劉慧峰
春節長假之后，螺紋鋼期現貨價格走勢轉弱，截至2月14日，主力合約2505收盤價為3262元/噸，相比春節前下跌120元/噸，跌幅為3.55%；華東現貨價格相比春節前下跌60元/噸，跌幅為1.78%。筆者認為，短期螺紋鋼價格仍會延續弱勢，但經歷這一輪估值修復之后，2月下旬螺紋鋼價格依然有反彈的可能。
近期螺紋鋼市場
主要運行邏輯分析
春節長假之后，螺紋鋼價格的弱勢主要是受海外宏觀擾動，加之需求數據偏弱所致。繼2月1日美國宣布對中國商品加征10%的關稅之后，2月10日又宣布了對所有輸美鋼鋁產品加征25%關稅的政策，市場對于國內外需求下降的預期有所增強。同時，1月份美國CPI（消費者物價指數）超預期回升，也使得市場對于美聯儲降息的預期再次延后。
基本面方面，春節過后一般建筑鋼材需求會環比改善，而今年春節后第2周螺紋鋼表觀消費量僅為64.26萬噸，周環比回落67.2萬噸，同比（陰歷）也下降了43%，且百年建筑網公布的建筑工地開工率、勞務上工率、資金到位率均低于去年同期。多因素疊加導致了春節后螺紋鋼盤面價格的調整。
低庫存格局延續
關注現實需求恢復情況
1月—2月份為傳統的鋼材需求淡季，根據以往歷史經驗，春節前5周～9周，鋼材開始累庫，累庫時長在9周～14周。今年春節前5周左右開始累庫，累庫時點晚于近7年均值和2024年。同時，因螺紋鋼產量下降明顯，庫存絕對水平也處于近幾年低位，截至2月14日當周（2月10日—14日），螺紋鋼庫存絕對量為819.36萬噸，同比（陰歷）下降約457.71萬噸。
春節過后，市場一直擔心電爐鋼的快速復產可能會導致庫存的快速累積。不過，從春節后前兩周數據來看，電爐鋼復產速度一般，最新的短流程螺紋鋼產量為7.85萬噸，同比（陰歷）下降12.18萬噸。目前短流程螺紋鋼谷電利潤雖然還有150元/噸左右，但利潤整體呈現收窄趨勢，長流程螺紋鋼利潤也在持續壓縮。所以未來幾周螺紋鋼雖有復產，但整體復產力度可能小于預期。
下游需求恢復情況在3月上旬之前無法進行驗證，但按照歷史經驗，元宵節過后需求一般是環比改善的。且根據筆者的了解，2月—3月份鋼企的接單狀況尚可。因此，供需階段性錯配的格局還會延續，庫存絕對量的低位也加大了螺紋鋼價格的彈性。根據筆者的預估，今年螺紋鋼庫存預計在3月上旬見頂，庫存高點在960萬噸左右，同比（陰歷）下降約364萬噸。
全國兩會召開前
政策強預期依然存在
中美貿易戰的升級雖然加劇了市場對于外需走弱的預期，但同時也強化了市場對于國內政策加碼的預期。長假第一天，國務院第七次全體會議強調，加大逆周期調節力度、打破常規，推出可感可及的政策舉措，此次會議主題主要是討論政府工作報告的相關內容。之后，2月10日國務院常務會議研究了提振消費的相關工作，提及延伸汽車消費鏈條，滿足住房消費需求等多項政策。春節后各地“新春第一會”也顯示出了穩定投資的意愿。因此，不論是從對沖關稅政策，還是從拉動內需的角度來看，3月份全國兩會期間仍會有進一步的政策加碼。
另外，1月—2月份為宏觀經濟數據真空期，但金融數據方面已有好轉跡象，雖然M1（狹義貨幣）增速相比1月份小幅回落0.8個百分點，但M1、M2（廣義貨幣）增速差自去年9月份以來一直呈現改善趨勢，社會融資和M2增速差值也連續4個月改善。兩指標對于經濟及鋼材價格而言均有一定的領先作用。另外，企業中長期貸款1月份新增3.46萬億元，同比多增加1500億元，表明實體經濟資金需求有所好轉。因此，金融數據的好轉疊加全國兩會召開前的政策強預期均會對鋼材價格形成一定支撐。
估值已有明顯修復
繼續向下需觸發產業鏈負反饋
經過春節之后的這輪價格調整，螺紋鋼的估值已經有明顯修復。不論是長流程還是短流程谷電利潤都已經明顯收窄。目前螺紋鋼05合約價格已經接近鋼企生產成本支撐位。價格若繼續大幅向下的話，需觸發產業鏈負反饋。不過，短期來看，筆者認為并不具備這一條件。
一方面，政策端的強預期及庫存絕對量低位兩大邏輯依然存在，且短期無法證偽；另一方面，鐵礦石供需階段性錯配格局依然存在，最新一期的海外礦發貨量環比回落1112.4萬噸，且未來幾周發貨量的回落可能逐步體現在到港量上面。上周在鐵水產量下降及鋼企未補庫的情況下，鐵礦石港口庫存僅增加1.85萬噸。鋼企廢鋼到貨量也未有明顯增加。
另外，春節之前，部分貿易商在盤面平水和小幅升水附近進行套保，經過近兩周下跌之后，盤面對現貨貼水已經擴大至60元/噸。后續若這部分頭寸獲利平倉，也可能會帶來盤面價格的反彈。
綜合以上分析，經過春節長假之后的下跌，螺紋鋼估值已經獲得一定程度的修復，且低庫存和全國兩會前政策強預期兩大邏輯依然存在，因此一旦宏觀預期有所改變，價格可能會再次出現反彈。后續需等待市場主邏輯何時切換至全國兩會前的政策強預期。
《中國冶金報》（2025年02月20日 03版三版）
