馮艷成

　　2022年第三季度，焦煤、焦炭期貨價格整體延續第二季度的震蕩偏弱走勢，價格重心進一步下移。其中，7月1日—9月23日，焦炭主力連續合約價格由3050元/噸附近下跌至2700元/噸附近，跌幅約為11.5%；焦煤主力連續合約價格由2350元/噸附近下跌至2070元/噸附近，跌幅約為11.9%。“雙焦”現貨價格總體跟隨期價變化，第三季度以來，焦炭綜合絕對價格指數跌幅約為17.0%，煉焦煤現貨價格指數跌幅約為11.6%。

　　從影響“雙焦”價格走勢的因素來看，主要可分為3個方面。第一是需求端的影響，包括終端需求及高爐生產節奏的變化。受疫情、高溫天氣、地產低迷等不利因素的影響，終端市場的疲弱狀態貫穿二、三兩個季度，始終壓制著黑色金屬板塊的需求，造成鋼、礦、“雙焦”價格重心均有明顯下移；高爐生產節奏方面，從6月中旬開始，鋼廠由于虧損加劇，借機對高爐進行檢修，致使鐵水產量持續下降，焦炭需求走弱帶動價格下跌；直到7月底，在鋼廠復產的拉動下，焦價逐步反彈。但由于焦炭期價領漲現貨價格，出現階段性買現賣期的套利機會，在基差修復的作用下，期貨價格反彈乏力進而再次轉弱。第二是國際宏觀形勢的擾動。今年初以來，為應對高通脹，歐美地區已多次采取加息手段，尤其是美聯儲的“鷹派”加息政策，對國內外大宗商品的價格造成較大影響，黑色金屬板塊進一步承壓。第三是來自原料端的成本支撐作用。9月份以來，“雙焦”價格的反彈主要受到進口煤縮量預期的刺激，尤其蒙古國煤炭進口預期的變化，焦炭價格在成本的推動下走強。當然，此輪反彈驅動力還包括鐵水產量修復到高位及臨近國慶假期鋼廠對原料補庫預期的加持。

　　從基本面變化來看，第三季度焦炭供應跟隨需求波動，庫存在低位運行，供需總體矛盾不明顯。

　　從需求端來看，鋼廠在6月、7月份進行了較大規模的限產，生鐵、粗鋼月產量明顯下降。8月份鋼廠逐步復產，粗鋼、生鐵產量有所回升。有關數據顯示，日均鐵水產量已持續回升到240萬噸。從利潤角度來看，由于鋼廠整體盈利面降至五成以下，利潤較差不支持鋼廠繼續擴大生產，預計當前的日均鐵水產量已是年底前的最好水平。9月份日均鐵水產量接近6月份水平，據此估算9月份粗鋼產量將回升至8900萬噸左右。從粗鋼產量壓減的角度來看，若今年實現粗鋼產量同比持平（2021年粗鋼產量為10.33億噸），則10月—12月份月均粗鋼產量應不超過8355萬噸；若要實現同比減量1000萬噸，則月均產量將降至8021萬噸。由此可以看到鋼廠存在減產壓力。結合黑色金屬的季節性因素及歷史數據來看，每年下半年生鐵、粗鋼產量均呈現逐步下降的趨勢。另外10月份將迎來黨的二十大，屆時環京地區鋼廠有一定限產預期，若預期兌現，也將緩解粗鋼產量壓減的壓力。對于焦炭來說，第四季度需求或面臨高位回落的壓力。

　　從供給端來看，第三季度，焦炭供給總體上跟隨需求變化而變化。調研數據顯示，焦炭日產量已基本回升至6月份限產前的水平，不過焦化產能利用率仍低于限產前水平，也表明當前的焦炭供應能力相對充足。今年前5個月焦化廠的利潤尚可，但6月份之后，噸焦虧損持續加劇，7月份全國平均噸焦最大虧損額達300元左右，為近些年最差；后隨著需求修復的拉動，利潤逐步好轉，但也僅是恢復到微盈或盈虧平衡狀態。焦化利潤不佳，一方面是鋼廠端利潤較差，對原材料價格敏感度提升；另一方面是煉焦煤價格受供給預期變化的刺激而走強，導致煉焦成本抬升，擠壓焦化利潤。在利潤不好的情況下，焦企提產積極性不高，焦炭日均產量也出現小幅回落。另外，在產能政策方面，需關注山西省呂梁地區要求10月底前完成焦化去產能的政策落實情況。

　　在庫存方面，第三季度，焦炭庫存總體維持相對低位，但由于供應修復節奏略快于需求啟動節奏，9月份以來焦炭有小幅累庫的情況。截至9月23日，焦炭總庫存量為1037.73萬噸，同比增加98.21萬噸。分環節來看，焦企端庫存基數較小，受鋼廠及貿易商采購節奏變化的影響，焦炭庫存波動速度較快。不過第三季度總體呈現累庫趨勢，目前庫存水平較往年同期略高。鋼廠端仍維持按需采購的節奏，自5月份以來，廠內庫存可用天數保持在11天～12天的水平，較往年同期下降2天～3天，考慮到鋼廠利潤較差的情況，預計未來鋼廠對焦炭仍將實施低庫存管理措施。在港口端，第三季度焦炭出口量處于近年來最好水平，刺激貿易商集港的積極性，港口庫存維持在相對偏高位置。待后期進入冬季后，考慮到需求回落預期，焦炭有一定累庫壓力，不過焦炭總體庫存還處于相對偏低水平，累庫幅度或有限。