劉慧峰

　　在經歷了近3個月的持續上漲之后，4月份國內螺紋鋼期貨價格開始呈現區間震蕩格局，到4月下旬開始出現震蕩下跌走勢。截至5月6日，螺紋鋼2210主力合約期貨價格收于4734元/噸，較4月中旬高點下跌372元/噸。筆者認為，5月份螺紋鋼期貨價格仍有進一步調整的可能。

　　需求強預期和成本支撐

　　是本輪螺紋鋼期價反彈主因

　　始于2021年11月份的這波螺紋鋼期貨價格反彈并不是由其供需關系造成的，而是由以下兩方面原因所致：一是螺紋鋼低庫存、低產量、高基差疊加政策層面的穩增長預期。在2021年12月份中央經濟工作會議將穩增長確定為今年經濟工作的重心之后，國家出臺了一系列措施穩定經濟，使得市場對于螺紋鋼需求向好預期一直偏強。同時，2021年第4季度螺紋鋼基本面呈現低產量、低庫存的特點，其盤面對現貨的貼水幅度也一度超過15%。二是在2月底俄烏沖突發生后，通貨膨脹預期進一步加劇，鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）價格反彈明顯，鋼廠利潤一度壓縮至盈虧平衡線附近，成本端的支撐也是螺紋鋼期貨價格強勢的另一個主因。

　　螺紋鋼需求旺季接近尾聲，

　　“弱現實”權重有所增加

　　今年初以來的螺紋鋼需求一直呈現“弱現實、強預期”的格局，而3月下旬新冠肺炎疫情的反彈延后了螺紋鋼需求“強預期”的兌現時間。從3月下旬開始，螺紋鋼的需求量明顯弱于往年同期，表觀消費量同比降幅一直保持在25%以上，5月份的第1周螺紋鋼庫存也同比增加了1.78萬噸。同時，由于近期交通管制，物流運輸受阻，螺紋鋼庫存開始向上游堆積。5月份的第1周與4月初相比，鋼廠的螺紋鋼庫存增加了33萬噸，而社會總庫存則減少了67萬噸。

　　從螺紋鋼的主要下游行業來看，其依然呈現基建對沖房地產行業的格局。3月份，房地產投資同比下降2.4%，降幅較1月~2月份擴大6.1個百分點。房地產新開工面積、施工面積以及商品房銷售面積均有明顯回落。房地產企業資金狀況亦無明顯好轉，第1季度，房地產企業資金來源同比下降19.6%，其中國內貸款和銷售回款的降幅均在20%以上。另外，房地產竣工面積連續兩個月負增長，且降幅逐漸擴大，這可能預示著存量施工面積對房地產投資的支撐進一步減弱。盡管多個城市陸續出臺了放松房地產調控的政策，但從整個第2季度來看，房地產投資依然面臨著較大的下行壓力。基建投資一直保持著較高的景氣度，3月份，廣義基建投資同比增速達到11.8%，較前兩個月回升3.2個百分點。4月底中央財經委員會第十一次會議強調要全面加強基礎設施建設，構建現代化的基礎設施體系。而根據相關報道，在此之前，財政部要求各地在6月底前完成大部分專項債發行，并在第3季度完成掃尾工作，預計基建投資大概率會延續中高速增長態勢。根據以往經驗，若不考慮其他因素影響，在這樣的需求格局下，螺紋鋼期貨價格的表現一般是比較弱的。

　　成本支撐力度或有所減小

　　前文中提到，成本支撐是之前螺紋鋼期貨價格表現強勢的一個主要原因。目前來看，爐料的基本面整體偏強，鐵水日產量頂部還未出現，預計未來1~2個月仍有進一步回升空間。鐵礦石港口庫存連續6周下降，累計降幅為1193萬噸，全產業鏈庫存處于歷史同期低位。隨著河北省唐山地區管控的放松，鋼廠對原料補庫的態度還是比較積極的，近幾周鐵礦石和焦炭鋼廠庫存的回升從側面驗證了這一結論。

　　不過，需要注意的是，爐料端的利空因素也在逐漸積聚。其一，目前無論是鋼廠還是焦化廠的利潤水平都處在歷史同期的低位。根據筆者的測算，長流程螺紋鋼利潤約為150元/噸，焦炭約為-63元/噸。而如前文所述，在疫情沖擊之下，鋼材現實需求明顯弱于往年，鋼材的高成本向下游傳導不暢，這種情況下極易形成需求負反饋，對原料價格形成打壓。事實上，近期焦炭、鐵礦石價格已經出現不同程度的松動。其二，政策調控升級可能性有所增加。4月20日，國務院常務會議提到強化能源保供；4月29日，中央政治局會議也強調了做好能源資源的保供穩價工作。在產業政策方面，4月19日，國家發展改革委提出今年要繼續開展粗鋼壓減工作，確保全年粗鋼產量同比下降。考慮到第2季度鋼材需求相對低迷以及去年同期基數較高等因素，筆者認為推進這一工作壓力較小。同時，煤炭行業近期也推出了一系列政策，包括國務院常務會議確定今年新增煤炭產能3億噸以及國家發展改革委確定了煤炭價格的合理運行區間等。其三，美聯儲對于加息、縮表的表態愈發鷹派，近期美元指數大幅上漲，對包括鐵礦石、焦煤在內的國際大宗商品價格都會形成利空。所以，第2季度鋼材成本支撐的力度也會有所減弱。

　　綜上分析，需求強預期和成本支撐是本輪螺紋鋼期貨價格反彈的兩大主因。不過，隨著螺紋鋼需求旺季接近尾聲及疫情沖擊仍在持續，未來1~2個月內市場對于螺紋鋼需求的關注焦點可能會轉向“弱現實”。同時，隨著一系列利空因素的積聚，鋼材成本端在第2季度也存在階段性走弱的可能。所以，5月份螺紋鋼期貨價格存在階段性調整的可能，操作上可以考慮單邊逢高沽空或做多鋼廠利潤。

　　《中國冶金報》（2022年5月12日 03版三版）