程鵬
國外方面，美聯(lián)儲議息會議結(jié)果偏“鴿派”，市場對通脹的擔憂有所緩解。3月份美聯(lián)儲議息會議決定維持4.25%～4.5%基準利率。美聯(lián)儲維持今年內(nèi)兩次降息的預測不變，短期有助于緩解市場因擔憂供給側(cè)通脹失控（關(guān)稅隨意性和反復性）而無法降息的緊張情緒。
國內(nèi)方面，貨幣政策定力偏強，短期降準降息必要性偏低。3月21日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2025年第1季度例會，建議加大貨幣政策調(diào)控力度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。保持流動性充裕，引導金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。貨幣政策操作路徑可能呈現(xiàn)降準優(yōu)先于降息的“兩步走”模式：3月—6月份或成為第1次降準窗口期，通過0.5個百分點降準釋放約1萬億元流動性對沖政府債供給沖擊；降息時點則需視CPI（消費者物價指數(shù)）、PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，銀行負債端成本走勢及外部壓力增長趨勢而定，銀行負債端成本下行將打開降息空間，CPI連續(xù)低于1%、PMI持續(xù)收縮、美國再度對華額外加征關(guān)稅等因素均將強化降息必要性。
房地產(chǎn)投資繼續(xù)偏弱，1月—2月份新開工面積同比下降29.6%，相比2024年12月份降幅擴大；竣工面積同比下降15.6%，相比2024年12月份有一定改善，但也仍處在低位。
基建投資保持高韌性，1月—2月份不含電力的狹義基建投資累計同比回升至5.6%，而電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)同比增長25.4%，主要原因是儲備項目的審批推進及化債約束的松綁，帶動基建開年環(huán)節(jié)的發(fā)力。基建實物工作量需求一般會后期逐漸傳導至商品需求上。
上周（3月17日—21日，下同）黑色系期貨震蕩偏弱運行，鋼材及碳元素價格創(chuàng)出2024年國慶節(jié)以來新低，短流程谷電成本及焦煤長協(xié)倉單成本提供價格支撐，鋼材表觀需求量維持增長態(tài)勢，庫存持續(xù)減少，整體價格坍塌風險偏小，鐵礦石供給端大幅回升對沖需求超預期增量，港口庫存小幅累積，短期黑色系期貨價格的下探空間有限。
供應方面，主流礦發(fā)運量小幅回升，主要是巴西鐵礦石發(fā)運量小幅回升，澳大利亞鐵礦石發(fā)運量恢復至中位偏高水平，非主流礦供應保持相對偏弱。鐵礦石到港量達到歷史同期峰值后回落至中位偏高水平，預計3月份供給端將處于回升周期但環(huán)比增量相對可控，供給端支撐力度逐步減小。同時，4月份鐵礦石到港量將表現(xiàn)為環(huán)比繼續(xù)大幅增加。
需求方面，鐵礦石需求整體處于回升階段，本期鐵水產(chǎn)量增加超出預期但后期增長空間偏小。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，全國247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為236.26萬噸，環(huán)比增加5.67噸，同比增加14.7萬噸。主要原因在于，隨著鋼材持續(xù)去庫存，前期檢修的高爐陸續(xù)復產(chǎn)；高爐檢修發(fā)生在河北、河南等地區(qū)，河南高爐主要因環(huán)保原因進行停爐檢修，河北高爐為常規(guī)檢修。短期來看，高爐集中性復產(chǎn)告一段落，疊加高爐利潤水平顯著降低，預計后續(xù)高爐復產(chǎn)數(shù)量大幅減少。鋼材表觀需求量穩(wěn)中有增，但處于頂部區(qū)間，鐵礦石需求同樣存在見頂回落的預期。
庫存方面，鋼廠庫存絕對水平和相對水平均低于去年同期且呈現(xiàn)下滑趨勢，鋼廠日耗遠高于去年同期，這說明鋼廠對后市的態(tài)度依然保持謹慎，高日耗與高鐵水相配。港口鐵礦石庫存出現(xiàn)小幅累庫，預計上周庫存就是上半年的庫存低點（全國45港鐵礦石庫存為1.44億噸），近3周到港量均值已經(jīng)修復至去年同期水平，預計后期將繼續(xù)回升，疏港量水平高于去年同期，預計港口鐵礦石庫存維持累積態(tài)勢，對價格形成壓力。
綜上所述，鐵礦石短期需求回升幅度超預期，但供給端增量對沖需求增量，港口庫存出現(xiàn)累積，當前鋼材價格重心不斷下移及鋼廠利潤持續(xù)收縮，且市場對鐵礦石需求增加的預期偏弱，海外礦發(fā)運量回升及國產(chǎn)礦開工率增加均削弱供給端支撐力度。當前鐵礦石供需關(guān)系由階段性平衡偏緊轉(zhuǎn)向平衡偏寬松，鐵礦石期現(xiàn)價格中樞將下移，筆者預期鐵礦石2505合約價格為760元/噸～790元/噸，對應普氏62%鐵礦石價格指數(shù)為98美元/噸～102美元/噸，價格高度取決于螺紋鋼價格。
《中國冶金報》（2025年03月27日 03版三版）
