王海洋

　　春節(jié)后開市第一個(gè)交易日，螺紋鋼主力RB2005合約以跌停價(jià)格3233元/噸開盤，并收盤于跌停價(jià)格，較春節(jié)前收盤價(jià)格3491元/噸下跌258元/噸。隨后3周，RB2005以超跌后修復(fù)性反彈行情為主。截至2月21日，RB2005收盤價(jià)格反彈至3485元/噸，較節(jié)后最低收盤價(jià)格3207元/噸上升278元/噸；RB2010收盤價(jià)格反彈至3498元/噸，較節(jié)后最低收盤價(jià)格3106元/噸上升392元/噸。

　　這一極端行情的出現(xiàn)，除了受春節(jié)后預(yù)期內(nèi)的庫存增加、需求暫停等因素影響之外，更主要的是由于突發(fā)性的疫情對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的超預(yù)期影響在短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)，而資本市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)又成倍地放大了這種恐慌情緒。

　　然而，從短期看，市場(chǎng)對(duì)后期的悲觀情緒是有限度的，甚至對(duì)后期操作留有一定的余地。如近期合約和遠(yuǎn)期合約的價(jià)差，以螺紋鋼為例，RB2005合約與RB2010合約的價(jià)差由春節(jié)前的升水128元/噸降為目前的貼水13元/噸，價(jià)差縮小141元/噸。這顯示出市場(chǎng)對(duì)疫情結(jié)束后的鋼材需求及價(jià)格走勢(shì)抱有一定的期待，同時(shí)也驗(yàn)證了這波深跌行情的主因來自突發(fā)性的疫情。

　　RB2005主力合約出現(xiàn)罕見的貼水遠(yuǎn)期現(xiàn)象，是否意味著近期鋼市將持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行呢？整個(gè)2月份鋼市是否持續(xù)籠罩在疫情的悲觀氛圍中？找出上述問題的答案需要對(duì)疫情有所了解，主要從以下2個(gè)方面著手：

　　首先，病毒的特征。這次病毒具有RNA（核糖核酸）單鏈復(fù)制的特征，一方面單鏈復(fù)制繁殖容易變異（進(jìn)化），另一方面意味著適應(yīng)性強(qiáng)。根據(jù)進(jìn)化論原理，病毒將本能地朝著有利于自己生存繁衍的方向進(jìn)化，這便容易產(chǎn)生兩個(gè)結(jié)果：一是病毒的毒性持續(xù)下降，致死率不斷降低，不殺死宿主才可能有利自己存活與繁衍；二是傳染性增強(qiáng)，有利于提升繁衍效率。不難得出，疫情的結(jié)果一定會(huì)朝著更積極的方向發(fā)展。如果疊加全民的防控效果、新藥物的研制以及民眾對(duì)病毒的進(jìn)一步了解，可以預(yù)見，疫情阻擊戰(zhàn)大概率會(huì)提前取得勝利。

　　其次，疫情的管控。疫情管控對(duì)鋼市的影響主要表現(xiàn)在因控制人員流動(dòng)、防止交叉感染而使得下游企業(yè)開工與復(fù)工時(shí)間延遲，導(dǎo)致在下游開工前這段時(shí)間鋼材的供需矛盾相對(duì)突出。事實(shí)上，嚴(yán)格的疫情管控并非孤立的事件，因而需全面認(rèn)識(shí)：一是它產(chǎn)生于疫情也必將終止于疫情，如果疫情阻擊戰(zhàn)提前勝利，很多限制措施就會(huì)很快被取消；二是疫情管控的目的是為了使疫情在盡可能短的時(shí)間內(nèi)得到最有效最徹底的控制，而并非制約經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；三是疫情管控導(dǎo)致的結(jié)果是需求延后，而非需求消失，并不會(huì)導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)總需求的顯著下降；四是疫情防控與全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)并非完全互斥，疫情防控本身就屬于企業(yè)安全生產(chǎn)的一部分。

