上周（6月13日—17日，下同），終端需求低迷現(xiàn)狀進(jìn)一步在期貨市場(chǎng)體現(xiàn)，黑色金屬板塊五大品種集體走弱。其中，原材料端“雙焦”（焦煤、焦炭）價(jià)格周跌幅均超10%，市場(chǎng)偏空情緒濃厚。6月20日，焦煤、焦炭期貨價(jià)格再度下挫，當(dāng)日跌幅超10%。截至6月22日收盤，焦炭主力J2209 合約價(jià)格最低跌至 2846.5元/噸，較6月以來高點(diǎn)下跌911.5元/噸；焦煤主力JM2209合約價(jià)格最低跌至2223元/噸，較6月以來高點(diǎn)下跌736元/噸。

　　在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，6月上半月，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在高成本推動(dòng)作用下得以調(diào)漲2輪，累計(jì)漲幅為300元/噸，市場(chǎng)有提漲第3輪預(yù)期。但從6月下半月開始，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨價(jià)格快速大幅下跌，鋼廠端虧損空間迅速擴(kuò)大。6月18日—19日，河北省、山西省等地鋼廠開始首輪調(diào)降焦炭采購價(jià)格300元/噸，此次調(diào)降幅度超過以往調(diào)降幅度，可見目前鋼廠對(duì)利潤回歸的情緒較為迫切，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格第3輪提漲預(yù)期破滅，轉(zhuǎn)而進(jìn)入下跌周期，后期或有進(jìn)一步下跌空間。

　　在焦煤現(xiàn)貨方面，焦煤價(jià)格近期以暫穩(wěn)運(yùn)行為主，尚未出現(xiàn)大面積下跌的情況。不過，隨著鋼廠開始對(duì)焦炭?jī)r(jià)格調(diào)降，焦煤市場(chǎng)恐慌情緒增加，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)有降價(jià)出貨現(xiàn)象，預(yù)計(jì)后期焦煤市場(chǎng)或給出下游一定讓利空間。

　　從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，焦炭市場(chǎng)較前期存在著“變”與“不變”，“變”的是焦炭需求增長空間受限且有高位回落的跡象，“不變”的是焦炭仍處于供應(yīng)趨穩(wěn)、庫存維持低位、噸焦虧損的狀態(tài)。

　　終端需求的持續(xù)低迷是黑色金屬板塊品種價(jià)格集體下跌的核心邏輯，鋼廠虧損加劇進(jìn)而加大高爐限產(chǎn)、檢修力度，原料剛性需求回落預(yù)期則加劇了“雙焦”價(jià)格的偏弱態(tài)勢(shì)。從實(shí)際需求數(shù)據(jù)來看，目前原料剛性需求尚處于較高水平。5月份，我國生鐵產(chǎn)量為8049萬噸，同比增長2.0%；粗鋼產(chǎn)量為9661萬噸，同比下降3.5%；1月—5月份，我國生鐵累計(jì)產(chǎn)量為36087萬噸，同比下降5.9%；粗鋼產(chǎn)量為43502萬噸，同比下降8.7%。無論是生鐵還是粗鋼，兩者的累計(jì)產(chǎn)量同比降幅均逐步收窄。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，自今年2月中旬以來，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量除了部分時(shí)段有短暫波動(dòng)外，基本呈穩(wěn)中有增的趨勢(shì)，由最低點(diǎn)的203萬噸增至目前的243萬噸，已處于歷史高位區(qū)間。

