上周（9月5日—9日），大宗商品中黑色系期貨整體表現強勢，一方面國內外宏觀預期轉暖，美聯儲、歐央行加息75個基點符合市場預期，在歐美主要經濟體的衰退預期下，后期加息力度或減小，國內通脹壓力回落，有利于后期穩增長政策的落地執行。2022年8月份，國內PPI（工業生產者出廠價格指數）同比上漲2.3%，環比下降1.2%；CPI（居民消費價格指數）同比上漲2.5%，環比下降0.1%。另一方面國內房地產對建筑鋼材需求邊際走好，鄭州等地區不斷實施強有力的“保交付”政策，恒大集團等房企積極復工，市場對“金九銀十”的信心得到重塑。

　　從產業鏈角度來看，短期終端需求邊際走強提升黑色系期貨的整體估值，特別是螺紋鋼表觀需求達到5月以來的最高水平。9月8日公布的鋼材庫存產銷數據顯示，螺紋鋼表觀需求周環比增加23.4萬噸至321.3萬噸。在螺紋鋼產量回升的背景下，螺紋鋼的社會庫存量仍保持在相對低位，市場對成材低利潤弱需求預期下的原材料負反饋邏輯有所轉變。

　　從鐵礦石自身的供需情況來看，短期供需偏緊格局對鐵礦石價格形成一定的支撐作用，鐵礦石需求量受鋼廠復產的影響顯著，鋼廠端持續復產，鐵水產量持續上升，港口疏港量不斷走高，疊加短期供應端出現下滑，前期受主流礦山和非主流礦發運量減少及臺風天氣的影響，近期進口鐵礦石到港量下降，上周港口進口鐵礦石庫存量由升轉降。

　　展望后市，短期內鐵礦石供弱需強的格局存在改善預期。8月份居民中長期貸款數據顯示購房需求仍然偏弱，7月份房地產數據中新開工、竣工等指標仍不甚理想，短期“保交樓”政策下建筑鋼材脈沖式需求仍受抑制，當前鋼廠盈利面尚可，若短期需求無法持續走強則難以承接高供應。同時，鋼廠盈利面已經出現收窄的跡象，鋼廠繼續復產的動力不足，即鐵礦石中期需求存在邊際走弱的風險。短期內鐵礦石海外供應量持續回升，后期隨著臺風天氣的影響因素逐漸消解，短期鐵礦石到港量偏低的問題有望在下周得到緩解，當前的鐵礦石價格已經較多反映供需基本面的偏緊預期，預計本周鐵礦石價格沖高回落的概率較大。

　　供應方面，8月中下旬主流礦山及非主流礦山的發運量顯著下降，根據船期推算，其將影響9月中上旬的到港水平，疊加突發臺風天氣的影響，近期到港量偏低。然而，自8月底開始，進口礦發運量逐步增加。其中，澳大利亞發往中國的鐵礦石量連續4周回升并高于歷史同期；巴西鐵礦石發運量處于穩中有增態勢，近期甚至創出單周907.5萬噸的今年初以來的新高。Mysteel調研數據顯示，9月份前兩周，澳大利亞發往中國的鐵礦石量均值環比增加51萬噸，巴西發往全球的鐵礦石量均值環比增加47萬噸。本周臺風天氣對華東地區鐵礦石到港量的影響將逐步解除。非主流礦及國產礦的變動較小，預計短期供應偏弱態勢將有所改善，且第三季度末澳大利亞和巴西礦山均處于高發運期，中期主流礦山的鐵礦石供將處于持續回升的態勢，后期鐵礦石發運量將向高水平回歸，即國內鐵礦石供應短期緊張的局面或將改善且中期供應量將繼續增加，供應端對鐵礦石價格的支撐力度將減小。

　　需求方面，當前復產的長流程鋼廠數量持續增加，使得日均鐵水產量持續回升，短期需求維持在中位偏高水平。Mysteel調研數據顯示，目前鐵水上方尚有2萬～3萬噸的復產空間，當前鋼廠利潤開始壓縮，鋼廠對后市的預期相對悲觀且港口現貨資源充沛，多以按需采購為主，補庫需求相對較弱，即短期需求增量空間相對有限。截至9月9日當周，Mysteel調研全國247家鋼廠高爐開工率為81.99%，周環比提高1.13%，同比提高1.05%；高爐煉鐵產能利用率為87.56%，周環比提高0.73%，同比提高2.96%；鋼廠盈利面為52.38%，周環比提高1.73%，同比下降36.36%；日均鐵水產量為235.55萬噸，周環比增加1.95萬噸，同比增加8.22萬噸。

　　中期來看，鐵礦石國內需求邊際走弱趨勢不變。一方面，在“強基建弱地產”的格局下，終端需求改善的預期較弱，鐵礦石需求趨勢同樣將走弱；另一方面，原材料端的高價格侵蝕下游成材端的利潤空間，對產業的健康發展極為不利。不排除后期政策性引導粗鋼減產的可能性，中期鐵礦石需求增加的空間較為有限。根據國家統計局數據顯示，2022年1月—7月份，我國生鐵累計產量為51090萬噸，同比下降4.50%（2407萬噸）；粗鋼累計產量為60928萬噸，同比下降6.40%（4166萬噸）。由于約六成的粗鋼減量由生鐵貢獻，假設2022年粗鋼產量同比下降3000萬噸且六成減量由鐵水產量下降貢獻，據此推算，2022年7月—12月日均生鐵產量為220萬噸（鋼聯口徑），環比減少3.0%，其中第三、第四季度日均鐵水產量為225萬噸、215萬噸。據調研數據預計，9月份全國247家鋼廠日均鐵水產量約為233.8萬噸，較8月份日均鐵水量222萬噸環比增加11.8萬噸（增幅為5.3%），即9月份國內鐵礦石需求處于相對旺盛階段且存在繼續上升的空間，但中期來看需求將邊際走弱。

　　庫存方面，當前港口進口鐵礦石庫存量增速放緩，9月份實際鐵礦石到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量維持在高位且存在一定的上行空間。預計9月份港口或進入階段性降庫周期，中期鐵礦石供需關系將回歸供強需弱格局。據統計，截至9月9日，全國45個港口進口鐵礦石庫存量為13688.98萬噸，環比下降347.48萬噸，同比上升654萬噸。

　　綜合來看，9月份鐵礦石實際到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量則維持在高位且存在一定的上行空間，預計9月份港口庫存或進入階段性降庫周期，對鐵礦石價格存在一定支撐，但當前港口中品位礦資源充足且與低品位礦價差較小，短期內鐵礦石價格向上的驅動力尚顯不足，后期需關注鋼廠利潤變動及終端需求的復蘇情況。中期來看，鐵礦石供需關系仍將回歸供強需弱格局。短期供需關系階段性偏強支撐現貨，中期供需寬松態勢不變，當前鐵礦石近月01合約盤面貼水現貨的幅度較大，遠月05合約面臨供需更為寬松的基本面，后市操作上可以關注鐵礦石買1拋5的正套策略或逢高空配鐵礦石。

　　《中國冶金報》（2022年09月15日 03版三版）