程鵬
近期黑色系期貨市場整體保持高位震蕩運行狀態，鐵礦石價格表現相對弱勢。截至8月19日，鐵礦主力合約（2301合約）收盤價格為673.5元/噸，單周下跌7.8%；普氏62%鐵礦石指數收盤價格為99.7美元/噸，下降8.4%。
當前終端需求羸弱的局面雖未顯著改善，但高彈性的成材供給端得以對鐵礦石供需關系進行動態調整，以此支撐著鐵礦石價格偏強運行。但由于鐵礦石供應端的矛盾較小，鋼廠復產力度及補庫力度對鐵礦石需求變化的影響顯著。
從鐵礦石的供需情況來看，供應端穩中有增的發展態勢保持不變，需求端的變動則主要受到鐵礦石市場價格的驅動。當前鐵礦石市場交投重心逐步從7月下旬以來的鋼廠復產邏輯下需求邊際走強向鋼廠利潤再度收縮導致需求邊際走弱轉變，鐵礦石中短期供需關系仍保持寬松格局，短期港口可交割資源充沛，疊加基差、價差均出現走弱，鐵礦石期貨價格預計在短期內將維持偏弱運行態勢。
短期供應有所走弱，中期供應仍將增加
雖然非主流礦山的鐵礦石發運量維持相對低位，但澳大利亞鐵礦石發運量仍維持中等偏高水平，且澳大利亞發往中國鐵礦石總量環比下降不明顯，同時國產礦保持高供應狀態。整體來看，國內鐵礦石供應受澳大利亞、巴西降雨及設備維修的影響相對較小，進口礦即期供應有所走弱，但主流礦山中期供應處于持續回升態勢，后期發運量將持續走高。
根據四大礦山全年發運目標及其發運能力推算，2022年下半年四大礦山銷量預計環比增加約5300萬噸，其中增量來自巴西淡水河谷和澳大利亞力拓。按今年上半年發往中國的鐵礦石量占總發運量的比例推算，2022年下半年四大礦山發往中國的鐵礦石量預計環比增加3700萬噸。據統計，8月8日—14日，全球鐵礦石發運總量為2849.1萬噸（周環比下降272.9萬噸），其中澳大利亞、巴西鐵礦石發運量為2397.9萬噸（周環比下降213.5萬噸），澳大利亞發往中國的鐵礦石總量為1550.8萬噸（周環比下降17.8萬噸）。
短期需求邊際改善，中期需求仍將下滑
當前部分鋼廠復產且鋼企盈利率大幅上升，使得日均鐵水產量持續回升，短期需求邊際改善，短期鋼廠補庫積極性較高，但當前可能處于階段性需求最旺盛的時期，需求持續增長的空間有限。據統計，截至8月19日，全國247家鋼廠日均鐵水產量為225.78萬噸，較今年初以來日均鐵水產量的最低值（213.58萬噸）上升12.20萬噸（見圖1）；高爐開工率為77.90%，較去年同期僅下降3.03個百分點；鋼廠盈利面為62.77%，同比下降26.41%，較今年初以來的盈利面最低值（19.05%）上升43.72個百分點。
中期來看，鐵礦石國內需求邊際走弱趨勢不變。首先，在“強基建，弱地產”的市場格局下，終端需求改善的預期較弱，鐵礦石需求也將走弱；其次，原材料端的高價格嚴重蠶食著下游成材端的利潤空間，對產業的健康發展極為不利，不排除后期政策性引導粗鋼減產的可能性，中期鐵礦石需求增長的空間較為有限。國家統計局數據顯示，2022年1月—7月份，生鐵產量為51090萬噸，同比下降4.50%（2407萬噸）；粗鋼產量為60928萬噸，同比下降6.40%（4166萬噸），約六成的粗鋼減量由生鐵產量下降貢獻。假設2022年粗鋼產量下降3000萬噸，且六成的同比減量由鐵水產量下降貢獻，據此推算，2022年7月—12月份日均生鐵產量為220萬噸（鋼聯口徑），環比減少3.0%，其中第三、第四季度日均鐵水產量分別為225萬噸、215萬噸。當前日均鐵水產量已經回升至225.78萬噸，鐵水產量繼續上升的空間有限，即國內鐵礦石已經處于需求最旺盛階段且后期需求將邊際走弱。
短期庫存累積放緩，中期趨緩態勢難持續
目前港口進口鐵礦石庫存仍維持累積態勢，但庫存累積速度顯著減緩。其直接原因在于8月份上中旬鐵礦石到港量環比下降明顯，究其根本在于7月份中下旬鐵礦石發運量環比回落顯著。雖然鋼廠的補庫和投機需求會在短期內減緩庫存的累積速度，但鑒于目前鋼廠回歸低利潤水平及鋼廠補庫的積極性整體偏低，此時減慢的庫存累積速度將不會持續較長的時間。基于上述分析，中期鐵礦石供需仍保持寬松格局，鐵礦石供需將回歸供強需弱格局。據統計，截至8月19日，全國45個港口進口鐵礦庫存為13888.20萬噸（環比增加2.04萬噸），較年內庫存低位值上升1316萬噸（增幅為10.5%），同比上升1092萬噸（增幅為8.5%）（見圖2）。
綜合來看，短期內鐵礦石可能已經達到需求最旺盛的階段，終端需求回升有限導致鋼廠利潤下降，再加上受到粗鋼產量壓減政策的影響，預計后期鐵礦石需求將邊際走弱，港口可交割資源充足，近月合約對遠月合約支撐較弱，中期供需寬松態勢不變，同時鐵礦石近月合約盤面貼水現貨幅度較小，遠月合約面臨供需持續寬松的基本面，預計當前鐵礦石價格已經處于最強勢的階段，后市操作上建議偏空對待。
《中國冶金報》（2022年08月25日 03版三版）
