楊莉娜

　　從當(dāng)前的形勢來看，一方面，宏觀預(yù)期影響顯著，美聯(lián)儲降息承諾兌現(xiàn)，壓力一度釋放，但世界主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇放緩，通脹及能源供應(yīng)問題將繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)，使得美元指數(shù)仍在高位反復(fù)；另一方面，鎳自身結(jié)構(gòu)性矛盾在宏觀壓力緩解下依然突出，國內(nèi)外持續(xù)去庫存，下游需求邊際改善，對鎳?yán)^續(xù)形成波動(dòng)高彈性支持。總體來看，后期鎳仍會受到共振變化及自身供需相對變化的影響，維持寬波動(dòng)走勢，建議投資者宜以波段操作思路為主，短多長空。

　　貨幣緊縮預(yù)期延續(xù)

　　衰退壓力緩解 有色金屬修復(fù)回升

　　美聯(lián)儲7月兌現(xiàn)承諾，加息75個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)歐元區(qū)加息超預(yù)期，美元指數(shù)自2020年以來的高位回落，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品普遍出現(xiàn)價(jià)格反彈跡象，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)不同程度的修復(fù)回升。但是，全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比回落，通脹壓力持續(xù)，能源問題繼續(xù)影響市場，而美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍支持未來繼續(xù)加息，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向高位震蕩波動(dòng)，有色金屬價(jià)格走勢有所分化。

　　鎳低庫存繼續(xù)成為波動(dòng)之源

　　一是庫存低迷。

　　電解鎳整體處于去庫存狀態(tài)，LME(倫敦金屬交易所)與上海期貨交易所鎳庫存均降至歷史低位。至7月末，LME電解鎳庫存已經(jīng)降到57804噸，同比下降73%，與2021年末相比下降43%；上海期貨交易所鎳庫存已經(jīng)降至972噸，同比下降80%，與2021年末相比下降60%。國內(nèi)期現(xiàn)貨庫存整體表現(xiàn)依然較為低迷，受電解鎳到貨影響，現(xiàn)貨升水較前期有所下降，但依然處在較高的水準(zhǔn)，電解鎳現(xiàn)貨并不寬松。但與此同時(shí)，剛需量相對有限，當(dāng)前合金雖存有一定的剛性需求，但其它需求不足。從排產(chǎn)上來看，國內(nèi)電解鎳供應(yīng)也有可能回升，而需求一般，貿(mào)易商進(jìn)口積極性也不高。在供應(yīng)增強(qiáng)、需求減弱整體環(huán)境的影響下，鎳的向上動(dòng)能會受到一定程度的抑制。

　　在電解鎳延續(xù)緊供應(yīng)、弱需求、低庫存態(tài)勢的情況下，結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的寬幅波動(dòng)會繼續(xù)存在，并體現(xiàn)在月間價(jià)差倒掛和近月波動(dòng)率相對顯著方面。

　　二是鎳鐵供應(yīng)改善繼續(xù)作為長期壓力存在。

　　因前期礦價(jià)較高，鎳鐵廠成本難降，陷入虧損，冶煉廠通過不同程度的減產(chǎn)措施，支撐國內(nèi)鎳鐵價(jià)格堅(jiān)挺。但隨著海外鎳鐵產(chǎn)能釋放，到貨增多，近期成交的鎳鐵價(jià)格重心進(jìn)一步下移，降至1250元～1280元/鎳點(diǎn)，對國內(nèi)鎳鐵形成持續(xù)倒逼壓力。8月份，不銹鋼排產(chǎn)量總體下滑，300系不銹鋼排產(chǎn)得到些微改善，但對鎳的需求未形成太多支持。今年初以來，印度尼西亞政府多次提及限制鎳產(chǎn)品出口，表示將出臺政策，對鎳出口產(chǎn)品征收累進(jìn)稅。從長期來看，一旦關(guān)稅政策生效，勢必會增加相應(yīng)的鎳產(chǎn)品出口成本，抬升鎳價(jià)重心。但與此同時(shí)，在關(guān)稅的政策出臺前，印度尼西亞對華鎳出口短期內(nèi)或?qū)@著增加，我國的鎳產(chǎn)品供應(yīng)將面臨短期顯著增加的局面。因此，關(guān)稅事件的實(shí)際影響被市場快速消化，且不能改變鎳原有的運(yùn)行趨勢。

　　三是新能源電池需求向好，對鎳既有提振，也有壓力。

　　目前硫酸鎳需求趨于好轉(zhuǎn)，三元材料方面受動(dòng)力終端需求恢復(fù)的影響，產(chǎn)量處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。近期處于三元材料企業(yè)與電芯企業(yè)談?dòng)唵闻c議價(jià)的集中期，上游原料價(jià)格此時(shí)已經(jīng)傳導(dǎo)至三元材料，在前段時(shí)間價(jià)格下行后，近期硫酸鎳價(jià)格企穩(wěn)。從硫酸鎳的原料來看，中間品及高冰鎳進(jìn)口持續(xù)增長，而氫氧化鎳鈷（MHP）是當(dāng)前電池硫酸鎳的主要原料來源，其供應(yīng)在持續(xù)改善，且以此為原料，利潤相對豐厚。但國內(nèi)對中間品和高冰鎳加工處理的產(chǎn)能無法滿足硫酸鎳的需求的增長，會繼續(xù)推動(dòng)鎳豆的去庫存化，這將繼續(xù)加劇電解鎳的庫存緊張態(tài)勢。不過，從原料經(jīng)濟(jì)性對比來看，鎳豆目前主要還是通過長單達(dá)成一定的銷售額，難以獲得增量需求。因此，電解鎳的低庫存和相對經(jīng)濟(jì)性變化影響了電解鎳價(jià)格反彈的高度和持續(xù)性。

　　未來預(yù)期及主要關(guān)注點(diǎn)

　　近期鎳價(jià)的波動(dòng)變化主要是由于宏觀壓力緩和及結(jié)構(gòu)性不足，但是反彈空間有限，且最終極有可能回落。未來鎳價(jià)會繼續(xù)受到產(chǎn)業(yè)鏈需求端預(yù)期和多種替代品供需綜合變化的影響，后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)釋放的預(yù)期依然存在，年度鎳供需趨于過剩，鎳價(jià)重心仍存在震蕩下行的可能性，且仍可能表現(xiàn)高波動(dòng)，因此操作應(yīng)繼續(xù)以短多長空為主。