全球經濟增長放緩
IMF再次下調全球經濟增速。IMF在其最新一期世界經濟展望中，將2019年全球GDP增速自3.2%下調至3%，為金融危機之后的新低；將2020年全球GDP增速預期從3.5%下調至3.4%；將美國2019年GDP增長預期自2.6%下調至2.4%，2020年GDP增長預期下調至2.1%；將歐元區2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%，其中，將德國2019年GDP增長預期自0.7%下調至0.5%，2020年GDP增長預期自1.7%下調至1.2%；將法國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%，2020年GDP增長預期自1.4%下調至1.3%；將英國2019年GDP增長預期自1.3%下調至1.2%；將日本2019年GDP增長預期維持在0.9%。
歐美PMI小幅反彈，但仍處于榮枯線下方。10月，歐元區制造業PMI為45.9，環比增加0.2，其中，德國制造業下滑較為嚴重，制造業PMI為42.1，環比上升0.4，上升幅度較小，仍處于歷史低位，且低于歐債危機時的低點43；法國制造業PMI為50.7，環比上升0.6，變動不大，圍繞榮枯線上下方波動。10月，美國ISM制造業PMI為48.3，環比增加0.5。雖然歐美10月PMI均有所回升，但歐洲從年初至今一直處于榮枯線下方，美國ISM制造業PMI則在9月加深下跌至47.8，此次PMI數據的小幅反彈并非意味著疲軟的全球宏觀經濟有所改善。
美國勞動力市場表現強勁。截至11月2日當周，美國初次申請失業金21.1萬人，環比減少0.8萬人，較去年同期減少0.3萬人，美國初次申請失業金人數小幅下滑，美國就業市場數據依然表現強勁。受制造業萎靡的影響，ISM制造業PMI的分項就業連續3個月處于50下方，10月小幅回升。10月，美國新增非農就業12.8萬人至1.52億人，美國勞動力市場很容易就消化掉因通用罷工帶來的汽車制造業就業人數減少4.2萬人這一影響，正如美聯儲主席鮑威爾所表示的，就業市場依然穩健。
市場擔憂全球經濟放緩情緒仍在。7月31日，美聯儲宣布降息25個基點，這是自2008年金融危機以來的首次降息，市場解讀為應對經濟放緩的舉措。8月27日至8月29日，美國10年期國債與2年前國債收益率倒掛，雖然倒掛時長僅為3天，且很快回歸，但仍然引發了市場擔憂。9月18日，美聯儲宣布再次降息25個基點，符合市場預期。10月30日，受10月初歐美經濟數據不樂觀的影響，美聯儲再次降息25個基點。美聯儲連續三次降息落地，進一步加深了市場對經濟放緩的擔憂。
世界貿易組織(WTO)表示，因全球經濟緊張局勢尚未緩解而下調貿易增速預期，將2019年全球貿易增速由2.6%下調至1.2%，將2020年全球貿易增速由3%下調至2.7%。此前，受中美雙方有望分階段取消加征關稅利好消息影響，市場信心得到提振，在無其他利空消息的刺激下，原油價格上行，但我們仍需警惕美國總統的反復無常。英國脫歐再次延期至明年一季度末，疊加議會解散、12月大選均存在較大的不確定性，歐洲經濟無疑雪上加霜。
經濟放緩致使原油需求疲弱
受宏觀經濟增長放緩影響，原油需求較為疲弱。9月，美國煉油廠加工量為16.91百萬桶/日，環比下降1百萬桶/日，同比下降0.41百萬桶/日；歐洲十六國煉油廠加工量9.86百萬桶/日，環比下降0.55百萬桶/日，同比下降0.79百萬桶/日，遠低于去年同期及五年均值。結合歐洲制造業下滑、工業信心指數下降來看，歐洲煉油廠8月加工量意外下滑，9月下滑幅度加深，連續兩月加工量大幅走低，歐洲原油需求表現較弱。
美國煉廠傳統秋季檢修還未結束，原油繼續累庫。10月11日當周，美國煉油廠產能利用率為83.1%，為今年低位，隨后逐步回升至86%，表明美國煉油廠傳統秋季檢修期高峰期已過，后續產能利用率將逐步回升，但目前仍然為煉廠檢修期，原油持續累庫。另外，由于成品油裂解利潤相對較高，汽油與WTI裂解價差11—14美元/桶；取暖油與WTI裂解價差23—25美元/桶；柴油與Brent裂解價差14—18美元/桶，煉廠提高開工率驅動較強。
