夏學釗
自春節后期貨市場開盤以來，鐵礦石期貨出現了明顯的下跌行情，主力合約I2405價格累計最大跌幅接近20%。筆者認為，需求不振是前期鐵礦石期貨價格下跌的核心誘因，而鐵礦石期貨短期內或延續弱勢格局。
需求不振、毛利過高
是礦價下跌主因
從最直觀的數據來看，鐵礦石港口庫存的持續上升是導致鐵礦石價格下跌的原因。根據相關資訊機構的數據，2023年12月15日—2024年3月15日，鐵礦石港口庫存連續12周上升，鐵礦石港口庫存量由1.16億噸左右上升至1.43億噸左右，庫存增量接近2700萬噸。無論是從庫存積累時間還是從庫存上升幅度上來看，本次的鐵礦石港口累庫都足夠成為明顯的礦價利空因素。
實際上，商品庫存的變化是供需格局變化的表征。換句話說，商品庫存的變化是由供需格局變化導致的結果。鐵礦石港口庫存的上升是表象，深層次的原因是鐵礦石需求不足。觀察鐵礦石需求變動，筆者常用的指標是全國高爐產能利用率。根據資訊機構的相關數據，自1月份以來，全國高爐產能利用率有一定回升，但回升幅度很小。數據顯示，1月份全國高爐產能利用率最低下降至81.59%，2月中旬全國高爐產能利用率最高回升至83.97%，但之后又有所回落。統計數據顯示，1月份日均鐵水產量最低下降至218萬噸左右，截至3月中旬，日均鐵水產量均值也未突破過225萬噸。按照同一口徑的數據，2023年全年日均鐵水產量在239萬噸左右。簡單對比可以發現，近兩個月的鐵礦石需求明顯處于較低水平。
此外，估值水平較高也是鐵礦石價格下跌的誘因之一。鐵礦石價格的估值水平主要從絕對價格和產業利潤分配兩個角度來評估。從絕對價格來看，前期130美元/噸的鐵礦石價格存在明顯高估。從產業利潤分配的角度來看，鐵礦石價格處于高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間。130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率則超過了200%。
總之，鐵礦石港口庫存持續上升是表象，而鐵礦石需求不足是導致鐵礦石價格下跌的深層次原因，從而為本就處于高估值區間的鐵礦石價格提供了下跌空間。
礦價止跌要看高爐復產狀況
不過，筆者判斷后期鐵礦石期貨價格或將止跌。
首先，從相關資訊機構發布的數據來看，2023年全年日均鐵水產量為238.9萬噸；根據國家統計局的數據，2023年全年日均鐵水產量為238.6萬噸，二者相差無幾。而今年前兩個月，日均鐵水產量僅為222.5萬噸。當前高爐生產水平偏低。
簡單計算可知，如果全年都維持當前的生產節奏，則2024年生鐵產量會有7%左右的同比降幅。筆者認為，后期高爐復產會成為鐵礦石價格止跌的關鍵因素。
其次，鐵礦石供應端存在潛在的炒作因素。從歷史規律來看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國際鐵礦石發運淡季。不排除鐵礦石供應端以颶風等因素為由，借機炒作礦價。
《中國冶金報》（2024年03月21日 03版三版）
