交通銀行首席經濟學家在接受中國證券報記者專訪時表示，2019年貨幣政策將繼續在穩健的大框架下靈活適度調節，保持流動性合理充裕。“定向松動”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，定向降準+貨幣市場工具調整將是基本工具組合。2019年存準率仍有進一步下調可能，存貸款基準利率下調的可能性較小。

　　明年政策重心是解決流動性的流向結構問題

　　中國證券報：明年流動性將呈怎樣的態勢？

　　連平：2018年二季度后貨幣政策即開始在穩健的基調下向偏松方向調整，市場流動性狀態的目標為合理充裕，同時運用各類政策工具進行有針對性調節，包括從年初開始共進行了四次定向降準。二季度后，市場流動性已呈合理充裕狀態，貨幣市場利率水平明顯下降。

　　2019年美歐經濟增長大概率放緩，世界經濟增長速度會相應走低。美聯儲貨幣政策可能出現明顯改變，加息接近尾聲，但2015年開始至2019年初的貨幣政策正常化的邊際效應仍不能低估。受外部需求走弱和美國加征關稅的后續影響，2019年我國出口增速可能有所放緩。基建投資雖會有較大幅度回升，但房地產投資和制造業投資增速會有所下降，固定資產投資增速難以明顯回升。受房地產成交放緩、汽車銷售處在較低水平和房價高企時消費的擠出效應影響，2019年消費增速可能繼續有所走低。

　　總體來看，2019年內外需求都可能走弱。但實體經濟尤其是民營經濟和小微企業仍十分需要充裕的流動性給予支持。在這種情形下，我國貨幣政策將繼續進行逆周期調節，在穩健的大框架下靈活適度調節，保持流動性合理充裕。

　　在這方面，貨幣當局具有充足的手段。經過2017-2018年的調整，去杠桿已取得階段性成效，穩杠桿格局初步形成。受需求走弱影響，2019年物價小幅走低的可能性較大，為市場流動性保持合理充裕提供了良好條件。事實上，從今年二季度到三季度，流動性合理充裕的目標已經實現，之后主要的問題已轉向解決流動性的流向結構問題，2019年的政策重心仍在于此。

　　“定向松動”或為政策工具操作方向

　　中國證券報：明年貨幣政策工具可能呈現哪些組合和特點？

　　連平：在經濟存在下行壓力和物價繼續走低的環境下，為更為有效支持實體經濟，尤其是民營經濟和小微企業，貨幣政策工具運用必然會圍繞降低實體經濟融資成本和提升民營經濟及小微企業的融資可獲得性目標展開。

　　未來貨幣當局將繼續運用各種工具引導流動性流向的配置和期限配置等方面，運用常規政策工具與結構性流動性管理工具進行組合。“定向松動”可能是2019年貨幣政策工具組合的操作方向，而定向降準+貨幣市場工具調整將是基本的工具組合。通過定向降準，支持和鼓勵金融機構增加對國家戰略項目、民營經濟和小微企業的融資支持，并控制和降低融資成本。通過一系列貨幣市場工具的運用，保障市場流動性處在合理充裕水平，促進非信貸融資平穩發展，平衡市場流動性波動，支持市場機構做好流動性期限匹配，適度降低貨幣市場利率水平，有效控制流動性風險。

　　中國證券報：對明年降準和降息的預期如何？

　　連平：2019年存準率仍有進一步下調的可能，但幅度和頻率會小于2018年。存準率繼續下調的理由包括，一是經濟仍有下行壓力，需要金融加大力度給予支持，尤其是在非信貸融資推進存在一定瓶頸的情況下，信貸適度加快投放步伐可能性較大，2019年信貸增速有可能達13%以上。而目前銀行存款增速仍明顯低于貸款增速約4-5個百分點，

　　進一步降準有助于增強銀行支持實體經濟的能力。二是2019年外匯占款可能處在較低水平，由于出口增速放緩而進口增長加快，2019年國際收支順差很可能大幅減少，需要通過降低存準率來適度增加市場流動性。不過，為避免“大水漫灌”，在流動性已基本達成合理充裕的條件下，存準率不可能持續大幅下調。

　　盡管實體經濟存在進一步降低融資成本的需求，2019年存貸款基準下調的可能性依然較小。從大環境看，中美兩國貨幣政策正處于相反方向運作狀態。自2015年開始的美聯儲貨幣政策的正常化已對我國經濟帶來不小壓力。主要表現在人民幣匯率貶值和資本流出兩個方面。

　　在美聯儲2019年仍有可能加息兩次、外圍經濟矛盾猶存等情況下，人民幣匯率和資本流動性仍有可能承受壓力，此時降息有可能增大這種壓力。因為基準利率不同于貨幣市場利率，市場影響較大。在一個時期以來保持穩定的情況下突然調整，容易被誤讀為有進一步降息的趨勢，從而影響市場預期。從中美利差看，一年期國債收益率已經倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛。若再降息則可能會進一步推波助瀾，增加壓力。

　　明年貨幣政策首要目標是穩增長

　　中國證券報：近期央行逆回購連停創下紀錄，是否意味著貨幣政策轉向？

　　連平：保持市場流動性合理充裕是當前和未來一個階段貨幣政策的既定目標。近期貨幣當局暫停逆回購，可能主要是因為臨近年底，財政存款大量從央行下放進入商業銀行體系，導致銀行間市場流動性明顯增加。這種情況下再做更多逆回購，有可能導致市場流動性過于充裕，偏離貨幣政策目標。事實上這種季節性現象每年都出現，只是程度不同而已。由于今年財政支出步伐較慢，可能12月會有比以往多的存款進入銀行體系，因此貨幣當局需要未雨綢繆。

　　中國證券報：明年貨幣政策如何與財政政策和產業政策協同發力？

　　連平：我國貨幣政策通常包括四個目標：經濟增長、充分就業、幣值穩定和國際收支平衡。在負外部性突顯和經濟存在下行壓力的情況下，2019年貨幣政策首要目標應該是穩增長。貨幣政策應該以總量加結構的方式有力支持實體經濟穩健增長，保持就業處在良好的狀態。在負外部性陡升的嚴峻環境下，深化改革開放與有效挖掘內需應放在同等重要的位置上。貨幣政策的次要目標則是保持國際收支基本平衡，避免資本大規模流出，保持人民幣在合理均衡水平上的區間波動。

　　2019年財政政策將更加積極，赤字率可能恢復至3%。通過進一步減稅降費，加快財政支持進度，盤活財政存量資金，提高資金使用效率，改善基建投資資金來源，發揮好促增長、調結構、補短板的作用。當前我國產業政策主要是支持具有較大市場需求、發展前景廣闊、有較高技術含量、有利于節約資源和改善生態環境的產業發展。概括地說，2019年宏觀政策將顯現寬財政、穩貨幣、增信用、促投資的特點。