　　雖然目前原料剛性需求處于歷史高位，但市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了變化。一方面，前期多地新冠肺炎疫情暴發(fā)，嚴(yán)格的防控政策抑制了終端市場(chǎng)3月—5月份相對(duì)旺盛階段的需求。6月份，疫情雖然得到有效控制，但近期高溫、強(qiáng)降雨等極端天氣再次對(duì)終端市場(chǎng)形成沖擊，成材步入淡季累庫周期，鋼廠持續(xù)處于虧損困境。目前，鋼廠盈利率僅有42%，創(chuàng)歷史新低，加劇了市場(chǎng)的偏空情緒，鋼廠開始加大限產(chǎn)、檢修的力度，后期原料需求高位回落的概率較大。另一方面，今年我國仍將執(zhí)行粗鋼控產(chǎn)政策，回顧去年粗鋼控產(chǎn)政策的實(shí)施節(jié)奏，鋼廠基本是在去年下半年開始減產(chǎn)，且由于去年上半年粗鋼產(chǎn)量大增，導(dǎo)致去年下半年控產(chǎn)壓力巨大。目前，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量基本與去年同期持平，若今年第3季度繼續(xù)維持240多萬噸的日均鐵水產(chǎn)量，第4季度鋼廠控產(chǎn)壓力則較大。因此，今年下半年鐵水產(chǎn)量或呈現(xiàn)緩慢回落趨勢(shì)，中長期對(duì)原材料需求不利，“雙焦”對(duì)下游的成本支撐作用也將弱化。

　　基于上述兩方面原因，目前，多地鋼廠已開始加大高爐檢修力度。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至6月17日，6月份全國247家鋼廠共新增17座高爐檢修，涉及鐵水產(chǎn)能4.7萬噸/日，新增高爐檢修座數(shù)環(huán)比5月份新增檢修數(shù)量增加3座，與去年6月份相比增加3座；從限產(chǎn)范圍來看，6月份新增檢修高爐的省份為13個(gè)，比去年同期多了9個(gè)。另外，今年6月底到7月初，預(yù)計(jì)檢修高爐座數(shù)10座，涉及鐵水產(chǎn)能4.53萬噸/日。同時(shí)，在高爐減產(chǎn)、焦炭剛性需求預(yù)期回落的形勢(shì)下，鋼廠開始向原材料端施壓。

　　從焦炭供給端來看，前兩周焦炭?jī)r(jià)格上漲300元/噸，焦化廠噸焦盈利小幅回暖，焦化市場(chǎng)生產(chǎn)積極性回升，全國獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率回升至81.41%，環(huán)比增加1.31個(gè)百分點(diǎn)，同比下降6.57個(gè)百分點(diǎn)。但隨著焦炭現(xiàn)貨價(jià)格再次轉(zhuǎn)跌，噸焦虧損或?qū)⒓觿?，且下游鋼廠開始實(shí)施檢修計(jì)劃，焦炭供應(yīng)或有階段性的邊際收緊。但總體來看，焦炭供應(yīng)仍保持穩(wěn)中有增趨勢(shì)，考慮到未來需求或?qū)⑾陆担固抗┬桕P(guān)系趨于寬松，同時(shí)或有一定庫存累積風(fēng)險(xiǎn)。

　　從庫存端來看，當(dāng)前焦炭庫存維持偏低水平，但結(jié)合其他因素來看，目前低庫存對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的支撐作用較弱，主要原因是下游鋼廠成材庫存偏高，資金難以兌現(xiàn)，且焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)偏高，擠壓鋼廠利潤空間，鋼廠對(duì)焦炭基本是維持按需采購節(jié)奏。因此，在鋼廠資金流轉(zhuǎn)壓力較大的情況下，即便廠內(nèi)焦炭庫存水平偏低，焦炭?jī)r(jià)格也呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)。

　　綜合來看，受終端需求持續(xù)低迷的影響，價(jià)格下行壓力逐步向原材料端傳導(dǎo)，“雙焦”價(jià)格偏弱走勢(shì)正在反映剛性需求回落預(yù)期。“雙焦”期貨價(jià)格在經(jīng)歷快速下跌后，不建議追空操作，短期或存在技術(shù)上的反彈空間，建議逢反彈后偏空對(duì)待，近期需重點(diǎn)關(guān)注焦炭實(shí)際需求變化。 （馮艷成）