夏學釗
上周（11月23日~11月27日），螺紋鋼期貨價格沖高回落。螺紋鋼期貨主力RB2101合約最高上漲至4000元/噸以上，刷新今年初以來高點，之后出現明顯回調。筆者認為，旺季需求已經過去，螺紋鋼期貨將進入調整階段，但考慮到期貨價格較現貨價格存在明顯貼水，期貨價格尤其是近月合約對于下跌空間不會太大。
需求進入淡季
從前期螺紋鋼期貨價格的上漲，可以明顯看出期貨價格上漲和現貨成交放量之間的密切關系。對于現貨成交情況，我們主要參考相關機構發布的全國237家建筑鋼材貿易商成交量這一數據。10月9日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約收盤漲幅80元/噸，當日現貨成交量為34.77萬噸，創出了單日成交量的歷史最高值；11月9日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約突破上行，創出年內新高，收盤漲幅為77元/噸，當日現貨成交量為30.49萬噸，為11月單日成交最高。現貨成交反映了下游需求，現貨成交活躍說明下游需求旺盛。所以可以說，從10月上旬到11月上旬的這一波上漲行情，是由旺盛的需求所推動的。
不過，自11月中旬開始，盡管期貨價格仍在上漲，但實際上現貨市場成交已漸露疲態。11月17日和11月20日，螺紋鋼期貨主力RB2101合約皆獲得了較明顯的漲幅，但這兩天的現貨市場成交量分別為25.63萬噸和20.93萬噸。與前幾次量價配合的狀況相比，這兩次的成交量已經大幅度下降。從這個角度來看，筆者認為11月16日之后的上漲缺乏現貨市場需求的配合。
筆者認為，隨著天氣的變化，螺紋鋼需求的旺季已經過去。今年11月份需求的旺盛，源于被推遲的旺季需求，“金九銀十”是傳統的消費旺季，但通過測算發現，今年9月份較8月份環比上升幅度僅為2.4%，而過去4年9月份現貨市場日均成交量比8月份現貨市場日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%。也就是說，今年9月份的旺季需求被推遲，使得今年的旺季需求時段持續到11月中旬。11月中旬以后，受氣候的影響，北方地區的低溫和雨雪天氣導致建筑施工條件受困，這也意味著螺紋鋼需求的下滑。
總之，筆者認為當前螺紋鋼需求已經進入淡季，這是引發螺紋鋼期貨價格回調的核心原因，也是筆者判斷螺紋鋼期貨進入調整期的重要依據。
供應壓力持續
在需求擴張階段，供應因素被市場有意無意地忽略了，但在需求萎縮的背景下，供應壓力或將成為顯性因素。目前，供應壓力的來源有兩個部分：一是國內資源供應，二是進出口資源轉化。國內資源供應情況，筆者從政策和利潤兩個角度進行分析。就政策而言，今年采暖季限產政策對產量的影響非常有限；就利潤而言，近期鋼價的上漲使得噸鋼利潤狀況明顯改善，這將提高企業生產的積極性。進出口資源的轉化主要是出口減少和進口增加，進口增加又分為鋼材進口和鋼坯進口兩個部分。最新的海關數據顯示，1月~10月份，我國鋼材出口同比減少1066.5萬噸，鋼材進口同比增加722.5萬噸，進口鋼坯增加1262萬噸左右。疊加計算，進出口因素導致國內鋼材供應增加超過3000萬噸，這增大了國內資源供應壓力。進出口資源轉化的核心原因是國內外疫情防控態勢的差異，而當前國內外疫情防控態勢差異依然明顯，許多國家和地區陷入新一波疫情。
綜合國內資源和國際資源兩方面來看，后期供應壓力大概率將持續，這將給螺紋鋼價格帶來壓力。
庫存拐點將至
相關數據顯示，從10月8日至11月26日，螺紋鋼庫存總量由1199.9萬噸下降至683.87萬噸，庫存消耗了516.03萬噸，庫存下降幅度為43%，旺盛的需求導致庫存的快速消耗。進入11月以來，近4周，螺紋鋼庫存總量分別下降87.65萬噸、101.19萬噸、71.67萬噸和37.12萬噸。從這一數據來看，11月上旬是庫存消耗最快的時段，也對應著前文提到的現貨成交最旺盛的時段，而11月中旬以后，需求開始漸露疲態，庫存消耗也在放緩。
根據筆者的測算，螺紋鋼市場的庫存拐點可能在12月上旬到來。屆時，螺紋鋼庫存將重新開始增加，這也意味著庫存變化由利多因素轉變為利空因素。
下跌空間不大
通過以上的梳理，筆者認為螺紋鋼市場將進入調整時段，但是考慮到估值因素，螺紋鋼期貨價格的下跌空間或許不會太大。
從基差來看，當前螺紋鋼期貨主力RB2101合約較現貨貼水幅度在350元/噸左右。而螺紋鋼期貨主力RB2101合約將在2021年1月中旬進行交割。期貨市場的交割機制，保證了臨近交割前期貨價格和現貨價格會趨于一致。因此，在接下來的時間里，螺紋鋼期貨主力RB2101合約價格要比現貨價格多漲350元/噸或者少跌350元/噸。無論是哪種情況，都意味著螺紋鋼期貨主力RB2101合約在其合約到期前難以出現大幅度下跌。RB2105合約目前較現貨貼水500元/噸，這一貼水幅度也較為明顯，同樣會抑制期貨價格的下行空間。
綜上所述，筆者認為螺紋鋼期貨價格的頂部或已出現，后市將進入調整階段，持有多單的投資者應及時止盈離場。
《中國冶金報》（2020年12月03日 03版三版）
