節后開盤以來，動力煤是為數不多的強勢品種之一，截至本周二累計上漲4.39%，最高漲至580元/噸，創逾4個月新高。但筆者認為，動力煤期貨難以持續大幅上漲，沽空機會來臨。

　　突發性供不應求顯現

　　受新冠肺炎疫情影響，企業復產推遲，交通運輸受限，動力煤供給面受影響程度大于需求面。從需求端看，民用電存在較強剛性，整體需求相對穩定。從供給端分析，不僅是礦端生產受復工推遲影響了產量，而且交通管制也影響了煤炭外運。

　　數據顯示，近期沿海六大電廠日耗37萬—38萬噸，較春節期間下降5萬—6萬噸。下游復工推遲可以視作春節假期的延續，預計當前的煤炭日耗已經處于低位，繼續減少的空間不大。庫存方面，盡管六大電廠庫存有所回升，但港口庫存持續回落。秦皇島港口庫存一度降至2016年10月以來的新低，目前仍處于歷史低位水平。環渤海四大港區庫存較節前減少逾200萬噸，而過去四年春節前后其庫存基本持平。從發運數據看，大秦線近日日均發運量僅有80萬噸，而2019年春節期間為125萬—130萬噸，過去三年春節期間最低發運量不低于90萬噸。從調入數據看，環渤海十港日調入量僅有130萬噸左右，較正常情況減少30%。數據表明，港口煤炭供應受到較大影響，庫存持續下行成為煤價上漲的重要支撐。

　　產地方面，截至2月11日，全國煤礦復工率為57.8%，主要是國有和民營大礦。值得注意的是，由于異地返程人員需接受隔離，實際到崗人數有限，復工煤礦并未實現全面復產。受疫情影響，內蒙古煤礦無法大面積復產，目前僅能勉強維持本地供應，外供困難，多地電廠庫存告急。在防疫措施影響下，煤礦復產面臨重重困難，產量將繼續受到限制，短期內供應偏緊難以改變。

　　長期看價格仍將下行

　　首先，疫情暴發于春節期間，防疫措施導致整個社會延續春節狀態，供需兩弱。統計歷年春節前后庫存數據發現，港口庫存、電廠庫存、重點煤礦庫存在春節期間都能夠維持穩定，表明煤炭供需在春節期間基本能夠維持動態平衡。換言之，如果不考慮運輸問題，目前國內煤炭生產與需求并不存在明顯缺口，一旦運輸問題得到緩解，煤炭供需面將恢復緊平衡。

　　其次，突發性事件的影響只是暫時的，全年產量預計仍能實現增長。2019年1月，神木“1·12”重大煤礦事故發生后，榆林煤礦大面積停產，導致陜西省原煤產量在2019年1—2月同比減少15.08%；隨著煤礦逐步復產，產量同比降幅逐月收窄，至6月份，實現單月產量同比增加，至11月份，實現全年累計產量同比增加。

　　我們可以從兩方面來比較上述疫情與礦難對產量的影響，一是時間周期，二是復產條件。從持續時間看，SARS疫情在2003年5月以后基本接近尾聲，筆者認為，由于應對措施更加有力，本次疫情持續時間大概率短于SARS疫情。也就是說，全國煤礦在5月份后能夠完全恢復正常生產，與神木“1·12”事故后的榆林煤礦復產時間一致。從復產條件看，榆林煤礦停產是由于安全監管需要，而此次復產難是由于防疫措施需要，盡管后者在嚴重程度上更高，但其不涉及其他硬件需求，一旦疫情防控迎來拐點，可以迅速復產。由此比較，筆者對全年煤炭生產仍持樂觀態度。

　　總之，疫情的短期擾動不可避免，動力煤因此保持相對強勢，但長期來看，動力煤價格上漲空間受限。