夏學釗

　　最近兩周，鐵礦石期貨價格連續上漲，鐵礦石主力I2209合約價格刷新了今年初以來高點。不過，從中期來看，鐵礦石市場或將迎來需求下行、供應增加的轉變，鐵礦石期貨價格面臨回調壓力。

　　鐵礦石需求將呈下行之勢

　　不可否認，當前市場對鐵礦石的需求依然旺盛。從月度數據來看，5月份，我國生鐵產量為8049萬噸，生鐵日均產量為259.65萬噸左右，創歷史新高。在這些數據中有兩點值得關注：一是生鐵日均產量創歷史新高意味著市場對鐵礦石的需求量創出新高；二是生鐵產量同比增加與粗鋼產量同比下降同時發生，意味著鋼廠在生產過程中將鐵礦石配比提高而將廢鋼配比降低。無論是鐵礦石絕對量的增加還是配比的提升，都意味著鐵礦石需求增加。4月份全國高爐產能利用率均值在85.6%左右，而5月份全國高爐產能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全國高爐產能利用率已經上升至近90%。筆者認為，需求旺盛是當前支撐鐵礦石價格的核心因素。

　　不過，從中期來看，鐵礦石需求已經是強弩之末。一是連續刷新高點的高爐產能利用率繼續提升的空間有限。換句話說，當前鐵礦石需求處于峰值水平意味著后期的變化方向只可能是回落。二是從季節性特點來看，第2季度是鐵礦石需求的旺季而第3季度是淡季，鐵礦石需求出現環比回落符合季節性特征。三是國家粗鋼產量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4月份，國家發展改革委表示，今年將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，目前相關政策正在逐步落地。筆者認為，今年下半年鋼廠減產壓力將明顯上升。數據顯示，今年1月—5月份，全國粗鋼產量為43502萬噸，同比下降8.7%。從這一數據來看，鋼廠完成全年粗鋼產量同比下降的目標任務似乎難度不大。不過，2021年粗鋼產量壓減工作是在下半年開啟的，考慮到低基數效應，今年下半年鋼廠完成粗鋼產量壓減任務的難度將明顯加大。經測算，要實現今年粗鋼產量同比下降，6月—12月份的粗鋼日均產量應該在280萬噸以下，而今年5月份的粗鋼日均產量已經達到311.64萬噸，遠超這一水平。也就是說，要實現全年粗鋼產量壓減目標，后期鋼廠必然要加大減產力度。

　　綜上所述，筆者認為，鐵礦石需求的旺盛態勢不會持續，后期鐵礦石需求下行是大概率事件，而這將為鐵礦石價格帶來回調壓力。

　　鐵礦石供應量或將穩中有增

　　今年下半年，鐵礦石的供應量或將穩中有增。從進口鐵礦石來看，1月—5月份，我國鐵礦石進口量為44685.2噸，同比下降5.1%，雖然鐵礦石進口量仍是同比下降的態勢，但降幅較1月—3月份的7.1%已有明顯縮小。分具體礦山來看，澳大利亞必和必拓、FMG今年的鐵礦石發運量基本按照計劃完成，而力拓和巴西淡水河谷的鐵礦石發運情況低于計劃目標，這是導致鐵礦石進口量同比下降的重要原因。根據礦山的季報披露，今年下半年，前期干擾鐵礦石發運的因素或將消失，而從鐵礦石發運的歷史情況來看，每年下半年的發運量都顯著高于上半年。因此，今年下半年主流礦山鐵礦石發運量或將增加。從非主流礦山來看，近期，印度、伊朗先后對鐵礦石出口政策進行調整，這曾被市場解讀為短期利多。不過，兩國的政策調整仍存在變數，并且這兩國的鐵礦石進口量在我國鐵礦石進口總量中占比較小，對我國鐵礦石總供應量的實際影響有限。

　　從國產鐵礦石來看，1月—4月份，我國鐵礦石原礦產量為33079.4萬噸，同比下降0.9%。當前國內礦山產能利用率正在提升，而第3、第4季度或有新增產能釋放。從更長周期的視角來看，國家層面正在推進“基石計劃”，國產鐵礦石的開發也將是重要議題。

　　綜合來看，筆者預計后期鐵礦石供應量將呈現穩中有增的格局。供應即使無法構成鐵礦石市場利空因素，也難以成為市場利多因素。

　　估值遠離成本區間

　　通過上文得知，后期鐵礦石市場可能朝著供應大于需求的方向轉變，這意味著鐵礦石期貨價格的驅動力是向下的。筆者通過對估值因素的分析來判斷鐵礦石價格的下跌空間。

　　從絕對價格來看，當前鐵礦石現貨價格在140美元/噸左右，期貨價格在900元/噸以上。通過縱向對比來看，目前鐵礦石價格處于高位，高于歷史上絕大多數時期的價格水平；從與成本的對比來看，當前鐵礦石價格遠高于主流礦山成本，非主流礦山也存在較大的利潤空間。

　　從相對價格來看，鐵礦石基差較大，當前鐵礦石期貨主力I2209合約價格較現貨價格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對現貨價格而言，鐵礦石期貨價格的下跌空間較小。

　　綜上所述，筆者認為，當前旺盛的需求依然支撐著鐵礦石價格，但從中期來看，鐵礦石期貨價格面臨著明顯的下行壓力且具備下跌空間。

　　《中國冶金報》（2022年06月16日 03版三版）