馮艷成
4月份，焦煤、焦炭期價呈低位反彈走勢，修復3月份的跌幅。“五一”假期結束后，“雙焦”期價沖高后呈現震蕩回落走勢，截至5月13日收盤，焦炭主力合約收盤價約為2260元/噸，較高點下跌168元/噸；焦煤主力合約收盤價約為1740元/噸附近，較高點下跌149元/噸。
現貨方面，焦炭價格自4月份以來開啟提漲周期，目前連續4輪提漲已順利落地，漲幅為400元/噸～440元/噸，第5輪提漲尚在博弈過程中。煉焦煤價格同步上漲，前期漲幅較大、節奏較快，后期上漲節奏逐步放緩，整體漲幅小于焦價，為焦企創造了一定的盈利空間。截至5月12日，煉焦煤現貨價格指數較4月低點上漲約230元/噸。
從運行邏輯來看，前期受需求低迷等因素影響，“雙焦”供應端持續呈現收縮態勢，為價格反彈創造了條件；隨著實際需求的回升，此前的需求負反饋壓力逐步轉為正反饋動力，“雙焦”價格得以反彈。5月份“雙焦”價格回調，首先供需面暫未出現較明顯的矛盾，需求保持回升趨勢，供應跟隨增加，但未引起顯著的累庫，價格回調更多是市場對于未來需求能否持續回升的擔憂。原料價格連續上漲，鋼企利潤再次受到成本的侵蝕，高爐提產將受到考驗。同時由于前期期價的上漲節奏較現貨價格快，一度出現較大的升水空間，因此期價回調也受到基差修復的影響。短期來看，“雙焦”實際需求保持回升趨勢，價格持續下跌的邏輯暫不明顯，但由于“雙焦”期貨持倉量、日成交量均小于板塊內其他品種，這也賦予了“雙焦”價格波動性更強的特點，需注意持倉風險。
具體來看，當前鋼企即期利潤尚可、高爐處于逐步提產的過程中，仍對“雙焦”等原料價格存在支撐作用；焦炭供應跟隨需求回升，但煉焦煤供應因受監管政策制約，回升暫不明顯；“雙焦”庫存保持偏低水平，且維持上游庫存逐步向下游轉移的態勢。
國內煤炭供應暫保持偏低水平
關注煤礦復產情況
2024年國內煤炭保供政策導向由“增產保供”轉為“穩產保供”，更強調煤礦安全生產，尤其是煤炭主產區山西省。此前市場有消息稱山西省煤礦專項整治工作時間延長至今年底，也就意味著監管將貫穿全年，強化了國內煤供應收緊的預期。
第1季度數據顯示，山西省原煤累計產量為27161.7萬噸，同比下降6155萬噸，降幅為18.5%。另外，2024年山西省要求原煤總產量目標為13億噸，折算日均產量為356.2萬噸，按照3月份數據測算，日均原煤產量為304.3萬噸，低于目標值。在穩產穩供的政策基調下，后期山西省煤礦存在復產空間。“五一”期間，山西省發布了穩產穩供的相關政策，也引起市場對于后期煤礦復產的擔憂，對煤炭價格形成壓力。不過從數據來看，煤礦復產動作暫不明顯，其中煉焦煤樣本礦山日均焦精煤產量維持在75萬噸左右，同比下降約13萬噸。
煉焦煤進口保持高位
煤炭進口保持較快的同比增速，彌補部分國內煤供應減量缺口。海關總署數據顯示，4月份我國進口煤及褐煤4525.2萬噸，環比增長9.4%，同比增長11.2%。1月—4月份累計進口煤及褐煤16115.4萬噸，較去年同期增加1866.8萬噸，同比增長13.1%。
根據以往進口比例測算，預計4月份進口煉焦煤1000萬噸左右，處于較高水平。短期來看，5月份蒙古國煤炭通關量回升至高位，甘其毛都口岸日通關量增至1200車左右，持續為國內煉焦煤市場提供增量。但總體來看，煉焦煤進口增量暫無法彌補國內端減量，因此總供應保持收緊態勢。
焦炭供需雙增
庫存維持低位
隨著焦價的連續提漲，噸焦利潤由虧轉盈，5月10日調研數據顯示，獨立焦企平均噸焦盈利84元，是近兩年來的最好利潤水平。在盈利情況好轉的刺激下，疊加下游需求回升，焦企提產積極性快速釋放，產能利用率升至70%以上，日均焦炭產量增至65萬噸以上，較前期低點顯著回升，符合此前預期。焦炭產量增加則意味著焦煤需求增加，可以看到近期焦企對焦煤存在補庫動作。短期來看，在煤礦復產邏輯的擾動下，焦煤漲幅不及焦炭，焦企盈利狀態有望維持，焦炭供應仍有增量空間。
進一步來看，鋼企端盈利情況也有明顯好轉，目前盈利面在50%以上，高爐提產逐步加速，日均鐵水產量增至235萬噸左右，較前期低點回升14萬噸，同比下降4.7萬噸。當前鋼材保持較好的去庫存趨勢，高爐提產的壓力暫時不大，但需注意，隨著原料價格上漲，鋼企盈利面回升的節奏明顯放緩，后期需關注鋼材供需形勢的變化。
目前“雙焦”整體庫存水平保持相對低位。截至5月10日，焦炭總庫存為857.2萬噸，同比下降81萬噸；焦煤總庫存為2312萬噸，同比微增51.5萬噸。從結構上來看，隨著下游鋼企高爐的提產，上游庫存正逐步向下游轉移。
整體來看，短期焦鋼企業盈利情況尚可，焦炭供需呈現雙增態勢，煉焦煤供應增加暫不明顯。其中實際需求回升是價格反彈的關鍵因素，但隨著需求增長預期逐步兌現，價格向上的驅動力有所減弱，市場對于“雙焦”供應快速修復進而導致供過于求的擔憂增加，“雙焦”價格承壓運行。不過，價格進一步下跌則需要看到實際需求再次出現下降的跡象。短期“雙焦”盤面波動加劇，可適當觀望。
