳中和是近期資本市場投資的主題，鐵合金作為耗能大戶，也是前期資本市場關注的熱點所在。1噸硅鐵用電8000余度，1噸錳硅用電4000余千瓦時，內蒙古“能耗雙控”對限制類、淘汰類鐵合金企業加高額電費，直接抬高了鐵合金的生產成本。3月份是第一季度的最后一個月，內蒙古各市以季度來制定“能耗雙控”的政策，因此，部分地區在月末有可能對鐵合金企業采取“一刀切”停產的政策，來完成季度目標任務。這些都造成了前期鐵合金期貨的劇烈上漲。政策不僅影響供給，也影響了需求。鐵合金主要供鋼廠使用，近期鋼鐵行業限產政策頻出，河北省唐山市環保限產，3月18日（上周四），全國鋼鐵產量逆季節性下滑，影響鐵合金需求。政策可能導致鐵合金產業出現供需雙減的格局。與此同時，不同省（直轄市、自治區）減產的節奏將對行情節奏產生影響。從對鐵合金和對鋼鐵產業影響的量的評估來看，筆者認為未來鐵合金受到政策影響導致產量受限的概率應該會大于鋼鐵業。如果鋼鐵業按照坊間傳聞的今年削減2000萬噸粗鋼產量的話，那么影響產量約為2%。鐵合金則遠不止這么多，限制類電費0.1元/千瓦時的成本，增加的產能就超過10%，只不過因為前期利潤好，對產量的影響沒有那么大。那么鐵合金的成本位置有可能就是相對的價格低點，目前加了0.1元/千瓦時電費的錳硅成本約為6600元/噸，硅鐵則為6700元/噸。如果再加上運費折合期貨則分別為6900元/噸和7000元/噸，期貨目前處于高值成本線附近。
從行業供需來看，錳硅、硅鐵從前期供需雙增，逐步轉移至供需雙減。2021年2月份錳硅產量為83.43萬噸，同比增長8.32%，環比下跌7.03%；硅鐵產量50.61萬噸，同比增長18.03%，環比減少5.05%。2月份是春節月且天數比1月份少3天，因此兩者產量都相對減少。但去年由于新冠肺炎疫情基數低，同比產量大幅增長。從日均產量來看，2021年1月、2月份差別不大，錳硅2月份產量略有下降。3月份以后錳硅、硅鐵兩者的生產受到“能耗雙控”的影響更大一些。內蒙古“能耗雙控”雖然1月份就開始了，但因為1月份其他地區出現了增產，因此產量差別不大。3月份以后由于內蒙古部分地區的能源指標是按照季度制定的，如果前期耗能過大，會導致政策目標不能實現，部分地區對鐵合金企業采取了“一刀切”的停產措施。從周度產量來看，硅鐵3月12日當周日均產量從前期的1.8萬噸左右下降至1.69萬噸，開工率也從60%左右下滑至49.6%。由于采取停產地區的錳硅產量不大，3月份錳硅周度產量與2月份差別不大，但低于2020年下半年水平。在供應有所減少的同時，由于河北省唐山市限產，下游需求也有所減少。截至3月19日，根據相關機構數據顯示，四大鋼材（螺紋鋼、線材、熱卷、中厚板）產量為940.55萬噸，環比減少了1.41%。由于鋼材處于從淡季向旺季過渡的時期，此時產量一般只增不減，再加上鋼材利潤從微利擴大至250元/噸附近，減產說明受到了政策面環保的壓力，壓制了鐵合金的需求。
自上而下來看，宏觀因素偏多，政策給了鐵合金相對的底部區域。由于供需面矛盾不太突出，前期鐵合金受到資金炒作暴漲以后，現貨沒有過度波動，導致了3月價格的大幅回落。但是，鐵合金期貨回落至今，價格已經趨于合理。期現價差從前期的期貨價格過高變為期貨價格被低估。前期錳硅期貨價格最多升水現貨332元/噸，市場可以進行買現貨拋期貨的無風險套利，到3月19日期貨貼水現貨552元/噸。硅鐵從期貨最多升水778元/噸，下降到比現貨低448元/噸。從長期發展的眼光來看，鐵合金仍然會受到國家政策的影響，“能耗雙控”仍會持續，對碳中和發揮作用。筆者認為目前鐵合金期貨估值回歸之后，仍然具有戰略性做多的價值。
《中國冶金報》（2021年3月25日 03版三版）
