夏學釗
最近一周（10月31日—11月6日，下同），鐵礦石期貨價格波動較為劇烈，I2301合約在上周一（10月31日）大幅下跌后，次日（11月1日）即出現大幅反彈。筆者認為，宏觀情緒的變化可能是鐵礦石期貨價格劇烈波動的主要原因。綜合產業供需和成本因素分析，從中期來看，鐵礦石期貨走勢仍將承壓，但下跌空間不會太大。
宏觀情緒引發市場共振波動
宏觀情緒的變化可能是近期鐵礦石期貨價格劇烈波動的主要原因。做出這一判斷的直接依據是金融市場的共振效應。這種共振不僅體現在不同期貨品種之間，也體現在期貨市場、股票市場甚至外匯市場之間。
回顧鐵礦石期貨走勢即可發現，10月31日，在鐵礦石期貨價格大幅下跌的同時，螺紋鋼、橡膠等品種的期貨價格也跌至今年初以來新低；11月1日，鐵礦石、螺紋鋼、橡膠期貨價格又同步大幅反彈。這就是不同商品期貨品種之間的共振。相同的情景在股票和外匯市場上也有所體現。10月31日，上證綜指、恒生指數和人民幣匯率也跌至今年初以來新低；11月1日，上證綜指、恒生指數和人民幣匯率均出現明顯反彈，這就構成了期貨市場、股票市場和外匯市場的共振。
在這種短期的金融市場共振的背后是市場宏觀情緒的變化。今年初以來，國際經濟形勢持續動蕩，主要工業國均面臨較大的經濟下行壓力，我國的宏觀經濟態勢成為國際、國內的關注焦點，我國宏觀經濟政策的變化成為影響市場情緒的關鍵因素。
鐵礦石需求或將持續萎縮
當前鐵礦石需求正在萎縮，且后期將進一步萎縮，這將對鐵礦石價格形成壓制。
鋼廠的生產狀況直接決定著鐵礦石的需求情況，因此可以通過全國高爐的產能利用情況來跟蹤鐵礦石需求的短期變化。通過跟蹤歷史數據發現，全國高爐產能利用率下降與鐵礦石期貨價格下跌行情之間存在顯著關聯。最近一周，全國高爐產能利用率為86.31%，較前一周下降1.33%，這意味著鐵礦石需求正在萎縮。
筆者認為，鐵礦石需求萎縮的趨勢或將持續。一方面，鋼廠噸鋼利潤被持續壓縮，鋼廠主動減產的意愿增強。據悉，自今年三季度以來，各鋼廠持續虧損，經營困難，為應對嚴峻的市場形勢，目前全國各鋼鐵企業通過停高爐、降負荷、減少廢鋼、提前年終檢修等措施加大減產力度，各鋼廠限產比例為30%～60%，減少鐵礦石消耗量約10萬噸/日。
另一方面，粗鋼產量壓減政策將降低鐵礦石需求量。數據顯示，2021年全年粗鋼產量為103524.3萬噸，而今年1月—9月份全國粗鋼產量為78083.3萬噸。因此，如果要實現2022年粗鋼產量同比下降的目標，今年10月—12月份的粗鋼產量應該低于25441萬噸，也就是日均粗鋼產量應該在277萬噸以下。而今年9月份的粗鋼日產量在290萬噸左右，遠超能夠達標的日產水平。所以，要實現全年粗鋼產量壓減目標，后期鋼廠減產力度必須加大。
鐵礦石供應或將穩中有增
當前鐵礦石供應情況整體平穩，但今年第四季度至明年鐵礦石供應或出現增量，這對鐵礦石價格造成壓力。從長期來看，幾大主流礦山的財務報告顯示，近幾年其資本投放量持續增長，而資本投放往往領先于產能釋放，因此預計明年以后，主流礦山的鐵礦石產量或將進一步增加。從中期來看，進口礦方面，1月—9月份，我國累計鐵礦石進口量為82254噸，同比下降2.3%，而從歷史數據來看，第四季度往往是鐵礦石供應旺季。國產礦方面，1月—5月份，我國鐵礦石原礦產量為73186.3萬噸，同比下降0.5%。據相關機構的調研，第四季度國內鐵礦石或有新增產能釋放，這將增加國產礦的鐵礦石供應量。
綜合來看，筆者預計后期鐵礦石供應量或將增加，這同樣成為鐵礦石價格的利空因素。
鐵礦石價格估值水平已經較低
從絕對價格來看，當前鐵礦石現貨報價在90美元/噸左右，期貨價格在650元/噸左右，均處于近3年來的較低水平。資料顯示，非主流礦山的生產成本集中在80美元～90美元/噸的區間內，目前鐵礦石價格已經處于非主流礦山的成本線附近。
從相對價格來看，如果以PB粉（皮爾巴拉混合礦）現貨價格作為基準，當前鐵礦石期貨I2301合約價格存在明顯貼水現象；如果以超特粉現貨價格作為基準，當前鐵礦石期貨I2301合約價格較現貨價格貼水幅度較小。而對比歷史數據發現，當前鐵礦石期貨的貼水幅度都不算大。
總結來說，當前鐵礦石現貨報價在非主流礦山的成本線附近，鐵礦石現貨價格的下跌空間不大，期貨價格的下跌空間則更小一些。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石期貨中期走勢仍將承壓，但當前鐵礦石價格已經較低，繼續下行的空間有限。
《中國冶金報》（2022年11月10日 03版三版）
