劉慧峰
春節長假過后，螺紋鋼期現貨價格大幅下跌，主力合約2405價格最低下探至3414元/噸，華東現貨價格也跌至3500元/噸附近，之后5個交易日連續反彈。筆者認為，目前螺紋鋼的下跌趨勢已經結束，反彈高度則需取決于需求恢復的程度。
本輪價格下跌的
主要原因分析
筆者認為，春節過后的這輪價格下跌主要是由兩方面原因造成的，一是需求的走弱，二是成本的下移。需求的走弱又大致分為3個階段。春節過后，市場普遍認為需求可能會有所好轉，但大范圍的雨雪天氣導致需求明顯弱于預期。3月5日之后，進入真正的需求驗證階段，需求繼續走弱，疊加全國兩會超預期政策不多，市場悲觀情緒進一步蔓延。到3月15日當周（3月11日—15日），鋼材庫存突破2500萬噸，接近2019年高點，市場悲觀情緒達到極限。
需求仍是決定價格反彈
高度的關鍵因素
春節后現實需求的走弱有一部分原因是天氣影響，隨著近期天氣的好轉，下游需求在邊際上有所恢復。3月中旬，螺紋鋼庫存見頂（1324.8萬噸），上周（3月18日—22日，下同），鋼企螺紋鋼庫存周環比回落了34.83萬噸。按照歷史經驗看，3月份之后螺紋鋼平均去庫存速度在49萬噸/周左右。雖然今年上半年預計需求偏弱，但考慮到螺紋鋼供應水平偏低，未來1個～2個月依然可能看到加速去庫存的情況。筆者按照周均去庫存40萬噸估算，到6月中旬，螺紋鋼庫存預計同比增加56萬噸。
從具體下游行業來看，房地產市場景氣度依然偏弱。今年1月—2月份房地產投資增速同比下降9%，相比2023年回升0.6個百分點，但新開工、施工、竣工及銷售數據降幅均有所擴大。不過，春節之后，房地產托底政策繼續出臺，蘇州全面取消限購、深圳降低社保要求年限，杭州也全面放開二手房購買限制。最近一次的國務院常務會議又提到了系統謀劃房地產相關支持政策，有效激發潛在需求，預計后期政策力度會進一步加大，再考慮到低基數因素影響，下半年應該能夠看到房地產在邊際上的企穩。
基建目前繼續起到對沖房地產市場下滑的作用，1月—2月份廣義基建投資增速同比增長8.95%，較2023年回升0.7個百分點。今年基建投資的資金相對充足，2023年10月份增發的1萬億元國債有5000億元將在今年投入使用，今年的《政府工作報告》又部署發行1萬億元超長期特別國債，加上提前下達的專項債限額，這些均將在1月—2月份形成實物工作量。
供給端回升概率較大
春節過后，鋼材價格的快速下跌導致鋼企利潤壓縮，鋼企減產檢修范圍擴大。3月初沙鋼一座5800立方米高爐宣布檢修至7月份；廣東省主要鋼企也于3月中旬到4月中旬集中控產。3月份日均鐵水產量及螺紋鋼周度產量也基本呈現回落趨勢。
不過，需要注意的是，本輪黑色系期貨的價格下跌呈現出明顯負反饋特點，即原料價格的跌幅明顯大于鋼材價格跌幅，鋼企利潤已經有所恢復。上周，全國247家鋼企盈利面也環比擴大了1.74個百分點。在沒有限產政策的情況下，隨著鋼企利潤的恢復，預計日均鐵水產量可能會逐步恢復至230萬噸～235萬噸的水平。
電爐鋼在經歷了春節之后的季節性復產之后，目前復產速度也有所放緩。上周短流程螺紋鋼產量為27.1萬噸，同比減少19.22萬噸。但今年初以來，廢鋼供應量穩步回升，前兩個月粗鋼產量同比增長了1.6%，而生鐵產量則同比下降了0.6%，鐵鋼比相比2023年12月份下降6個百分點，這表明廢鋼使用量有所增加。
同時，3月上旬國務院公布的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》明確提出，支持建設一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產業集群，預計2024年廢鋼供應量增加將是大概率事件，屆時可能會帶動下半年電爐鋼產量的回升。
產業鏈或重回正反饋邏輯
2月份以來的螺紋鋼供需雙降帶動整個產業鏈走出了一輪負反饋行情，后期一旦螺紋鋼市場由供需雙降轉為供需雙增，則可能會帶動整個產業鏈重回正反饋邏輯。
一方面，需求好轉帶動供應回升，進而帶動原料需求的回升，且鋼材價格回升可能會進一步打開原料價格的上漲空間；另一方面，今年春節之后，鋼企對于原料補庫的預期證偽，故不論是鐵礦石還是“雙焦”庫存都處于比較低的水平。一旦需求恢復、鋼企復產的預期形成，可能會帶動鋼企新一輪的原料補庫。
上周，全國247家鋼企鐵礦石庫存環比回升124萬噸，為連續第2周環比回升。從主要品種的期限結構上來看，鐵礦石月間價差大幅收窄、“雙焦”遠月升水及遠月鋼企盤面利潤的收縮均反映了未來產業鏈重回正反饋邏輯的預期。
總的來說，當下螺紋鋼市場依舊處于供需雙降的格局，但隨著天氣的好轉和宏觀政策的持續加碼，未來1個～2個月預計能夠看到需求邊際上的好轉。同時，需求的邊際好轉及鋼企利潤的恢復也會帶動螺紋鋼供應的回升。而這種供需同步邊際好轉的格局一旦形成，則會使得整個產業鏈重新回到正反饋邏輯當中，即原料、鋼材價格同步上漲，且原料走勢強于鋼材。
所以，筆者認為當下螺紋鋼價格再破新低的可能性不大，但反彈高度取決于需求恢復的程度。故建議在遠月合約上尋找逢低買入機會。
《中國冶金報》（2024年03月28日 03版三版）
