劉慧峰
6月份以來，國內(nèi)鋼材市場走出了一波強勢的反彈行情，截至7月11日，熱軋卷板主力合約2410價格報收3273元/噸，相比6月初低點上漲221元/噸，漲幅為7.24%；華東地區(qū)現(xiàn)貨也上漲了130元/噸，漲幅為4.1%。筆者認(rèn)為，熱軋卷板的中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，但下半年仍然有二次探底風(fēng)險。
本輪鋼材價格反彈的主要邏輯
6月份以來鋼材價格的反彈有以下幾個方面的原因。
一是宏觀預(yù)期逐步轉(zhuǎn)好。中美貿(mào)易沖突不斷釋放出緩和信息，7月初召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議強化了市場對于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2.0”的預(yù)期，近期關(guān)于城市更新的利多消息也進一步提振了市場情緒。
二是熱軋卷板供需格局比之前市場預(yù)期的要好。6月份，我國汽車、機械產(chǎn)銷量增速均在10%以上，熱軋卷板表觀消費量自6月下旬起也連續(xù)3周保持正增長。
三是焦煤及鐵礦石價格的強勢表現(xiàn)，在成本端對鋼材價格形成了支撐。
宏觀預(yù)期繼續(xù)改善
熱軋卷板中期底部或已出現(xiàn)
下半年宏觀預(yù)期的改善預(yù)計仍會延續(xù)。海外方面，繼去年開啟降息周期之后，今年美聯(lián)儲一直維持利率不變，且對貨幣政策的表述也較為謹(jǐn)慎。不過，近期美聯(lián)儲官員對降息的立場有所松動；同時，筆者觀察的通脹領(lǐng)先指標(biāo)10年期盈虧平衡通脹率，自今年2月份開始見頂回落，該數(shù)據(jù)領(lǐng)先通脹半年左右。而美聯(lián)儲6月份的經(jīng)濟預(yù)測相比3月份也更加謹(jǐn)慎，包括下修GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的預(yù)期和上修失業(yè)率預(yù)期等。因此，筆者預(yù)計美聯(lián)儲在9月份再次啟動降息的概率較大，2026年之后可能會多次降息。
今年上半年國內(nèi)的貨幣政策也非常謹(jǐn)慎，到目前為止僅下調(diào)一次LPR（貸款市場報價利率），幅度為0.1%，這主要是由匯率因素所致。如果后續(xù)美聯(lián)儲在9月份啟動降息的話，中國的貨幣政策空間也會隨之打開。中美兩國可能會同步進入寬松周期。
另外，7月底將召開半年度的中共中央政治局會議，近期市場也有諸多關(guān)于城市更新的利好消息，下半年政策加碼的概率依然較大。而6月底中東局勢緩和之后，筆者看到銅油比和金油比一個上升、一個下降，這種組合一般預(yù)示著經(jīng)濟處于復(fù)蘇早期。因此，從宏觀的角度來看，熱軋卷板價格的中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)。
制造業(yè)及出口有邊際走弱風(fēng)險
熱軋卷板的下游主要是制造業(yè)和出口，上半年鋼材需求的增量也主要由這兩部分貢獻，熱軋卷板表觀消費量（Mysteel口徑）上半年同比增長了1.2%，螺紋鋼的表觀消費量則同比下降了3.8%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月—5月份我國粗鋼表觀消費量同比下降3.16%，而考慮粗鋼凈出口的總需求同比僅下降0.76%。不過，下半年制造業(yè)及出口可能均有邊際走弱的風(fēng)險。
出口方面，目前“搶出口”現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了2個～3個季度，從領(lǐng)先指標(biāo)來看，后續(xù)動能可能會有所減弱。寧波集裝箱出口貨運指數(shù)的美西航線連續(xù)5周下降，累計降幅為66.9%；韓國和越南出口同比也有不同程度回落；同時關(guān)稅延期政策落地之后，繼續(xù)“搶出口”的必要性有所減弱。
除“搶出口”因素之外，制造業(yè)投資的韌性主要得益于“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）政策的支撐，不過第2季度之后，政策效應(yīng)已經(jīng)開始有所減弱。前5個月，固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備和工具的購置費用同比增長17.2%，增速較1月—4月份回落0.9個百分點，為連續(xù)第2個月增速放緩。制造業(yè)細(xì)分行業(yè)之間的走勢也有所分化，整個第2季度乘用車銷量增速基本保持在10%以上，經(jīng)銷商庫存也處于低位；7月份消費品以舊換新資金已經(jīng)下達(dá)，但下半年總金額為1380億元，低于上半年的1620億元，且7月份家電排產(chǎn)計劃下降明顯，若無新的增量政策，家電需求未來可能會有所回落。工程機械雖有基建投資的支撐，但超長期特別國債用于設(shè)備更新的只有2000億元，后續(xù)也需要注意政策邊際效應(yīng)遞減的風(fēng)險。
制造業(yè)和出口需求的邊際走弱會對熱軋卷板價格形成壓制。筆者看到，冷軋卷板和熱軋卷板的價差已經(jīng)從4月初的700元/噸最低收窄至300元/噸以下，也從側(cè)面反映了板材下游需求的邊際走弱。
關(guān)注期現(xiàn)正套建倉何時終止
本輪鋼材價格的反彈具有很強的預(yù)期推動特點，在鋼材需求處于淡季的情況下，這一特性使得盤面更容易給出升水。截至上周末，熱軋卷板主力合約價格與現(xiàn)貨價格基本平水，相較河北唐山地區(qū)帶鋼價格則升水102元/噸。這為貿(mào)易商提供了無風(fēng)險套利的機會，在期現(xiàn)正套建倉的過程中，部分現(xiàn)貨流動性被鎖定；同時還有下游空單的回補及之前期現(xiàn)反套的平倉，進一步強化了這一正反饋邏輯。近期唐山地區(qū)卷帶現(xiàn)貨庫存連續(xù)3周回升，累計回升7.08萬噸，也表明了近期期現(xiàn)正套盤在逐步建倉。
但需要注意的是，當(dāng)下依然處于鋼材需求淡季。7月初筆者前往廣東省佛山市樂從鎮(zhèn)調(diào)研了解到，6月份現(xiàn)實需求較5月份有20%～30%的下降。一旦后續(xù)宏觀政策落地，且旺季需求恢復(fù)不及預(yù)期的話，期現(xiàn)正套的平倉可能會導(dǎo)致現(xiàn)貨及盤面價格均出現(xiàn)二次探底。
綜合上述分析，筆者認(rèn)為，本輪熱軋卷板價格的反彈主要是宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)、淡季現(xiàn)實需求好于市場預(yù)期、成本端走強三重因素所致。考慮下半年宏觀預(yù)期持續(xù)改善，中美存在同步進入寬松周期的可能，熱軋卷板中期底部可能已經(jīng)出現(xiàn)。但在制造業(yè)和出口需求邊際走弱及后續(xù)期現(xiàn)正套平倉因素的影響下，熱軋卷板價格可能會在8月下旬到9月份出現(xiàn)二次探底。
《中國冶金報》（2025年07月17日 03版三版）
