程鵬
2023年上半年，鐵礦石價格走勢大致可分為3個階段：第一和第三階段均為由“強預期”主導的上漲行情，與“弱現實”背離；第二階段為盤面“弱預期”與“弱現實”共振下跌。
第一階段，2022年10月底—2023年3月中旬，經濟強復蘇預期階段。在此階段，穩經濟政策頻出，市場對經濟復蘇的預期較強。國內鋼廠全面復產，供需階段性錯配，疊加經濟復蘇預期提振價格，鐵礦石期貨、現貨價格均出現顯著上漲，大連商品交易所鐵礦石（下稱連鐵）受交割資源豐富及嚴格的預期管理等因素影響，價格漲幅相對偏小。
第二階段，3月中旬—5月底，預期證偽階段。“強預期”向“弱現實”收斂，終端需求增量不及預期，疊加美國銀行暴雷，產業鏈負反饋格局形成，鋼材端高供給難以匹配終端弱需求，鋼廠陷入虧損，疊加粗鋼平控政策下鐵礦石需求存在顯著衰竭預期，鐵礦石盤面價格持續下跌。
第三階段，5月底—6月份，“弱現實”下政策托底預期階段。“強預期”再次引導價格，市場對政策增量預期較強；鋼廠即期利潤相對較高，疊加廢鋼供應不足，支撐鐵礦石需求維持高位；鋼廠和港口鐵礦石庫存均處于相對低位，鐵礦石價格彈性大，但其供需矛盾并不突出，整體跟隨鋼材運行，但價格波動幅度大于鋼材。
在供應方面，下半年鐵礦石供應仍有增量，支撐作用持續減弱。進口礦供應持續強勁，澳大利亞、巴西地區（下稱澳巴地區）供應支撐作用顯著，非主流礦成為供應主要增量。海關總署數據顯示，1月—5月份中國鐵礦石進口量為48074.8萬噸，同比增加3410萬噸（增幅為7.7%）。其中，自澳大利亞地區的進口增量為1046萬噸（增幅為3.6%），自巴西地區的進口增量為414萬噸（增幅為5.0%），自非澳巴地區的進口增量為1948萬噸（增幅為30.2%）
主流礦方面，下半年主流礦貢獻主要進口增量。下半年是巴西淡水河谷季節性高發期，疊加澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標同比均有所提高。從礦山年度目標、第一季度產銷數據、鐵礦石周度發運數據來看，上半年澳大利亞必和必拓和FMG礦山可以順利實現2023財年目標，且淡水河谷和力拓目標任務完成情況良好；下半年主流礦山供應仍存在環比增量，預計四大礦山發運量環比增加2300萬噸，其中淡水河谷環比增量顯著，約為1200萬噸，其他三大礦山增量相近，為300萬噸～500萬噸；發往中國的鐵礦石量環比增加1700萬噸，其中淡水河谷增量為800萬噸，澳大利亞力拓、必和必拓和FMG礦山增量分別為200萬噸、300萬噸、400萬噸。
非主流礦方面，進口量顯著增加。自印度取消鐵礦石出口關稅后，中國自印度進口鐵礦石量大幅增長，同時加拿大、伊朗等國家鐵礦石持續流入中國。1月—5月份，中國自印度、加拿大、伊朗累計進口鐵礦石量同比分別增加742萬噸（增幅為79.7%）、296萬噸（增幅為71.7%）、308.4萬噸（增幅為851.6%）。預計下半年非主流礦供應保持平穩。
國產礦方面，在“基石計劃”政策引導和國內需求保持高位的共同作用下，國產礦供應自低位回升。但受制于礦價相對低迷和粗鋼壓減政策下市場對需求的擔憂，國產礦開工率增速緩慢（不過當前已經接近去年同期水平），國產礦供應穩步增長。5月份，全國332家礦山企業鐵精粉產量為2307.5萬噸，環比增加30.5萬噸。1月—5月份，鐵精粉累計產量為10946.4萬噸，同比增加118.3萬噸。預計下半年國產礦產量環比基本持平。
鐵礦石需求方面，預計下半年海外鐵礦石需求仍將維持偏弱態勢，國內市場對生鐵的需求相對旺盛。國家統計局數據顯示，1月—5月份中國生鐵產量為37474.0萬噸，同比增加1162萬噸（增幅為3.20%）；粗鋼產量為44463.0萬噸，同比增加700萬噸（增幅為1.60%）；生鐵粗鋼比值為0.84。世界鋼鐵協會（WSA）公布的數據顯示，1月—5月份，除中國以外的其他國家生鐵產量總計為1.73億噸，同比下降3.43%。
筆者預估，2023年下半年鐵水產量環比基本持平，第三季度和第四季度日均鐵水產量（鋼聯口徑）均值分別為240萬噸、235萬噸，第三季度和第四季度日均鐵水產量環比波動幅度分別為2.80%、4.8%。
綜合來看，下半年鐵礦石供需關系趨于寬松，供應端回升壓力較大，需求處于階段性高位，疊加市場對粗鋼平控政策預期依然偏強且政策具備一定的執行基礎，下半年鐵礦石需求或將逐步下滑。后續需關注平控政策落地的時間節點，保守估計今年底港口鐵礦石庫存將累積至1.45億噸以上。
筆者預計，下半年普氏62%鐵礦石價格指數難以超過第一季度高點，當前就是下半年鐵礦石價格最高的階段，整體價格波動區間為85美元/噸～125美元/噸，對應連鐵主力合約價格波動區間為650元/噸～850元/噸。
操作策略方面，建議短期采取9-1（買9拋1）正套策略捕捉基差回歸行情，中期建議逢高做空遠月01合約。
《中國冶金報》（2023年07月12日 07版七版）