　　基于上述分析，預(yù)計(jì)后期鋼材市場(chǎng)將以震蕩趨穩(wěn)為主，現(xiàn)貨承壓運(yùn)行，期貨將延續(xù)超跌后價(jià)值修復(fù)行情，RB2005合約價(jià)格很難再出現(xiàn)新的低點(diǎn)。主要原因有以下3點(diǎn)：

　　第一，疫情的影響終將低于預(yù)期。隨著時(shí)間推移、臨床經(jīng)驗(yàn)的積累、科研的推進(jìn)以及人們防護(hù)意識(shí)的加強(qiáng)，人們對(duì)病毒的恐慌情緒將快速得到緩解。也就是說，市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候一定是最開始的那刻，也就是期貨開盤的第一個(gè)交易日。帶有高杠桿的資本市場(chǎng)把這種情緒放大至極限，后期盤面將慢慢修正這種超預(yù)期的情緒，甚至不排除出現(xiàn)超預(yù)期的修復(fù)行情。

　　第二，開工延期綜合影響未必很大。延期開工是疫情管控的必然結(jié)果，但延期開工未必對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生超預(yù)期影響。原因如下：一是延期開工的時(shí)間具有不確定性。從目前信息看，很多地方限制了最早開工日，一方面這樣的行政措施法律效力相對(duì)較低，缺乏嚴(yán)格執(zhí)行的基礎(chǔ)；另一方面限工源于疫情也必將終于疫情。這些限制措施會(huì)因疫情變化適時(shí)調(diào)整，因而時(shí)間上缺乏剛性。二是往年正月開工強(qiáng)度一般比較低，今年延期開工期間產(chǎn)生的需求缺口可能低于市場(chǎng)預(yù)期。往年下游通常在元宵節(jié)后才陸續(xù)開工，因?yàn)橘Y金、天氣等原因，項(xiàng)目一般在3月中旬前后真正到達(dá)需求頂峰。而今年延期后的復(fù)工，強(qiáng)度可能超預(yù)期，不排除一定程度上能夠抵消延期期間產(chǎn)生的需求缺口。三是延期開工產(chǎn)生的悲觀情緒已經(jīng)在期貨價(jià)格中體現(xiàn)，甚至超預(yù)期體現(xiàn)。這就意味著，期貨進(jìn)一步的下跌空間被大幅壓縮?，F(xiàn)貨商對(duì)后期需求也有一定的期待，盡管資金出現(xiàn)短期壓力，也較難出現(xiàn)持續(xù)的超低價(jià)拋貨現(xiàn)象。

　　第三，疫情結(jié)束后，建筑業(yè)將扮演更加重要的托底經(jīng)濟(jì)角色。受疫情影響，第一季度消費(fèi)、凈出口受到不可避免的沖擊，經(jīng)濟(jì)更多依靠投資和政府購買來托底，而這兩個(gè)方面的最大歸宿便是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；究梢源_定的是，隨著疫情不斷取得階段性勝利，宏觀層面，各項(xiàng)逆周期調(diào)控措施必將陸續(xù)出臺(tái)，支撐重大項(xiàng)目的快速推進(jìn)；微觀層面，對(duì)中小微企業(yè)的各項(xiàng)扶持和補(bǔ)助政策會(huì)空前細(xì)致、全面、快速地鋪開，有利于市場(chǎng)信心在極短時(shí)間內(nèi)快速恢復(fù)。因此，疫情結(jié)束后的鋼材市場(chǎng)更值得期待。

　　綜上所述，在疫情不斷好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，后期鋼材市場(chǎng)不應(yīng)過分悲觀。在操作上，建議螺紋主力合約RB2005逐步逢低位建倉，或在遠(yuǎn)期升水的條件下，逐步進(jìn)行RB2005與RB2010正套建倉，不建議RB2005與RB2010反套追多。