李文婧
在目前的錳硅期貨市場，多空觀點的分歧較大。9月上半月，錳硅期貨價格呈現先漲后跌態勢，截至目前，又回到了9月初的起漲點。對此，筆者將解讀多空各自的邏輯，希望能夠對讀者有一定的啟發。
目前，市場的共識是錳硅期貨的估值不高。這體現在錳硅期貨貼水、現貨利潤不佳上。錳硅期貨的走勢是圍繞現貨而改變的，受交割制度影響，錳硅期貨價格最終還是要和現貨趨向于一致。但是，如果期貨價格在過程中高于現貨價格，則錳硅期貨走勢會弱于現貨走勢；如果期貨價格低于現貨價格，則錳硅期貨的走勢會強于現貨走勢。例如9月份，錳硅期貨價格先是呈現上漲趨勢，其主力合約價格達到6656元/噸。此時，無論是錳硅現貨價還是鋼廠招標價都低于錳硅期貨價格。隨后，錳硅期貨價格轉為下跌，截至9月11日，錳硅期貨主力合約收于6266元/噸，已經低于河鋼6330元/噸的招標價。
目前，錳硅的現貨利潤不佳。錳硅的成本主要包括錳礦、水電費和焦炭、硅石。北方產區成本的主要變動因素是錳礦價格；而影響南方產區成本的因素除錳礦價格外，還有水電價格。但是，目前無論是南方還是北方，多數地區錳硅生產已無豐厚利潤，部分地區還出現了小幅虧損，這也導致了錳硅現貨的市場估值不高。而在這種前提下，市場各方人士對錳硅期貨走勢的預估分歧仍非常大。筆者分析認為，其中比較核心的問題是對數據的看法分歧比較大，導致市場各方理解出現了差異。
根據海關總署數據，1月~7月份，我國錳礦進口量為157.7萬噸，同比下降16.1%。根據相關機構統計數據，1月~8月份，我國錳硅產量為646.4萬噸，同比回落4.3%。根據國家統計局的數據，1月~7月份，我國粗鋼產量為59317.4萬噸，同比上升2.8%；我國鋼筋產量為14739.6萬噸，同比上升2.9%。數據表明需求在增加，但奇怪的是，錳硅庫存在上升。根據相關機構統計數據，截至9月7日，錳礦港口庫存創下了577萬噸的歷史最高值，同比上升51.3%。截至9月11日，鄭州商品交易所數據顯示，錳硅期貨倉單為13838張，折合現貨達6.9萬噸，也是歷史最高值，去年同期的這一數字為0。
從數據來看，錳硅供應減少，需求增加，明顯有缺口，可數據顯示庫存出現了增加。這可能是因為數據統計口徑不一致，從而造成了多空分歧。
多頭選擇相信進口和產量數據，認為庫存數據的異常是錳礦庫存由隱性轉顯性造成的。從對合金廠的調研來看，合金廠的廠內錳礦庫存偏少。今年，受合金企業利潤不佳和錳礦價格頻繁起落的影響，合金廠保留錳礦庫存的動力不足，一些合金企業也并未將購得的錳礦庫存運回企業，這導致了錳礦港口庫存的大幅上升。多頭還認為，錳硅期貨倉單量與現貨市場相比還是比較少的。倉單與期貨升水有關，因而，如果期貨價格高，則會有更多的期貨倉單注冊進來。此外，多頭提出，錳硅現貨和鋼材生產的情況印證了數據，目前，錳硅需求仍然以偏緊為主，廠家排產很滿，銷售狀態良好。
空頭則更愿意相信庫存數據。他們認為，第一，進口的加納礦和主流礦品位相差較大。加納礦品位為28%左右，而主流礦品位在40%以上。今年初以來，我國加納礦進口量減少較多，則進口錳礦的金屬量降幅沒有那么大。第二，金屬錳的減產也導致了錳礦消耗的減少。第三，也許是國內礦增產導致了錳的過剩。
此外，空頭認為還有幾個因素會導致錳硅期貨價格繼續下行：
一是供應方面。金屬錳減產、鉻鐵生產利潤較低，導致相關企業轉產錳硅，使得錳硅的供給更加過剩。雖然當前錳硅產量同比呈現減少狀態，但從環比來看，錳硅產量仍然處于增加之中。截至9月11日當周，據相關機構統計的全國121家獨立錳硅企業樣本數據，全國開工率（產能利用率）為64.67%，周環比增長1.78%；日均錳硅產量為29188噸，周環比增加360噸。
二是需求方面。錳硅主要用于螺紋鋼的生產。隨著鐵礦石價格的上升，擠壓了鋼材利潤，鋼廠更加沒有動力去提高對合金的需求，因而，硅錳的招標價格屢次低于市場預期。
綜上所述，筆者認為，一旦錳礦庫存增加速度有所減慢，空頭則有望放棄原有立場；如果錳硅產量持續增加，同比出現回升，鋼材產量回落，多頭可能會向空頭倒戈。
《中國冶金報》（2020年09月23日 07版七版）
