上周（11月28日—12月2日，下同），黑色金屬板塊期價整體延續(xù)震蕩反彈走勢，個別品種主力合約換至2305合約，焦煤、焦炭尚處于換月過程中，預(yù)計本周（12月5日—9日）將陸續(xù)完成換月。對比來看，目前01合約價格漲勢放緩，05合約價格表現(xiàn)更強(qiáng)。上周焦炭2305合約價格周漲幅為5.81%，焦煤2305合約價格周漲幅為7.31%。

　　現(xiàn)貨方面，上周鋼廠已陸續(xù)執(zhí)行了焦炭價格的第2輪提漲，至此，焦價2輪累計上漲200元/噸～220元/噸；煉焦煤價格保持穩(wěn)中有漲趨勢，不過漲幅有所減小。上周焦炭現(xiàn)貨綜合絕對價格指數(shù)周漲幅約為4.1%，煉焦煤價格指數(shù)周漲幅約為2.5%。

　　從基差角度來看，隨著2301合約臨近交割月，目前焦炭01合約基差基本保持在平水附近波動，焦煤01合約基差也處于往年同期正常水平的區(qū)間內(nèi)；焦煤、焦炭05合約期價尚維持貼水現(xiàn)貨價格狀態(tài)，這也使得市場看漲情緒逐步在05合約上體現(xiàn)。

　　從價格運(yùn)行邏輯上來看，近期黑色金屬期貨盤面的持續(xù)反彈依然是受政策偏暖、市場情緒好轉(zhuǎn)的主導(dǎo)，尤其是涉及黑色金屬終端需求的房地產(chǎn)市場。此前，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知，隨后央行決定運(yùn)用降準(zhǔn)政策工具釋放流動性，此輪降準(zhǔn)已于12月5日落地。11月28日，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策等。一系列偏暖政策的發(fā)布，刺激黑色金屬板塊強(qiáng)力反彈。另外，目前美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)的下跌也助力大宗商品價格的上漲。在疫情防控政策方面，近期全國多地優(yōu)化調(diào)整疫情防控相關(guān)措施，總體管控形勢趨于放松，有助于加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，市場預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步恢復(fù)活力。

　　回到“雙焦”基本面來看，偏弱的現(xiàn)實(shí)需求依然是“雙焦”價格上漲的阻力，供應(yīng)、庫存維持低位使得“雙焦”價格具備較大彈性。

　　具體來看，近期隨著焦炭價格2輪提漲，焦企噸焦虧損有一定修復(fù)，但煉焦煤價格尚未停止上漲，焦企的煉焦成本仍在抬升過程中，焦企尚未扭轉(zhuǎn)虧損局面。雖然焦炭存在第3輪提漲的可能，但此輪提漲的難度將加大。一方面，鋼廠面臨“雙焦”、鐵礦石等原材料價格上漲的成本壓力，而鋼材價格窄幅震蕩運(yùn)行，鋼廠同樣處于虧損狀態(tài)。上周全國247家鋼廠整體盈利面不足25%。在此情況下，鋼廠不具備繼續(xù)讓利的條件。另一方面，從近期下游對焦炭的采購情況來看，鋼廠補(bǔ)庫情緒一般，多數(shù)回到按需補(bǔ)庫的節(jié)奏，廠內(nèi)庫存沒有進(jìn)一步累積，對焦價的拉動作用缺乏持續(xù)性，不過目前部分地區(qū)仍受疫情影響，物流周轉(zhuǎn)效率較低，也對下游采購造成一定影響。

　　焦炭供應(yīng)方面，由于無利潤可言，大部分焦企維持較低的生產(chǎn)積極性。數(shù)據(jù)顯示，上周全國獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率維持在65%左右，日均焦炭產(chǎn)量約為59萬噸，均處于歷史較低水平。低供應(yīng)下，焦企的焦炭庫存壓力下降，上周降至95萬噸左右，同比下降76萬噸。

　　焦炭需求方面，從黑色金屬終端市場角度來看，目前正處需求淡季階段，成材日成交量降至11萬噸～15萬噸，明顯低于往年同期。盡管房地產(chǎn)市場利好政策頻出，但從政策落地到產(chǎn)生效果仍需一定時間，其對黑色金屬的需求拉動則需更長時間，預(yù)計最早也要到明年3月、4月份見到成效。因此，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈仍處于需求負(fù)反饋階段。從焦炭實(shí)際需求來看，目前受需求淡季疊加下游虧損等因素影響，鋼廠缺乏復(fù)產(chǎn)動力，日均鐵水產(chǎn)量尚處于下降趨勢中，上周為222.8萬噸，周環(huán)比微增0.25萬噸，同比增加22.31萬噸。但由于今年粗鋼控產(chǎn)的壓力已不大，鋼廠減產(chǎn)的節(jié)奏也有所放緩，預(yù)計后期焦炭實(shí)際需求或繼續(xù)呈現(xiàn)偏弱的趨勢。

　　煉焦成本方面，焦煤總體供應(yīng)保持穩(wěn)中有增趨勢。進(jìn)口端數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國煉焦煤進(jìn)口量為620.8萬噸，環(huán)比下降9.3%，同比增長41.61%；1月—10月份，煉焦煤累計進(jìn)口量為5164.1萬噸，同比增長30.8%。分國別來看，我國煉焦煤進(jìn)口的主要來源國仍是蒙古國和俄羅斯。目前來看，雖然蒙古國煤礦的通關(guān)量保持相對高位，但受國內(nèi)疫情防控政策的制約，流向市場的效率降低，造成口岸庫存大幅累積。預(yù)計后期隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，運(yùn)輸有望逐步恢復(fù)通暢。俄羅斯煤礦面臨的問題依然是俄羅斯境內(nèi)東西部地區(qū)的運(yùn)力差距，尤其是在歐盟對俄羅斯煤炭實(shí)施禁運(yùn)令后，其遠(yuǎn)東地區(qū)的運(yùn)力難以滿足出口需求，制約著從俄羅斯進(jìn)口焦煤的增量空間。不過總體上焦煤進(jìn)口保持向好趨勢，今年內(nèi)有望突破6000萬噸，繼續(xù)補(bǔ)充國內(nèi)焦煤市場。

　　整體來看，進(jìn)入12月份，終端需求大概率延續(xù)偏弱態(tài)勢，貿(mào)易商冬儲的積極性一般，鋼廠虧損現(xiàn)狀或難以扭轉(zhuǎn)，預(yù)計其對焦炭的補(bǔ)庫力度小于往年，給焦企讓利的空間也將有限。焦煤供應(yīng)總體保持穩(wěn)中有增，蒙古國煤礦外運(yùn)受到防疫政策限制，實(shí)際流入市場的焦煤量下降，刺激國內(nèi)焦煤價格偏強(qiáng)運(yùn)行。盤面上，近期宏觀政策暖風(fēng)頻吹，市場情緒好轉(zhuǎn)刺激“雙焦”期貨價格跟隨板塊走強(qiáng)。但考慮到供需雙弱的現(xiàn)實(shí)情況，強(qiáng)預(yù)期短期難以兌現(xiàn)，市場偏樂觀情緒的持續(xù)性仍存疑，建議投資者謹(jǐn)慎對待。

　　《中國冶金報》（2022年12月8日 03版三版）