馮艷成
上周（11月7日—11日，下同），受市場情緒回暖刺激，黑色金屬板塊期貨價格整體呈現震蕩偏強走勢，延續11月份以來的反彈趨勢。其中，焦炭主力合約價格由低點反彈至2700元/噸附近，漲幅超12%；焦煤主力合約價格反彈至2130元/噸附近，漲幅約為14%。
現貨方面，焦炭現貨價格保持偏弱運行，焦價第3輪調降已于上周四（11月10日）落地，至此，焦價累計下跌300元/噸～330元/噸。根據10月份期價走勢來看，焦炭現貨仍有1輪下跌預期，但隨著近期期價反彈，疊加焦企虧損程度較大，市場對調降的抵制情緒逐漸濃厚，焦炭現貨繼續下跌的預期有所減弱，后期則可能對焦化利潤進行修復。上周，焦煤現貨價格跌勢有所放緩，中下游焦煤庫存較低，對煤價形成一定支撐。11月1日—11日，焦炭現貨綜合指數跌幅約為10%，煉焦煤現貨指數跌幅為11%。
基于現貨價格回調及期貨價格反彈的雙向回歸，煤焦1月份合約基差已修復到平水附近，并且焦炭期價已升水部分地區現貨價格。從歷史數據來看，期價升水現貨價格的時間并不長，一旦升水幅度過大，則會給出買現賣期的套利機會，進而使得升水修復。
從價格運行邏輯上來看，黑色金屬板塊延續反彈走勢，原因主要是市場情緒的好轉。國內方面，11月11日國務院聯防聯控機制綜合組發布了進一步優化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，進一步提升防控的科學性、精準性，力爭最大限度減小疫情對經濟社會發展的影響，引發了市場對后期經濟逐步恢復活力的強烈預期，提振了金融市場的信心；國際方面，美國勞工統計局最新公布數據顯示，10月份美國消費者物價指數（CPI）同比增長7.7%，低于市場預期的7.9%，較前值8.2%大幅回落，為今年1月份以來的最低水平。CPI是反映通脹形勢的重要參考數據。美國這一數據的超預期回落，致使市場對于美聯儲放緩加息節奏的預期更加強烈，美元指數快速回落。但需注意的是，美國CPI數據依然高出正常水平，也表明通脹形勢依然嚴峻，美聯儲相關人士也表示還沒有到暫停加息的時候，后期需持續關注。
回到基本面上來看，隨著采暖季來臨，黑色金屬終端市場需求步入淡季，產業鏈中下游仍處于虧損狀態，整體生產積極性繼續下降，焦炭呈現供需雙弱的格局。
具體來看，利潤方面，11月份以來，煉焦煤價格率先下跌，給焦價下跌讓出空間，但僅讓渡了約2輪的下跌幅度，隨著焦價第3輪調降落地，焦企虧損程度進一步加深。上周調研數據顯示，全國獨立焦企平均噸焦虧損約173元，周環比下降100元，較去年同期下降47元；從鋼材端來看，11月份以來，鋼材現貨價格總體跟隨期價呈現小幅反彈走勢，同時得益于焦炭價格的3輪下跌，鋼廠虧損幅度有所減小，但一部分改善幅度被近期鐵礦石價格的反彈侵蝕。因此，鋼廠尚未走出虧損困境，整體盈利面不足20%。現階段，中下游利潤空間難以打開，一方面，原料端因下游庫存較低，焦煤價格下跌后有企穩跡象；另一方面，鋼材需求步入淡季，冬儲行情暫不明朗，鋼廠難以通過產品價格上漲來開拓利潤空間。
受持續虧損的制約，焦企及鋼廠均在加大減產力度，以緩解自身虧損壓力。在焦企端，上周調研數據顯示，全國獨立焦企日均焦炭產量降至59.3萬噸，周環比下降1.3萬噸，較9月份高點下降約10萬噸；鋼廠樣本焦企日均焦炭產量為46萬噸左右，整體降幅不大。焦炭總體供應強度回落，接近今年8月份時的最低水平。
在鋼廠端，高爐鐵水產量近幾周持續下降，且降速逐步增加，上周降至226.81萬噸，周環比下降6.01萬噸，同比增加23.82萬噸，同比增幅較大的主要原因是去年同期粗鋼控產力度大導致鐵水產量基數小。目前鐵水日產水平接近去年的年均值，若要實現粗鋼年產量同比不增，保持目前的日產水平則完成任務的壓力不大。但考慮到當前鋼材需求差、鋼廠虧損嚴重的現實情況，鐵水日產量仍有繼續下降的空間。
在庫存方面，上周焦炭總庫存小幅增加，增量主要集中在焦企端，鋼廠端及港口的去庫趨勢稍有放緩。可以看到，雖然焦企生產率明顯降低，但在實際需求快速回落的影響下，焦企仍有小幅累庫的情況，這也表明了下游對原料的采購意愿較差。焦煤總體延續去庫存趨勢，具體表現為下游庫存去化、上游庫存累積的格局，預計上游庫存向下游轉移仍需等待下游冬儲補庫計劃的實施。
整體來看，近期黑色金屬期貨集體逆勢走強，主要是受市場情緒修復的驅動，供需面上提供的支撐表現一般，這也使得價格運行邏輯切換速度快、價格波動較為劇烈。隨著“雙焦”期現貨價格的雙向回歸，基差得到修復，此邏輯對期價上漲的驅動力逐步消退。短期現實端仍面臨需求回落的壓力，后期將考驗煉焦成本的支撐作用，對待盤面建議以謹慎、觀望為主。
《中國冶金報》（2022年11月17日 03版三版）
