劉慧峰
經過8月上中旬的短暫回調，自8月下旬開始，螺紋鋼期貨盤面價格又出現了一波階段性反彈，進入9月份后，價格開始回調。截至上周五（9月8日），螺紋鋼期貨主力合約2401收盤價為3717元/噸，基本接近8月下旬低點；華東螺紋鋼現貨價格相比9月初高點下跌了30元/噸。
筆者認為，當下螺紋鋼呈現低利潤、弱需求格局，9月份或存在負反饋風險。
近期市場主要交易邏輯分析
8月下旬螺紋鋼市場的反彈主要有以下兩方面原因。
一是宏觀預期向好。8月下旬以來，主要一線城市“認房不認貸”政策相繼落地，央行也宣布了下調存量房貸利率及首付比例的通知。市場預計后期房地產政策及一些穩增長政策仍有進一步加碼的可能。
二是粗鋼平控政策的階段性證偽，導致原料價格反彈明顯，成本支撐因素推動了螺紋鋼價格反彈。9月份首周螺紋鋼價格下跌則主要是因為市場關注焦點開始轉向現實的弱需求及“雙焦”在補貼水完成之后價格開始有所松動。
現實需求是決定螺紋鋼價格走勢的
關鍵因素
螺紋鋼期貨近幾年一直呈現“淡季講預期、旺季看現實”的特點。隨著傳統需求旺季的到來，現實需求情況到底如何將成為決定后期價格走勢的關鍵因素。從數據來看，在本輪價格反彈過程中，建筑鋼材日成交量并未有明顯回升，基本在12萬噸～15萬噸的區間內徘徊，螺紋鋼表觀消費量也維持12%～15%的同比降幅。
另外，筆者根據螺紋鋼周度供給量及建筑鋼材成交量數據計算了螺紋鋼周度供需缺口數據，該數據顯示自8月下旬以來螺紋鋼供需呈現逐步惡化的趨勢。
具體分行業來看，房地產行業前端的拿地和新開工數據仍未看到好轉跡象，7月份新開工面積同比降幅為26.5%，土地購置費用同比降幅為10%。雖然近期密集出臺了針對房地產的一系列寬松政策，但主要是針對銷售端。考慮到政策時滯因素的影響，即使后面幾個月能看到房地產銷售端單月增速的企穩，但傳導到房地產開工端的可能性不大。也就是說，房地產行業今年很難對螺紋鋼消費形成正向的拉動作用。
7月份基建投資的增速也在回落，除了之前說的專項債發行速度偏慢之外，全國各地高溫多雨天氣對施工的影響是一個很重要的原因。不過，目前居民端消費信心不足，制造業產能擴張也受到一定抑制，故基建投資的穩增長作用依然明顯。目前針對基建投資的政策也在陸續跟進，地方政府新增專項債要求在9月底前全部發行完畢，預計單月發行規模會達到6500億元。政策性開發性金融工具也有進一步加碼的可能。同時，瀝青裝置開工率自7月中旬之后連續8周回升，累計回升14.4個百分點，也預示著基建需求有所好轉。
通過上面的分析可以看出，今年旺季期間依然呈現基建對沖房地產的格局。一般在這種情況下，螺紋鋼現貨價格的表現是相對偏弱的。且前期螺紋鋼盤面過度反映了旺季需求恢復的預期，導致盤面小幅升水現貨。如果旺季現實需求低于預期的話，可能會導致螺紋鋼盤面價格回調。
鋼廠利潤持續收窄
后期或觸發主動減產
上周（9月4日—9日）全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量再次創出今年初以來新高，達到了248.24萬噸。對于后期鋼材供應的主要決定因素還是粗鋼平控政策和鋼廠利潤變化情況。
筆者認為，今年還是會繼續延續粗鋼平控政策，但考慮到當前的經濟形式，以“一刀切”方式進行行政性限產的可能性并不大，更多可能會采取產能置換和環保的方式對產量進行調節。根據筆者的了解，今年采暖季限產有可能提前執行，且一些產量增長較快省份的執行力度可能會較大。
另外，排除政策性因素，后面幾個月鋼廠主動減產、檢修的概率也較大。因為8月下旬之后，受粗鋼平控的階段性證偽和國內煤礦事故等因素影響，鐵礦石、“雙焦”等原料價格反彈明顯，鋼廠利潤持續收窄。根據筆者的測算，目前長流程的螺紋鋼、熱軋卷板均已經接近盈虧平衡附近。據相關機構統計，自8月初以來，全國247家鋼廠盈利面連續5周縮小，累計縮小了接近20個百分點。按照以往經驗，全國247家鋼廠盈利占比數據下降3周～6周之后，高爐日均鐵水產量見頂回落。
所以，不論從政策角度還是從利潤角度來看，長流程鋼廠的供應量已處于頂部區域，不排除一些鋼廠主動減產的可能性。
成本端存在階段性下移可能
8月下旬以來，鐵礦石、“雙焦”等原料價格反彈較為明顯。鐵礦石價格的反彈主要是由于鐵水產量處于高位、人民幣匯率走弱抬高國內鐵礦石估值。不過，目前鐵水產量預計已到了階段性頂部。近期央行采取了一系列穩定匯率的措施，且從美國近幾個月的數據來看，9月份美聯儲繼續加息的概率不大，中美利差也有所修復，匯率繼續走弱的可能性不大，其對鐵礦石的估值抬升作用將有所減弱，加之120美元/噸～130美元/噸的鐵礦石現貨價格已經進入政策調控的敏感區間，所以不排除鐵礦石價格會有階段性回調的可能性。
8月下旬焦煤、焦炭價格的反彈則很大程度受到了煤礦事故的影響，但焦煤的貼水已經修復完畢，焦炭已經大幅升水現貨，短期內繼續大幅拉漲的可能性也不大。
綜合上述分析，9月份螺紋鋼市場可能會呈現低利潤、弱需求的格局。在這種情況下，一旦鋼廠開始主動減產，則整個產業鏈可能會出現一輪負反饋效應。因此，筆者建議以偏空思路對待，待螺紋鋼價格充分調整后，第四季度市場的焦點可能會重新轉向宏觀預期及冬儲等，屆時價格可能會有新一輪上漲。
《中國冶金報》（2023年09月14日 03版三版）
