上周螺紋鋼出現大幅回落，本周一開盤再度拉漲，市場擔憂情緒反復，價格波動加劇。目前市場博弈的焦點仍然在于本次新冠肺炎疫情，近期雖然國內疫情基本得到有效控制，但是海外疫情持續升級，尤其是日韓兩國確診病例不斷增加，對疫情可能帶來全球系統性風險的擔憂擾動市場。在市場擔憂情緒充分緩解前，商品方向難覓。若短期全球疫情能夠得到有效的控制，最終邏輯還是要回歸基本面。從基本面來看，市場對鋼材庫存的持續積累已經有了較為充分的消化，并且隨著各地陸續復工，庫存的增速有望持續放緩，并在3月上中旬迎來拐點，后期庫存消化的速度將成為多空博弈的關鍵。

　　海外疫情逐步升級

　　近兩周以來，全國范圍內的新冠肺炎疫情得到有效的控制，除湖北外全國其他地區新增確診人數持續下降。從2月下旬開始，由于疫情的緩解，各地復工進度開始加速，疫情負面影響正在逐步消退。

　　雖然國內疫情持續緩解，但是從2月中旬開始，全球多國新冠肺炎疫情暴發，其中以韓國與日本最為嚴重。2月19日，韓國新冠肺炎確診人數僅有51人，3月4日已經上升至5621人，而日本目前的感染人數為1010人。除日韓以外，中東、東南亞、歐洲及美國等地區感染人數也出現了快速上升。疫情在全球的蔓延引發市場的擔憂情緒，上周全球風險資產全線暴跌，恐慌情緒蔓延。

　　在全球疫情得到有效控制前，對疫情可能帶來全球系統性風險的擔憂仍是市場短期博弈的焦點。

　　后期降庫速度成為關鍵

　　回到螺紋鋼基本面來看，2月庫存出現了持續的大幅積累。截至2月28日，鋼廠庫存為1342.22萬噸，社會庫存為2375.88萬噸，均創歷史新高。但我們注意到，隨著各地復工的陸續推進，成交持續小幅改善，近期庫存的增速有所放緩。同時，由于人員返工及利潤等方面的限制，鋼廠產量大幅下行，截至2月28日，5大品種合計產量為857.17萬噸，較春節前下降超過13%。也就是說，雖然庫存持續創歷史新高，但我們也看到了螺紋鋼供需邊際上的改善，需求的陸續啟動有助于緩解前期積累的供需矛盾，市場對庫存壓力的擔憂也有所緩解。

　　根據我們的測算，庫存會在3月上中旬達到高點，鋼廠和社會總庫存的高點或在4000萬噸以上，而后庫存將由增轉降，后期市場焦點將轉向庫存的降速上。尤其是今年積累如此高的庫存，鋼廠和貿易商庫存壓力都較大，若庫存開始下降后去庫速度不佳，可能給市場帶來較大的心理壓力，出現降庫不及預期的局面。若后期全球疫情緩和，市場博弈焦點重回基本面，庫存表現將較為關鍵。

　　綜上所述，雖然國內疫情基本得到有效控制，但市場的擔憂情緒并沒有充分緩解，主要的原因在于海外疫情持續升級，對于疫情可能帶來全球性系統性風險的擔憂在擾動市場，短期市場的方向難覓。若短期全球疫情能夠得到有效的控制，最終邏輯還是要回歸基本面。從基本面來看，市場對鋼材庫存的持續積累已經有了較為充分的消化，并且隨著各地的陸續復工，庫存的增速有望持續放緩，并在3月上中旬迎來拐點，后期庫存消化的速度將成為多空博弈的關鍵。（作者單位：國泰君安期貨）