趙毅
春節后，螺紋鋼期貨市場寬幅波動，先逆勢反彈400余點成為“螺紋金”，隨后僅用半個月跌回原點，令市場愕然。
工信部表示，截至3月28日，全國規模以上工業企業平均開工率為98.6%，人員平均復崗率為89.9%，中小企業復工率為76%，3月份以來，日均升幅在1個百分點左右，開工步伐明顯加快。這一點在鋼材流通環節得到良好驗證。2月10日當天，全國237家流通商的螺紋鋼成交量達2278噸，較去年春節后下降85.86%；2月28日，成交量恢復至48350噸，同比下降65.19%，但日成交量已經是春節后低點的21.22倍；3月31日，成交量達190372噸，近半個月日成交量保持在17萬噸~22萬噸，僅比去年同期低1%~9%，足見政策初顯成效。下游的房地產和基建作為勞動密集型產業，除重大工程全面開工外，常規工程受限于勞動力跨省流動需隔離14天等問題，其完全復工速度或更晚于服務業，至少要到“五一”國際勞動節前后。
此外，庫存是目前市場關注的焦點。由于春節庫存增加、需求停滯，物流重心向防疫物資傾斜，今年鋼材庫存增加周期長且庫存量高。螺紋鋼通常在春節前庫存開始增加，到農歷元月中下旬達到年內高峰，之后隨終端需求擴大而逐步下降。過去4年的年度庫存均值為710萬噸~810萬噸，2月~3月份為850萬噸~1400萬噸。目前，庫存高點為3月12日當周的2176.89萬噸，同比增幅為74.35%，增長928萬噸。庫存高點的出現時間為農歷二月十九日，較往年滯后3周~4周。歷史上，3月上旬~6月上旬庫存下降最快，2018年和2019年此時間段的庫存下降均值分別為58.68萬噸/周和36.35萬噸/周。而今年螺紋鋼已連續3周降幅超過100萬噸/周，考慮到庫存下降速率前高后低，以周均80萬噸做一估算，則需要11.6周才能消耗掉928萬噸庫存，即6月初恢復到往年高點。從絕對量看，高庫存令鋼價承壓；但從相對量看，庫存下降速率與市場預期的偏差更是影響行情的關鍵，庫存的快速下降或成為行情升溫的風向標。
供應方面，由于終端銷售不暢、庫存高企，第一季度鋼廠多通過減產的方式對沖現貨市場風險。螺紋鋼產量于2月27日創下低點241.43萬噸/周，該值僅略高于近4年的最低值234.45萬噸/周；隨后，反彈至目前的305.38萬噸/周。盡管仍低于2019年同期水平，但已基本與其他年份持平。筆者認為，隨著長流程鋼廠原料備貨大幅改善，在尚存利潤的情況下，前期檢修的產能將陸續投入生產。與此同時，春節前后處于停滯的電弧爐正積極投產。目前，53家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為47.06%，產能利用率為47.14%；102家電弧爐鋼廠平均開工率為51.63%，產能利用率為50.37%。這種改善主要得益于上游的廢鋼產業。隨著原料回收加工的全面恢復，廢鋼的日供應量上升，廢鋼市場價格連續下調，電弧爐利潤開始顯現，產量快速回升。以此速度推算，第二季度鋼廠周產量有望恢復到2019年均值350萬噸/周水平。
綜上所述，在復產復工有序推進、產量平穩上升的同時，需求端改善的進度成為決定螺紋鋼第二季度走勢的關鍵。相比于庫存絕對量偏高這一普遍被市場接受的事實，庫存下降速率將成為引領行情的風向標。隨著庫存下降速率加快，后期螺紋鋼期貨市場或現小陽春。
《中國冶金報》（2020年04月08日 03版三版）
