李文婧
8月下旬至9月初，鐵合金期貨出現較大的上漲，其中硅鐵期貨自8月20日的9300元/噸上漲至11130元/噸；錳硅期貨則是從7954元/噸上漲至8962元/噸。兩者漲幅均超千元，尤其硅鐵漲幅更大。筆者認為，本輪鐵合金價格的上漲原因，基本面是一方面，另一方面也要考慮期貨盤面資金對未來走勢的預判，導致價格出現了提前反應。
從供給面來看，鐵合金的情況還是比較好的，尤其是錳硅產量突降。今年錳礦的過剩情況逐漸得到緩解。根據海關數據顯示，2021年7月錳礦進口量為274萬噸，環比雖有所回升，但同比下降了7.0%。錳礦進口商連續3個月進口盈利不佳，影響了錳礦進口的積極性。從錳礦庫存來看，根據相關機構的數據，截至8月27日，錳礦庫存為592萬噸，比今年初以來最高值671萬噸明顯下降，且同比增速逐漸下降至5.6%。錳硅產量方面也有明顯減少，7月份內蒙古限電導致錳硅產量明顯減少，8月份雖然有所回升，但同比出現下降。根據相關機構的數據，7月份錳硅產量為80萬噸，同比持平，環比下降12.1%；8月份錳硅產量為85萬噸，同比減少2.1%，環比增加5.3%。1月~8月份錳硅累計產量為704萬噸，同比增加8.9%。9月份以后，廣西再度能耗雙控限產，預計產量仍然受限。
硅鐵供給沒有像錳硅這樣出現突發式下降，但寧夏、內蒙古等地能耗雙控對硅鐵的增產造成了阻礙。根據相關機構的數據顯示，7月份硅鐵產量為51.7萬噸，環比持平，同比增加13.4%，預計8月份產量比7月份略降。今年1月~7月份硅鐵累計產量為363萬噸，同比增加20.8%。
需求方面，鐵合金的需求主要在煉鋼上，但是粗鋼產量在7月以后也出現了下降。
今年初開始，國家發展改革委、工信部就要求2021年粗鋼產量同比不增，具體實施的步驟是6月自查，7月督查，因此7月以后粗鋼產量出現了明顯下降。但是從目前的降幅來看，還不足以實現全年粗鋼產量不增的目標。國家統計局數據顯示，7月份粗鋼產量為8679萬噸，同比下降8.4%。1月~7月份粗鋼總產量為64933萬噸，同比增長8%。
仔細分析供需數據對比來看，供需矛盾存在，但并沒有非常激烈。
從單月值來對比7月份產量，鋼材產量降幅超過硅鐵，不及錳硅。從累計值對比產量，鋼材產量增幅與錳硅類似，低于硅鐵。筆者在對比2021年和2019年的供應情況來看，硅鐵1月~7月份增幅為12.9%，錳硅1月~7月份增幅21.9%，粗鋼1月~7月份增幅12.5%。對比來看，鐵合金和鋼材的產量增幅類似，供需矛盾并不突出。
那么，是什么導致了行情在8月底、9月初的突變呢？
首先有預期的影響。需求有再下降的預期。按照國家發展改革委、工信部全年粗鋼產量不增的目標來看，如果今年12月底完成全年不增，7月以后每月平均分配，每個月粗鋼產量在8070萬噸左右。但8月已經出現周度高頻產量數據，從已有數據推斷，8月份粗鋼產量約為8500萬噸，則9月~12月月均產量為7960萬噸，9月、10月份同比將下降14%。如果11月底實現全年不增目標，9月~11月月均粗鋼產量為7560萬噸，9月、10月份同比降幅18%；如果9月~11月份維持目前的粗鋼產量水平，12月份實現全年產量不增目標，需減產至6360萬噸，9月、10月份同比將下降8%。
雖然需求有再下降的預期，但是供給收緊的預期更為強烈。由于鐵合金屬于標準的高耗能產業，各地陸續出臺政策限制高耗能產業的生產。寧夏是硅鐵主產區，上半年用電量遠不能達到目標，市場預計在10月前后寧夏的用電指標就會告急，可能導致硅鐵產量驟降。而廣西在9月開始的限產政策對錳硅的產量有直接影響，對于限制類的企業一律停工停產，對于允許類的企業9月產量不能超過上半年月均產量的50%，導致錳硅產量直接回落。市場也擔憂這種限產政策會擴散至其他省份。
其次，期貨盤面資金對未來鐵合金的供需進行了提前反應。從目前的期貨持倉來看，硅鐵2201合約持倉維持在25萬手以上，折合125萬噸硅鐵，約為2個多月的硅鐵產量，而2201合約至今僅有5個月。較大的盤面持倉交易，超過了硅鐵的正常庫存量。以期貨作為虛擬庫存來看，則現貨當下的供需趨于失效，期貨博弈了遠期深度限電之后的硅鐵供需。9月2日盤后，鄭州商品交易所發布通知，要求自2021年9月6日起，非期貨公司會員或客戶在硅鐵期貨2201合約上單日開倉交易的最大數量為1000手，在錳硅期貨2201合約上單日開倉交易的最大數量為2000手。交易所限制了期貨投機，市場將逐步恢復理性。
筆者認為，未來鐵合金的供需受到政策面影響較大，但期貨提前反應也給盤面套利留下了機會，過高的價格使得硅鐵利潤遠超錳硅，價差過大，有回歸需求。因此，操作者或可以考慮進行價差回歸的操作。
《中國冶金報》（2021年9月9日 03版三版）
