在大多數(shù)商品出現(xiàn)跌停的情況下，周四（3月19日）黑色板塊走出v型反轉(zhuǎn)，黑色圈紛紛贊嘆黑色板塊的獨(dú)立行情，但是好景不長(zhǎng)，周五（3月20日）該來(lái)的還是來(lái)了，以螺紋為代表的黑色板塊也出現(xiàn)了補(bǔ)跌行情，那么補(bǔ)跌之后，黑色還有抄底價(jià)值嗎？我們看看這些機(jī)構(gòu)是如何分析的。

　　東海期貨研究員劉慧峰：

　　近期，螺紋鋼期貨開(kāi)始出現(xiàn)走弱跡象，我們認(rèn)為主要基于兩方面原因，一是在海外疫情發(fā)酵的影響下，海外金融市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，螺紋鋼期貨存在補(bǔ)跌需求。二是前期螺紋鋼期貨價(jià)格的上漲主要基于對(duì)未來(lái)需求向好的預(yù)期，而本周螺紋鋼庫(kù)存數(shù)據(jù)出現(xiàn)了春節(jié)后的首周回落，盤面亦存在預(yù)期兌現(xiàn)后的調(diào)整需求。

　　目前來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，螺紋鋼基本面已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，除了本周庫(kù)存拐點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)以外，我們看到全國(guó)建筑鋼材日均成交量最高回升至23萬(wàn)噸，相比之下，產(chǎn)量的增幅則相對(duì)緩慢，按照目前情況未來(lái)3-4周去庫(kù)存量可能達(dá)到80-100萬(wàn)噸的水平。另一方面，政策層面逆周期調(diào)節(jié)力度繼續(xù)加大，3月18日中央政治局常委會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)有序推動(dòng)企事業(yè)單位復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，螺紋需求仍將繼續(xù)恢復(fù)。

　　那么對(duì)于后期的螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為主要關(guān)注以下兩點(diǎn)：一是：海外疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將從預(yù)期層面轉(zhuǎn)向?qū)嶋H供需層面，海外鋼材需求的減弱將導(dǎo)致鋼廠，進(jìn)而導(dǎo)致原料需求減弱，在這種背景下螺紋鋼價(jià)格仍有下跌空間。二是，國(guó)內(nèi)宏觀政策對(duì)沖力度，我們認(rèn)為，相比美國(guó)，中國(guó)在貨幣和財(cái)政政策方面均有較大空間，且在消費(fèi)和出口均走弱的情況，也必然通過(guò)加大投資來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此后期宏觀政策對(duì)沖力度不會(huì)減弱。

　　在外需減弱和國(guó)內(nèi)對(duì)沖的博弈下，螺紋鋼期貨可能呈現(xiàn)預(yù)期悲觀-價(jià)格下跌-深度貼水-貼水修復(fù)的走勢(shì)，因此，短期螺紋鋼價(jià)格仍以震蕩偏空為主。若價(jià)格跌至3250以下，則可考慮逢低買入。

　　套利方面，價(jià)差100以下可考慮買10拋1跨期正套；同時(shí)，考慮到外需減弱對(duì)板材需求利空，而國(guó)內(nèi)宏觀政策更多利多建材，因此做空卷螺差套利仍有下跌空間

　　宏源期貨研究員孫佳興：

　　在前期貨幣政策調(diào)控，基建政策等影響下，螺紋鋼在“天量”庫(kù)存下仍然一路震蕩上行，直到3600點(diǎn)壓力位。此波行情的主要上升點(diǎn)在于預(yù)期較強(qiáng)，而并非實(shí)際的供需關(guān)系。由庫(kù)存數(shù)據(jù)可以看到，今年螺紋鋼鋼廠和社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)超過(guò)2200萬(wàn)噸，本周才剛剛迎來(lái)拐點(diǎn)，因此累庫(kù)已成事實(shí)。

　　而多頭更是主要以“漲價(jià)去庫(kù)存”的邏輯支撐，但對(duì)于這一邏輯我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)的概率極小。其一是電爐開(kāi)工率和高爐開(kāi)工率、生鐵產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，見(jiàn)底反彈，因此鋼材供給端是不斷在走強(qiáng)的；建材成交量部分恢復(fù)至20萬(wàn)噸日成交，但不穩(wěn)定，未達(dá)到去年的同期水平。而在今年整體疫情的影響下，建材成交超越去年同期的水平難度較大；其二，當(dāng)螺紋鋼價(jià)格超過(guò)3600元/噸時(shí)，電爐端的產(chǎn)能將迅速釋放，短流程鋼供給走強(qiáng)，這會(huì)導(dǎo)致去庫(kù)速度更加緩慢；其三，在庫(kù)存去化過(guò)程中，鋼廠庫(kù)存或快于社會(huì)庫(kù)存，壓力逐漸從鋼廠轉(zhuǎn)移至下游貿(mào)易商，而貿(mào)易商的資金壓力大于鋼廠，因此這個(gè)過(guò)程大概率不會(huì)太順暢（類似于2018年3月份黑色，跌價(jià)去庫(kù)存）

　　操作方面，我們?cè)?月16日旬度策略報(bào)告中給出在3550左右做空螺紋2005合約，目前仍維持。而鐵礦目前的供需結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，需求和供給邊際走強(qiáng)已在預(yù)期之內(nèi)，價(jià)格在600-700之間運(yùn)行的概率極大（但需防備因疫情礦山減少發(fā)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)）。在前期多事件情況下，鐵礦2005合約的期權(quán)隱含波動(dòng)率極高，加權(quán)平均超過(guò)55%，嚴(yán)重背離歷史波動(dòng)率。因此我們建議以600-700區(qū)間做空寬跨式期權(quán)組合，目前也仍在維持，堅(jiān)持到期。