原油供應充足
美國原油產量保持高位。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/天的歷史高位，從二疊紀油井生產來看，9月，油井投產率為109.74%，環比上升4.03%，庫存井3668口，環比下降49口，自8月來二疊紀的油井投產率大于100%，開始消耗庫存井。這表明隨著原油運輸管道的逐步投入使用，原油運輸壓力有所緩解，從而運輸成本降低，美國原油供應方面壓制油價。
OPEC原油產量回升。9月，沙特石油設施受胡塞武裝無人機襲擊，沙特原油產量下滑128萬桶/天至856.4萬桶/天，從而OPEC原油產量下滑131.8萬桶/天至2849.1萬桶/天。9月底，沙特原油產量恢復至遇襲前水平，據市場消息，10月OPEC原油產量較上月增加69萬桶/天至2959萬桶/天，俄羅斯原油產量為1123萬桶/天，沙特石油供應為989萬桶/天，產量為1030萬桶/天，40萬桶/天的差距是遇襲后補庫所致。
OPEC+方面深化減產存疑。隨著12月OPEC+減產會議的臨近，削減原油供應消息隨之而來，原油價格受此利好消息曾一度上揚。我們認為，自7月OPEC+延長原油減產協議后，除沙特外，各國原油產量變動不大。沙特依然是減產主力國，但其可讓渡的市場份額已不斷壓縮，從石油設施遇襲并快速恢復以證明其風險抵抗能力來看，沙特維護現有市場份額決心較為堅定，加之沙特阿美IPO，保存其現有市場份額并督促其他國家完成減產目標更符合沙特意愿。然而，從7、8、9月OPEC各國原油產量來看，成員國的主觀減產力度不大，尤其是伊拉克和尼日利亞，減產步調的不一致將弱化減產執行率較高國家再次深化減產的意愿。
延長減產協議呼聲較大。目前的低油價使得大多患有“荷蘭病”的國家經濟陷入衰退，IMF在其最新一期世界經濟展望中，將沙特2019年GDP增長預期自1.9%下調至0.2%，若加深減產，美國便逐步占據其份額，OPEC方將更為被動，因此，延長減產更符合大多數成員國的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月份之前不會更改減產目標，且俄羅斯和阿聯酋均表示現在討論深化減產為時尚早，阿曼油長也表示不需要深化減產，可能會延長減產協議，延長減產協議的呼聲更大。
目前油價仍然高于成本線，產油國仍然有生產原油的動力。沙特阿美估計，俄羅斯的石油是世界上最貴的石油之一，超過40美元/桶，是沙特阿拉伯石油的兩倍；比俄羅斯更貴的國家是哈薩克斯坦，為46—51美元/桶，美國陸上開采項目為49美元/桶，安哥拉和泰國大約為50美元/桶，阿塞拜疆、印度和中國為55—60美元/桶。
全球原油供給較為穩定。美國原油產量連續五周保持1260萬桶/日的歷史高位，OPEC+方面，隨著沙特原油產量的恢復和俄羅斯低于100%的減產執行率，全球原油供應較為穩定。
運費回落至正常區間
原油及成品油運輸指數回落至正常區間。從原油及成品油運輸來看，截至11月8日，原油運輸指數（BDTI）為914，較10月14日的1958大幅下跌1044，成品油運輸指數（BCTI）為622，較10月16日的1031大幅下跌409，原油運輸指數回落至5年均值，成品油運輸指數回落至去年水平，近期伴隨著運輸壓力的緩解，運費有所回落，前期運費對原油價格的拉漲曇花一現，運輸指數重回歷史區間內。
整體來看，美國原油產量保持高位，OPEC通過消息刺激來傳遞產量減少的可能，但各國之間在12月減產會議上達成一致從而進一步的深化減產的難度較大，更多的可能是督促減產未達標產油國加大減產力度以及延續之前的減產協議。從即將公布的10月原油全球供給數據來看，較9月將有所回升，供給方面相對穩定。需求方面，全球經濟增長放緩，致使原油需求走弱，在貿易局勢緩解提振下，油價因樂觀預期而上行，但我們仍然需要警惕美國總統的反復無常，不確定性依然存在。另外，隨著12月減產會議的臨近，關于是否減產的消息將紛沓而至，疊加沙特阿美IPO，沙特抬升油價意圖明顯。目前，供大于需格局暫時保持不變，利多與利空交織，原油價格區間振蕩。（鄭夢琦）
