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馮艷成
焦煤、焦炭期貨價格走勢依舊保持高度相關，5月中上旬，在蒙古國煤炭進口減量等消息的刺激下，焦煤帶動焦炭走出階段性反彈行情，但5月下旬以來價格再度轉跌。截至6月5日，焦煤09合約價格最低跌至1195元/噸，焦炭09合約價格最低跌至1866元/噸，是近兩年來的最低水平。
在現貨端，焦炭自4月初開啟下跌周期以來，截至目前已連續調降10輪，跌幅為750元/噸~850元/噸，后期不排除繼續下跌的可能，不過下跌空間或已有限。焦煤現貨自3月初開啟加速下跌周期，截至5月中旬煉焦煤現貨指數累計下跌約800元/噸，隨后在下游企業適當補庫的拉動下，煤價階段性企穩，但由于焦價尚未止跌，且動力煤價格偏弱，煤價有再度轉弱的跡象。
現階段焦煤、焦炭價格連創近年來新低，依然是黑色金屬板塊中表現最弱的品種。從運行邏輯來看，終端需求的疲軟是導致板塊整體表現偏弱的最主要因素。4月份房地產系列數據未能達到預期，新開工面積、商品房銷售面積等均低于去年同期水平。5月份以來，受高溫、降雨天氣的影響，鋼材需求步入傳統淡季，需求負反饋壓力繼續向上游傳導，致使原料價格承壓運行。煤價的下跌更在于其自身供應量的持續增加，包括國內及進口兩端，焦煤供需趨于寬松的趨勢暫未改變，壓制煤價反彈，進而帶動焦價偏弱運行。
動力煤庫存高企，拖累焦煤價格
今年“保供穩價”政策導向未變，煤炭總體供應量保持穩增趨勢。自進入第二季度以來，隨著天氣漸熱，動力煤消費步入淡季，并且在經濟弱復蘇背景下，終端需求整體偏弱，而煤炭供應端仍保持增加趨勢，造成動力煤大幅累庫的情況。
截至6月2日，55港動力煤庫存攀升至7506萬噸，接近歷史最高水平。同時，下游部分區域電廠因居民供熱停止、電網負荷較低，多臺機組停運，煤炭耗用量減少，導致庫存高企，已沒有多余空間接卸長協煤炭，不得已宣告暫時中止長協合同兌現。此種情況也造成動力煤價格的加速下跌。
在煤炭“保供”艱難階段，部分煉焦配煤產能出現轉產動力煤的情況，如氣煤、瘦煤等，而隨著動力煤供應的持續修復及動力煤價格的回歸，今年此部分煤礦產能已逐步回流，助力焦煤供應量增加。因此，無論是從動力煤價格坍塌，還是從配煤產能回流的角度來看，都對焦煤價格產生負面影響。這也導致市場對于動力煤拖累焦煤，致使下游品種失去成本支撐的擔憂增強。
焦煤自身供應量保持穩中有增趨勢。進口端蒙古國煤炭通關量階段性下降，但總體減量程度不及預期；俄羅斯煤炭進口量保持增長趨勢；澳大利亞煤炭性價比依然較低，進口量暫時維持低位。下游焦炭價格連續下跌，焦企盈利空間明顯收窄，對焦煤的采購積極性不高，上游煤礦、洗煤廠的焦煤庫存壓力依然較大。
成本支撐作用偏弱，焦價缺乏反彈動力
在產能較為充足的背景下，焦化企業盈利能力降低，近期多數焦企重新回到盈虧邊緣，生產積極性減弱，利潤變化對焦炭供應的調節作用加大。同時鋼廠端高爐生產節奏的變化也是影響焦企生產的重要因素之一。自4月下旬開始，部分鋼廠開始對高爐進行檢修，日均鐵水產量下降，此階段焦炭日產量也隨之下降。而隨著鋼廠高爐逐步復產，焦炭產量也止降企穩。通常焦爐控制產量相較于高爐更容易，因此在焦化利潤空間有限的情況下，焦炭供應仍將錨定鐵水產量進行動態調節。數據顯示，目前全國獨立焦企產能利用率增至約74%，日均焦炭產量為67萬噸左右，均已低于去年同期水平。
從需求端來看，5月份鋼廠高爐減產力度不及預期，主要原因在于原材料端讓利順暢，鋼廠利潤修復刺激復產節奏加快。目前全國247家鋼廠日均鐵水產量尚維持在240萬噸以上，處于偏高水平，也就意味著現階段爐料剛性需求仍較好。但進一步來看，現階段終端需求步入淡季階段，若鋼材產量回升速度快于需求增長速度，將再次加快需求負反饋向上游傳導的節奏，因此在鋼材需求未出現明顯好轉之前，鐵水增量空間有限。今年，我國粗鋼產量調控政策可能定調為平控，目前我國前4個月粗鋼產量同比增加近1400萬噸，生鐵產量同比增加1600多萬噸，未來鋼廠需降低生產率，以完成平控任務，這表明焦炭需求存在上限，減產或出現在第四季度。
綜合來看，現階段焦煤、焦炭依然是黑色金屬板塊中表現最弱的期貨品種。從供需情況來看，若無政策干擾，煉焦煤供應端仍有增量預期，短期蒙古國煤炭通關量階段性下降，但減量程度不及預期；下游雖有補庫動作，但持續補庫的意愿不強，上游煤礦、洗煤廠庫存仍偏高。焦炭供應節奏多根據企業盈利情況及鋼廠生產節奏變化進行動態調整，目前鋼廠高爐鐵水日產量處于相對高位，短期“雙焦”剛性需求良好，也是煤焦總體庫存保持低位的關鍵因素。
從價格上來看，“雙焦”現貨市場仍處于下跌趨勢中，供需基本面為價格反彈提供的驅動力有限，疊加動力煤價格走弱，后期“雙焦”價格仍有一定的下跌預期；期貨端總體跌勢放緩，呈現出探底或磨底行情；中長期來看，“雙焦”供需關系由緊向松轉變的預期未變，估值得到修復后仍不失為產業鏈中的最佳空配品種。
