王奕琳
縱觀螺紋鋼期貨月間套利歷史演變軌跡，5月合約與10月合約價(jià)差的季節(jié)性擴(kuò)大是比較安全的套利策略。從近幾年兩者價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，10月合約新上市至次年2月份，價(jià)差窄幅波動(dòng)，運(yùn)行于上市初期價(jià)差所處位置附近；3月份至4月底，兩者價(jià)差逐步擴(kuò)大，為投資者提供比較安全的“買五賣十”正向套利操作機(jī)會(huì)。
分析合約價(jià)差擴(kuò)大的原因，主要有3個(gè)方面：一是隨著春季需求釋放，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺，存在上漲的動(dòng)力和基礎(chǔ)；二是5月合約臨近交割月，其受金融屬性的影響減小，將更多地受現(xiàn)貨價(jià)格影響，現(xiàn)貨價(jià)格上漲有利于5月合約相對(duì)于10月合約走強(qiáng)；三是“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季對(duì)螺紋鋼需求的影響遠(yuǎn)不及春季需求，螺紋鋼秋季庫(kù)存下降速度明顯不如春季。因此，短期內(nèi)，螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價(jià)差的春季走勢(shì)，將受到春季需求啟動(dòng)時(shí)間和復(fù)蘇力度的影響。
需求不確定 價(jià)差走勢(shì)難明確
受2020年上半年房地產(chǎn)“趕工期”影響仍存、專項(xiàng)債提前發(fā)行刺激基建投資增速進(jìn)一步回升等因素影響，市場(chǎng)對(duì)春節(jié)后螺紋鋼需求持樂(lè)觀態(tài)度。春季需求啟動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、復(fù)蘇力度是否如市場(chǎng)預(yù)期，將成為影響螺紋鋼春季價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。
春節(jié)后，螺紋鋼需求表現(xiàn)可能會(huì)呈現(xiàn)出3種情況：一是需求復(fù)蘇的強(qiáng)度和啟動(dòng)時(shí)間均符合市場(chǎng)預(yù)期；二是需求復(fù)蘇的強(qiáng)度符合市場(chǎng)預(yù)期，但是啟動(dòng)時(shí)間較晚；三是需求復(fù)蘇的強(qiáng)度和啟動(dòng)時(shí)間均不及市場(chǎng)預(yù)期。第一種可能導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格在需求推動(dòng)下拉升一波行情；第二種情況可能導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格先跌后漲；第三種情況可能導(dǎo)致螺紋鋼價(jià)格難以上漲，整體下行或者弱勢(shì)震蕩的概率較大。第一種、第二種結(jié)果均有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價(jià)差的季節(jié)性擴(kuò)大，而第三種結(jié)果對(duì)兩者價(jià)差擴(kuò)大非常不利。目前，雖有市場(chǎng)預(yù)期，但難以明確春節(jié)后需求如何演繹。
冬儲(chǔ)價(jià)格低 貿(mào)易商壓力較小
貿(mào)易商是鋼廠與終端需求的中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商是否有能力和熱情參與春季行情，對(duì)于春季螺紋鋼需求和價(jià)格走勢(shì)很重要。一方面，這取決于春季需求情況和市場(chǎng)預(yù)期等；另一方面，受貿(mào)易商資金實(shí)力和庫(kù)存壓力的影響更大。資金壓力和庫(kù)存壓力是貿(mào)易商決定是否冬儲(chǔ)的關(guān)鍵因素。從目前的冬儲(chǔ)情況來(lái)看，多數(shù)鋼廠已經(jīng)出臺(tái)冬儲(chǔ)政策。據(jù)統(tǒng)計(jì)，京津冀地區(qū)鋼廠冬儲(chǔ)基價(jià)為3500元/噸～3600元/噸，較往年有所下調(diào)。冬儲(chǔ)成本降低有利于緩解貿(mào)易商的資金壓力。另外，從螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，上周，全國(guó)螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加41.21萬(wàn)噸至356.16萬(wàn)噸，環(huán)比增幅開始季節(jié)性擴(kuò)大。不過(guò)，目前貿(mào)易商庫(kù)存壓力很小，這為參與春季行情贏得了空間。較低的庫(kù)存能夠在一定程度上保證貿(mào)易商不會(huì)盲目進(jìn)行拋貨。
綜合上述分析，筆者認(rèn)為，目前的需求預(yù)期、鋼廠冬儲(chǔ)政策、貿(mào)易商庫(kù)存等因素均有利于春季螺紋鋼價(jià)格整體走高，進(jìn)而有利于螺紋鋼2005合約與2010合約價(jià)差擴(kuò)大。但是，由于時(shí)間尚早，投資者仍要耐心等待時(shí)間節(jié)點(diǎn)的到來(lái)，密切關(guān)注螺紋鋼供需關(guān)系的變化。
（《中國(guó)冶金報(bào)》2020年01月07日 06版六版）
