湯冰華

　　2019年，螺紋鋼在第二季度和第四季度的兩輪大漲，均源自房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。基建增速低位震蕩，對(duì)需求的貢獻(xiàn)較小。在電弧爐產(chǎn)能占比增加后，廢鋼逐漸成為供給調(diào)節(jié)的關(guān)鍵因素，也加劇了2019年第四季度螺紋鋼供應(yīng)偏緊的問題，導(dǎo)致年末鋼價(jià)大漲。對(duì)于2020年，諸多因素仍在博弈，特別是在經(jīng)濟(jì)下行階段，政策不確定性相對(duì)較大，預(yù)計(jì)螺紋鋼走勢(shì)仍面臨波折。

　　螺紋鋼需求仍存在不確定性

　　建筑鋼材需求主要集中在房地產(chǎn)和基建。其中，基建投資主要起到逆周期調(diào)節(jié)作用，而鋼材則是順周期商品，從歷史多數(shù)時(shí)期價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)可以觀察到，基建投資和螺紋鋼相關(guān)性較弱，甚至是反向波動(dòng)，但和房地產(chǎn)新開工增速的走勢(shì)較為一致。2020年，基建投資在專項(xiàng)債、融資政策支撐下存在繼續(xù)回升的預(yù)期。不過，由于回升空間可能會(huì)繼續(xù)受限，同時(shí)若房地產(chǎn)新開工增速開始同比走弱，則基建投資很難對(duì)沖房地產(chǎn)用鋼需求。因此，2020年的需求關(guān)鍵仍在于房地產(chǎn)新開工及施工端能否繼續(xù)超預(yù)期。從貨幣政策來看，房地產(chǎn)銷售及新開工的韌性依然存在，預(yù)計(jì)上半年新開工將繼續(xù)正增長(zhǎng)，螺紋鋼需求同比難以回落，下半年的不確定性相對(duì)較大。由于利率和房地產(chǎn)銷售關(guān)聯(lián)性減弱，考慮到多種因素，房地產(chǎn)需求仍面臨繼續(xù)減少的壓力，房企融資受到影響，最終也將傳導(dǎo)到新開工，從而影響螺紋鋼需求。

　　供給仍有提升空間

　　2019年，鋼材產(chǎn)量再創(chuàng)新高。產(chǎn)能置換項(xiàng)目投產(chǎn)后，高爐利用系數(shù)提升，同時(shí)廢鋼添加量增加，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率雖然下降，但生鐵及粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加。隨著短流程產(chǎn)能占比提升，廢鋼供應(yīng)情況成為調(diào)節(jié)螺紋鋼產(chǎn)量的主要因素。2020年，電弧爐仍是螺紋鋼產(chǎn)量變動(dòng)的主要因素，因此需要關(guān)注廢鋼供應(yīng)偏緊的情況能否緩解。在汽車行業(yè)產(chǎn)出開始同比回升的情況下，2020年，工業(yè)廢鋼供應(yīng)也有望好轉(zhuǎn)。廢鋼供應(yīng)如果能從偏緊轉(zhuǎn)向供需平衡，那么螺紋鋼產(chǎn)量仍有提升空間。

　　成本支撐將逐步減弱

　　2019年，原料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。淡水河谷潰壩事件導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格大漲，下半年隨著供應(yīng)提前恢復(fù)，價(jià)格又大幅回落。焦炭港口、焦化廠及鋼廠庫(kù)存均維持高位，同時(shí)去產(chǎn)能影響不及預(yù)期，焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)低迷。電弧爐產(chǎn)能占比增加，廢鋼價(jià)格成為螺紋鋼供給變化的關(guān)鍵因素。2019年上半年，高爐及電弧爐廢鋼用量增加，螺紋鋼產(chǎn)量同比增幅超過10%。進(jìn)入下半年，廢鋼供應(yīng)偏緊，電爐開工率下滑，華東地區(qū)廢鋼價(jià)格同比上漲10%。

　　2020年，海外市場(chǎng)鋼材需求低迷除影響中國(guó)鋼材出口外，對(duì)于爐料的影響相對(duì)更大。淡水河谷的發(fā)貨能力將逐漸恢復(fù)，相比2019年仍能維持正增長(zhǎng)。制造業(yè)投資回升預(yù)期較強(qiáng)，工業(yè)廢鋼產(chǎn)出有望回升，廢鋼供應(yīng)偏緊的情況將得到緩解。因此，2020年，螺紋鋼成本支撐預(yù)計(jì)比2019年下半年有所減弱。

　　宏觀企穩(wěn)預(yù)期下也伴隨風(fēng)險(xiǎn)

　　2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持樂觀的同時(shí)仍存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。基建投資以穩(wěn)健為主，上行空間或有限，需要關(guān)注明年兩會(huì)對(duì)地方債額度的審議。外需可能仍是主要拖累項(xiàng)，但隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整和邊際修復(fù)的出現(xiàn)，前期的貿(mào)易對(duì)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的不利影響將減小，甚至不排除出現(xiàn)帶動(dòng)作用。貨幣政策的制約作用依然較弱，全年依然易松難緊。但如果經(jīng)濟(jì)回升幅度超預(yù)期，貨幣政策不排除個(gè)別階段出現(xiàn)局部收緊的情況。

　　2020年，在包括專項(xiàng)債在內(nèi)的一系列政策刺激下，基建投資將逐步回升。但作為逆周期調(diào)節(jié)政策，歷史上多數(shù)時(shí)間基建投資好轉(zhuǎn)并不會(huì)有效帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格走強(qiáng)，因此，房地產(chǎn)仍是決定螺紋鋼需求的關(guān)鍵。海外市場(chǎng)需求低迷影響國(guó)內(nèi)鋼材出口，也加劇全球爐料供需失衡，鋼坯、直接還原鐵進(jìn)口大幅增加，制造業(yè)投資企穩(wěn)，廢鋼供給偏緊的情況有望緩解，螺紋鋼產(chǎn)量將有所上升。特別是2020年下半年，在房地產(chǎn)銷售和利率相關(guān)性減弱后，居民杠桿率攀升仍將制約房地產(chǎn)銷售，從而傳導(dǎo)至新開工項(xiàng)目，最終對(duì)鋼材需求施壓。綜合來看，螺紋鋼價(jià)格見頂回落的趨勢(shì)未變。