劉慧峰
9月份以來，螺紋鋼期貨價格高位回落，主力2101合約價格從月初的3818元/噸跌至3539元/噸，跌幅達到7.3%。此輪螺紋鋼期貨價格下跌，一方面是因為旺季需求恢復情況明顯不及預期，另一方面則是因為供給持續處于高位疊加宏觀政策存在收緊預期。螺紋鋼4月份以來的上漲趨勢是否會就此逆轉？筆者將對此進行簡要分析。
短期供給過剩 仍將壓制價格
此輪螺紋鋼價格下跌，旺季需求恢復不及預期疊加供給處于高位是其主要原因。即使7月~8月份是傳統的需求淡季，旺季良好的需求預期仍舊支撐著螺紋鋼價格不斷走高。但在9月份前2周，螺紋鋼表觀消費量同比增速均為負值，且降幅不斷擴大；9月前20天的建筑鋼材成交量均值為21.9萬噸，月環比回落0.1萬噸。供應壓力持續居高不下，8月份，國內粗鋼日均產量達到305.97萬噸；鋼筋產量為2413.3萬噸，同比增長9.2%。粗鋼日均產量和鋼筋產量增速均創今年初以來新高。
而據筆者估算，螺紋鋼供需缺口（需求減去供給）自7月中旬以來持續為負值，僅在9月份第2周短暫轉正，最新一期供需缺口為-12.53萬噸，表明當前螺紋鋼仍處于供大于求狀態，這將使得價格繼續承壓。
中期需求難超過前期高點 但仍有韌性
如前文所述，螺紋鋼短期需求仍偏弱。8月份房企拿地、新開工以及基建投資增速的回落使得市場對于強基建、穩地產的預期有所弱化。
從歷史數據看，旺季需求可能會遲到，卻不會缺席。最近5年里，每年10月份，螺紋鋼周度表觀消費量平均月環比回升幅度為8.86%（剔除國慶節長假影響）。近期價格的急跌也有利于釋放利空情緒，并利于國慶假期補庫存操作。
可以看到，8月下旬以來，建筑業需求已經開始有好轉跡象，具體表現為水泥磨機開工率的持續提升。截至目前，該數據已經連續4周呈上升態勢，累計回升了8.66個百分點。
從具體行業來看，盡管在地產融資政策持續收緊的背景下，房企拿地數據連續2個月出現負增長，但在第二季度，房企拿地增速較高，加快現有土地的開工和銷售仍是房企的主要策略。8月份商品房銷售面積的高增長率，以及地產資金來源中定金和預收款、按揭貸款占比的提升均印證了這一點。
另外，前8個月，地產存量施工面積同比增長3.3%，增速較1月~7月份回升0.3個百分點。存量施工面積的高增長也會對地產投資起到一定的支撐作用。筆者預計，在年底之前，地產投資和新開工面積的增速不會出現大幅回落。
基建方面，8月份，基建投資同比增長7%，略低于市場預期。不過，8月份，地方政府專項債發行額再創年內新高。企業中長期貸款的增速也連續5個月呈現回升態勢。隨著資金逐步落實到位，基建投資增速仍有向上的驅動力。微觀上看，挖掘機銷量增速連續5個月達50%以上，8月份重卡銷量增長了75%，也從側面驗證了后期基建投資可能繼續提高的預期。
環保限產、進口回落
鋼材供應達到階段性頂部區域
8月份，國內粗鋼日均產量再創今年初以來新高，生鐵日均產量也達今年初以來次新高。但受到7月~8月份鐵礦石價格上漲的影響，鋼廠利潤明顯壓縮，長流程螺紋鋼和熱軋卷板價格在9月中旬一度被壓縮至盈虧平衡線附近。鋼廠開工率隨即見頂回落，截至9月第3周，全國247家鋼廠高爐的產能利用率和日均鐵水產量分別為94.25%和250.87萬噸，兩數據均連續5周下降，累計降幅分別為0.91個百分點和2.43萬噸。
9月份以來，各地環保限產政策有加嚴跡象。目前，河北省唐山市和邯鄲市武安市均出臺了新的環保管控措施；10月份之后，不排除其他地區環保限產政策有進一步加嚴可能，故后期長流程企業開工率下行概率較大。
短流程電爐鋼方面，平電時，電爐鋼價格處于盈虧平衡線附近，且電爐鋼開工率達到了73.66%的相對高位，繼續增長的空間較為有限。
受國內外復工復產進程不同的影響，今年鋼材進口量持續處于高位。根據海關統計數據，今年1月~8月份，國內出口鋼材量減少841.3萬噸，進口鋼材量增加454.8萬噸，這使得供應增加約1296萬噸。其中鋼坯的進口量更是大幅增加，并在6月份和7月份創下248萬噸和261萬噸的歷史高位。預計8月份鋼坯進口量仍在200萬噸以上。
不過，9月份以來，鋼坯進口利潤明顯降低，且隨著海外復工復產的推進，海外鋼坯資源開始出現偏緊跡象，預計后期進口資源對國內市場的沖擊將逐步消退。
關注螺紋鋼二次去庫存啟動時點
在供給處于高位和需求偏弱的影響下，國內螺紋鋼庫存（鋼廠+社會）自6月中旬開始見底回升，到8月底累計回升216.13萬噸，此后3周左右持續下降，但目前庫存水平仍同比高出484萬噸。
隨著國慶節長假的臨近，市場庫存將再度增加。近5年以來，國慶節長假期間，庫存的平均增加幅度為8%左右。若按此幅度預計，今年國慶節長假期間，庫存預計增加98萬噸左右，總體庫存壓力仍較大。不過，庫存只是供需變化的結果，一旦后期需求回穩，產量及進口回落，則庫存可能會出現快速下降，屆時價格可能會企穩回升。因此，10月份之后需密切關注螺紋鋼的二次去庫存啟動時點。
綜合以上分析，筆者認為，短期內螺紋鋼供過于求的態勢依然延續，價格仍有下跌空間。但是，中期走勢并不悲觀，因為旺季需求會遲到但不會缺席，且近期的價格急跌有利于釋放利空情緒，并利于后期采購。中期來看，需求盡管難以越過上半年高點，但房地產、基建仍有一定韌性。另外，在利潤低位和環保限產的影響下，國內鋼材供給見頂回落概率較大，而隨著海外復工復產，進口資源對國內市場的沖擊將逐步消退。因此，螺紋鋼價格經過充分調整后，可能仍有反彈空間。螺紋鋼期貨價格在第四季度的運行區間預計為3450元/噸~3750元/噸。
