劉慧峰
10月下旬以來，得益于國內穩增長政策加碼，美聯儲暫緩加息及成本支撐等因素影響，螺紋鋼期現貨價格均走出了一波漲勢。
筆者認為整個第四季度螺紋鋼的漲勢仍會延續，但短期可能有回調風險。
宏觀預期仍是影響鋼市的主線
近幾年黑色系期貨板塊一直呈現“淡季講預期、旺季看現實”的特點，預計未來1個～2個月宏觀預期仍是影響螺紋鋼市場的主線。
國外方面，10月份美國非農就業數據明顯不及預期，11月份美聯儲暫停加息，美債收益率見頂回落；但美國經濟韌性仍然較強，美債收益率短期持續回落的可能性不大。所以，外需在1個～2個月內出現大幅回落的可能性不大，且匯率對于商品的估值抬升作用也會繼續。
國內方面，穩增長政策繼續加碼，11月17日，央行等3部委召開會議，重點關注了信貸投放、房地產和防范化解地方債務3個方面。接下來12月中旬和下旬還要召開政治局會議和中央經濟工作會議，預計仍會有進一步的利好政策出臺。宏觀經濟數據雖然依舊偏弱，但也開始出現企穩跡象，社會融資與M2（廣義貨幣）增速差連續4個月回升，表明隨著一系列利好政策的落地，信用狀況已經有明顯好轉。社會消費品零售總額、工業增加值等指標也連續3個～4個月轉好。也就是說，年底之前宏觀預期整體偏好。但也需注意，11月下旬到12月上旬將是一個宏觀真空期，市場的主邏輯可能會短暫回歸基本面。
行業利潤有所好轉，
供給壓力依然偏大
今年政策性限產力度不及預期，鋼鐵行業供應主要靠利潤進行調節。因9月下旬以來鋼廠持續虧損，供應出現階段性回落，月度粗鋼產量數據連續兩個月同比下降，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續7周下降。但11月份之后，隨著螺紋鋼價格的反彈，鋼廠利潤有所恢復。截至11月17日，長流程螺紋鋼利潤恢復至120元/噸附近，短流程平電利潤恢復至200元/噸附近。同時全國247家鋼廠盈利面也從近期低點16.45%連續3周擴大至29%。
通過利潤倒逼鋼廠減產，過程會相對曲折。11月份鋼廠利潤好轉后，電爐鋼率先復產，全國87家電爐鋼廠產能利用率相比10月初回升近10個百分點；短流程螺紋鋼日均產量相較10月初也回升8.6萬噸至34.7萬噸。長流程鋼廠產量雖然仍處于下降通道之中，但是通過觀察歷史數據可以看到，全國247家鋼廠盈利面數據的變化一般領先于高爐日均鐵水產量3周～6周左右，目前該數據已經連續3周反彈，預計后期長流程鋼廠的減產幅度也會比較有限，230萬噸或為高爐日均鐵水產量的階段性底部。一旦長流程鋼廠也開始復產，在這種需求偏弱的背景下，螺紋鋼或陷入累庫，屆時可能會對價格形成階段性壓力。
房地產部分指標有所改善，
但需求整體仍偏弱
受前期一系列房地產寬松政策影響，房地產銷售數據開始出現邊際好轉跡象，10月份商品房銷售面積同比下降20%，降幅與9月份基本相當，居民中長期貸款也連續3個月環比回升。同時，房地產資源來源分項中的國內貸款、自籌資金兩項占比自5月份之后連續5個月回升，累積回升2.73個百分點，表明房地產開發貸款也有一定回升。中央金融工作會議及之后的一系列會議均提到穩定房地產市場和滿足不同所有制房地產企業的融資需求，后續政策端仍有進一步加碼可能。
但需要注意的是，政策從銷售端到拿地、新開工端的需求傳導需要一定的時間，10月份房地產投資和新開工的降幅均在15%以上，今年底前房地產端很難對螺紋鋼消費形成正向拉動作用。10月份基建投資增速從9月份的6.8%回落至5.6%，雖然廣義財政擴張將繼續對基建投資形成支撐，且未來1個～2個月基建投資有環比回升可能，但基建投資的回升目前仍不足以對沖房地產投資下滑所帶來的影響。
另外，筆者根據螺紋鋼周度產量、庫存和建筑鋼材成交數據計算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）數據自11月份以來連續兩周回落，并在上周再度轉負，也表明了目前螺紋鋼供需格局依舊偏弱。
冬儲難以承接目前的高價格，
后期或有博弈過程
每年11月下旬到春節之前，市場都會經歷一輪針對冬儲的博弈。從歷史數據上看，筆者認為螺紋鋼的05合約在這一時間段基本反映了冬儲博弈的過程，在11月下旬到12月上旬，05盤面對現貨的貼水幅度會有所擴大，到春節前2個月左右達到最大。
在目前的需求狀況下，筆者認為3900元/噸～4000元/噸的螺紋鋼價格可能不足以推動貿易商冬儲，加上今年農歷春節的時間較晚，貿易商冬儲的時間可能會延后。所以在宏觀真空期內，有可能會出現盤面現貨價格同步下跌、基差擴大的情況，直至價格調整到可以刺激貿易商冬儲。
綜合以上分析，第四季度宏觀預期依然是引導螺紋鋼行情走勢的主邏輯，但11月下旬到12月上旬可能是一個宏觀真空期，加上鋼廠利潤回升導致供應恢復、需求整體偏弱及冬儲博弈等因素影響，螺紋鋼價格走勢可能會呈現階段性波動。12月上旬之后，市場關注焦點可能會再度轉向宏觀預期及冬儲，屆時螺紋鋼價格可能重回漲勢，并可能在春節前再創新高。
《中國冶金報》（2023年11月23日 03版三版）