　　方正中期研究員湯冰華：

　　在海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，大類資產(chǎn)普遍下跌的影響下，國(guó)內(nèi)黑色商品在市場(chǎng)預(yù)期層面還是出現(xiàn)了一些變化，周四螺紋10合約一度跌停，周五走勢(shì)也相對(duì)較弱，高庫(kù)存背景下，需求樂(lè)觀預(yù)期是支撐現(xiàn)貨及盤面價(jià)格的主要因素，因此可以看到05合約在隨后也高位回調(diào)。本周主力移倉(cāng)至10合約，后期新的“預(yù)期+現(xiàn)實(shí)”將成為10合約的定價(jià)邏輯，即旺季需求的表現(xiàn)和疫情影響下對(duì)遠(yuǎn)月需求的重新評(píng)估。目前看疫情對(duì)鋼材需求影響有所體現(xiàn)，歐洲車企大范圍停產(chǎn)，利空板材需求，而對(duì)螺紋鋼需求影響邏輯偏長(zhǎng)，主要是板材需求走弱后鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)，以及海外鐵礦石需求下滑后成本可能下移，鐵水廢鋼價(jià)差收窄，導(dǎo)致廢鋼價(jià)格下跌，電爐成本支撐減弱。由于歐美疫情尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，實(shí)際影響尚難估算，但正因如此10合約估值也面臨重估風(fēng)險(xiǎn)。另外，1季度國(guó)內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)較差，3季度新開(kāi)工或受到影響。宏觀上，新一期LPR未下調(diào)，超出市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)央行堅(jiān)持靈活適度的貨幣政策，節(jié)后流動(dòng)性充裕也支撐了鋼材價(jià)格，特別是現(xiàn)貨資金面寬松緩解了高庫(kù)存壓力。雖然長(zhǎng)期看為對(duì)沖疫情影響，央行仍會(huì)維持寬松貨幣政策，但“大水漫灌”的可能降低。短期看，由于供需回升速度的錯(cuò)配，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2周去庫(kù)速度維持高位，對(duì)現(xiàn)貨及05形成支撐，而從廢鋼及鐵礦供需相對(duì)偏緊，因此成本支撐仍在，但向上同樣面臨電爐成本壓力。

　　操作上，建議多螺空卷，螺紋5、/1正套在去庫(kù)存初期建議持有。單邊螺紋05合約在3600元附近建議空配。后期核心關(guān)注點(diǎn)一是旺季需求表現(xiàn)，二是海外疫情進(jìn)程，三是國(guó)內(nèi)政策，兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是否出現(xiàn)調(diào)整。

　　中州期貨研究員蔣維波：

　　原油、銅、螺紋鋼、橡膠這四個(gè)工業(yè)品龍頭基本可反映國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的整體狀況以預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌，橡膠暴跌，螺紋鋼仍比較堅(jiān)挺，但隨著周三和周四銅連續(xù)兩天跌停后，螺紋鋼挺不住了，開(kāi)啟了調(diào)整模式。一方面四大工業(yè)品龍頭中三大工業(yè)品龍頭已倒下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的整體狀況以及預(yù)期擔(dān)憂開(kāi)始加劇。另一方面隨著鋼價(jià)上漲，產(chǎn)業(yè)利空因素開(kāi)始顯現(xiàn)。下游復(fù)工率大幅上升，建材消費(fèi)大增，螺紋鋼進(jìn)入全面去庫(kù)階段。筆者研究了2012-2019年春節(jié)后螺紋鋼去庫(kù)階段價(jià)格的漲跌規(guī)律，發(fā)現(xiàn)螺紋價(jià)格的漲跌主要取決于消費(fèi)及消費(fèi)預(yù)期。后期建筑工地復(fù)工仍有空間，為按期完成工期或盡量少延后工期，建筑工地必將采取趕工措施，而且今年消費(fèi)旺季將主要體現(xiàn)在4月和5月，消費(fèi)仍有增長(zhǎng)空間，同時(shí)鋼廠和貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，對(duì)價(jià)格形成支撐。但隨著鋼價(jià)的上漲，電爐的利潤(rùn)由虧損200多開(kāi)始扭虧為盈，產(chǎn)能利用率大幅增加，同時(shí)部分地方政府為提高企業(yè)復(fù)工率要求鋼廠復(fù)產(chǎn)，鋼廠后期供給端的壓力將增大。并且因前期期現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)節(jié)奏不一，螺紋期貨曾接近平水，經(jīng)筆者研究螺紋鋼期貨上市以來(lái)，3月中旬接近平水或升水的螺紋05和10合約基差隨后兩個(gè)月均走強(qiáng)，后期期貨將弱于現(xiàn)貨。螺紋鋼坯價(jià)差高位，盤面壓力增加。因此綜合來(lái)看，工業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況以預(yù)期的擔(dān)憂情緒較高，價(jià)格上漲后供給端壓力開(kāi)始增加，但復(fù)工仍有空間建筑工地趕工旺季延后，消費(fèi)仍有增長(zhǎng)空間，對(duì)價(jià)格形成支撐，后期鋼價(jià)區(qū)間波動(dòng)的概率較大，螺紋05波動(dòng)參考價(jià)位（3350-3600）。推薦螺紋10-01正套策略。