馮艷成
上周（10月31日—11月4日，下同），黑色金屬板塊期貨價格整體呈現觸底反彈走勢。其中，焦炭主力合約價格反彈至2600元/噸附近，焦煤主力合約價格反彈至2060元/噸附近。
現貨方面，隨著主流鋼廠開始調降焦炭采購價格，焦炭現貨價格步入下跌周期。截至11月4日，焦企在一周內已落實兩輪調降，累計降幅為200元/噸～220元/噸，根據焦炭期價的下跌預期，預計焦炭現貨價格或將面臨4輪下跌。
上周黑色金屬板塊集體反彈，主要驅動力量來自于市場情緒的好轉及盤面價格加速下跌后技術性修復的預期。上周美聯儲11月份加息政策落地，本次加息75個基點符合市場預期。美聯儲主席鮑威爾表示，放緩加息步伐的時刻正在臨近，最早將出現在下次議息會議召開之時。此番言論明顯提振了市場情緒，國內金融市場整體呈現反彈走勢。從黑色金屬盤面表現來看，受“金九銀十”旺季需求被證偽的影響，10月份各品種期價重心持續下移，致使期價貼水幅度加大，尤以焦煤、焦炭最為明顯，貼水修復的預期助力“雙焦”期價階段性反彈。
從焦炭基本面變化來看，目前焦炭供需兩端均處于虧損減產階段，總體庫存壓力不大，現貨價格下跌、期貨價格上漲后，基差得到明顯修復。
具體來看，自今年5月份噸焦盈利空間逐步收窄以來，焦企多處于虧損或微盈利的狀態。6月、7月份，焦化廠曾實施一輪大規模的限產減虧措施。但當時“金九銀十”預期正濃，鋼廠有復產動力，在此情況下，焦價得以回升、噸焦重獲利潤空間，刺激焦企生產積極性提升。目前焦化行業步入新一輪虧損減產的階段。調研數據顯示，上周全國獨立焦企日均焦炭產量已降至60萬噸左右，較9月下旬的日產量高點下降近9萬噸。考慮到采暖季階段是需求淡季，短期需求情況恐難再拉動焦炭供給回升。上周，焦化廠有意繼續擴大減產力度至50%以上，同時為緩解自身虧損壓力，除維持焦爐基本運轉用煤外停止煤炭采購，預計短期內焦炭供給或維持偏低水平。
從需求端來看，10月份以來，鋼材價格重心進一步下移，導致鋼廠虧損幅度加大。調研數據顯示，11月2日，河北省唐山地區主流樣本鋼廠平均鐵水成本為2857元/噸（不含稅），平均鋼坯成本為3717元/噸（含稅），與當日普方坯出廠價格3450元/噸相比，鋼廠平均虧損267元/噸。迫于虧損壓力，鋼廠一方面期望通過降低成本減輕虧損程度；另一方面主動采取限產措施，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續3周下降，由240萬噸降至232.8萬噸。不過，對比往年同期情況來看，日均鐵水產量尚處中位偏高水平。另外，從9月份粗鋼產量來看，距離完成粗鋼控產任務尚有一段距離，因此，預計后期日均鐵水產量有繼續下降的空間。在2023年1月中旬將迎來春節假期，時間相較往年有所提前，鋼廠對原材料的冬儲補庫也將提前，屆時鋼廠可能會出現一定的采購需求，但考慮到鋼廠對焦炭采取按需采購、低庫存的策略，補庫預期的實際兌現程度有限。
從庫存方面來看，由于近期焦炭供給端減產節奏領先于需求端，焦炭總體庫存自9月下旬以來持續降低，截至11月4日，總體庫存降至925萬噸左右，處于近幾年來最低水平。分環節來看，鋼廠端焦炭庫存可用天數持續維持在11天左右，整體庫存水平低于往年同期水平；焦企端近期庫存保持相對穩定，總庫存約為120萬噸。在焦價下跌周期中，鋼廠采購積極性下降，但焦企通過減產抵消了因采購量下降帶來的累庫壓力。港口焦炭庫存自9月中旬以來持續處于去庫存狀態，一方面是因為近期焦炭期價持續貼水現貨，沒有出現買現賣期的套利機會，貿易商集港的意愿不強，反而積極地拋售現貨；另一方面是因為近幾個月焦炭出口量攀升，促使港口焦炭庫存量降低。
整體來看，受終端需求表現持續低迷的影響，黑色金屬板塊尚未扭轉弱勢局面，短期內市場情緒波動促使黑色金屬板塊集體反彈，預計此輪反彈的持續時間有限。對于焦炭而言，供給端因虧損主動減產，需求端面臨需求自高位回落的壓力，焦價持續上漲的驅動力不足。
